파이낸셜 타임즈가 검토하고 금요일에 공개한 문서에 따르면 Claude 챗봇 제조사인 Anthropic은 빠르면 6월에 Kroll Bond Rating Agency로부터 BB+ 발행자 등급을 받았습니다. 이전에 보고되지 않은 신용 평가에서는 AI 업계에서 가장 유명한 건설업체 중 하나를 투자 등급보다 한 단계 아래로 두었습니다.

Anthropic의 파트너가 회사 주변에 수백억 달러의 칩 파이낸싱을 마련하는 동안 등급은 4개월 동안 보고되지 않았습니다. 이 정보의 공개는 이제 대출 기관과 투자자에게 인프라 야망이 빌린 돈에 점점 더 의존하고 있는 회사에 대한 공식적인 신용 벤치마크를 제공합니다. 이 이야기에 대한 자세한 내용은 인공지능 뉴스를 참조하세요.

등급이 말하는 것

BB+는 시장에서 흔히 정크 상태라고 부르는 가장 높은 단계인 투기 영역에 위치하며 투자 등급보다 한 단계 낮습니다. KBRA는 지난 6월 Anthropic에 BB+ 발행자 등급을 할당했으며 관련 금융의 주니어 트랜치도 안정적인 전망으로 BB+로 등급을 매겼다고 FT가 보도했습니다.

기관은 조난 신호를 보내지 않습니다. 새로 공개된 평가는 이전 등급의 하향 조정이 아니며 KBRA의 안정적인 전망은 해당 기관이 Anthropic의 신용 프로필이 유지될 것으로 기대하고 있음을 시사합니다. 대신에 설정하는 것은 기준입니다. 처음으로 신용 평가 기관이 막대한 수익 성장과 막대한 컴퓨팅 비용을 가진 프론티어 AI 연구소의 신용 위험을 어떻게 보는지에 대한 질문에 대한 기관 수준의 답변이 문서화되어 있습니다.

6월 자금 조달이 그림자를 드리우고 있습니다.

이 등급은 Blackstone 및 은행 파트너와 함께 Apollo Global Management가 6월 9일에 Anthropic을 위해 1기가와트 이상의 컴퓨팅 용량을 지원하는 Broadcom의 AI 컴퓨팅 플랫폼에 자금을 조달하기 위해 350억 달러의 약속을 발표한 것과 같은 달에 발행되었습니다.

그 거래는 대출 기관을 두 진영으로 나누었습니다. 대부분의 돈은 합의의 중심에 있는 칩 설계자인 Broadcom의 보증으로 이익을 얻었으며, 44억 달러의 후배 부채는 Anthropic의 자체 신용에 더 직접적으로 의존했습니다. FT에 따르면 후순위 채권의 수익률은 약 8.5%인 반면 선순위 채권의 수익률은 5.75%라고 합니다. 이는 트랑슈의 고유한 조건과 신용 보호를 반영하는 2.75% 포인트 스프레드입니다.

보장되지 않은 조각에 대한 질문은 발표 이전에 있었습니다. 6월 2일, Semafor는 이 문제에 정통한 사람들을 인용하여 무보증 부채의 일부 잠재 구매자가 Anthropic 자체에 대한 자세한 재무 정보를 받지 못했기 때문에 참여를 거부했다고 보고했습니다.

KBRA가 협력해야 했던 것

이 공개는 또한 민간 AI 기업에 대한 표준 재무 공개가 얼마나 적은지를 간접적으로 드러냅니다. FT에 따르면 Anthropic은 KBRA에 수익, 조정 영업이익, 1분기 연간 수익 및 2분기 내부 전망을 제공했습니다. 자료에는 이자, 세금, 감가상각비, 상각 전 잉여현금흐름이나 수입이 포함되지 않았습니다.

KBRA 분석가들은 이러한 기존 조치를 거부하고 누락된 수치를 추정하고 전체 재무 모델이 아닌 위험 평가 접근 방식을 사용했다고 신문은 보도했습니다. 실제로 AI 부문에서 가장 중요한 신용 평가 중 하나는 부분적으로 예측과 추정을 바탕으로 구축되었습니다. 이는 프론티어 연구소의 재정이 등급을 매기는 기관에게도 얼마나 불투명한지를 보여주는 신호입니다.

부채가 거의 없는 대차대조표

등급을 읽을 때 한 가지 미묘한 차이가 중요합니다. FT는 6월 말에 Anthropic이 자체 대차대조표에 부채가 없다고 보고했습니다. 회사의 인프라 의무는 Anthropic이 아닌 거래상대방 및 특수 목적 금융 수단에 있습니다. 이 구조는 연구소의 직접 차입과 이를 구동하는 컴퓨팅 구매를 분리하는 구조입니다.

이러한 아키텍처는 업계 표준이 되고 있으며 이로 인해 신용 분석이 복잡해집니다. 운영 회사에 대한 등급은 파트너가 주변에 구성한 금융 수단의 지불 능력에 대해 덜 말해주고, 그 반대의 경우도 마찬가지입니다. AI 신용 위험을 분석하는 투자자는 이제 동일한 미래 수익에 대해 서로 다른 주장을 하는 스택의 여러 계층을 평가해야 합니다.

타이밍이 중요한 이유

은행이 또 다른 자금 조달 물결을 모으면서 공개가 이루어졌습니다. 10월 2일, Bloomberg는 은행들이 제안된 180억 달러 규모의 주니어 트랜치를 포함하여 약 600억 달러의 추가 칩 자금 조달을 위해 노력하고 있다고 보도했습니다. 정의에 따르면 주니어 트랜치는 차용인의 상업적 성과가 실망스러울 경우 가장 많이 노출되는 부분으로, 이는 공식적인 신용 벤치마크를 새롭게 관련되게 만듭니다.

Anthropic의 자금 조달 궤적은 업계에서 가장 빠른 것 중 하나였으며 회사 자체 공개로 인해 수익 성장이 상당했습니다. 그러나 BB+ 등급은 외부 평가자가 이용 가능한 증거에 따라 AI 신용 위험의 가격을 책정하며, 최상위 연구실의 증거에도 현재 잉여 현금 흐름이나 EBITDA가 포함되어 있지 않다는 점을 상기시켜 줍니다. 다음 600억 달러가 이 부문으로 이동함에 따라 대출기관은 이제야 가시화되고 있는 곡선을 따라 등급을 매길 것입니다.

해당 부문에 부족한 벤치마크

금요일까지 주요 민간 AI 연구소 중 어느 곳도 공인 기관으로부터 공개적으로 알려진 등급을 받지 못했습니다. 이는 AI 컴퓨팅 거래에 유입되는 수천억 달러가 주로 민간 실사에 의해 인수되고 있음을 의미합니다. Anthropic 문서는 한 가지 측면에서 이를 변경합니다. 기관이 요구하는 공개와 얻을 수 없는 공개를 포함하여 기관이 실제로 프론티어 연구소를 신용으로 취급하는 방법을 보여줍니다.

그 선례는 한 회사를 넘어서 중요합니다. 신용 평가 기관, 은행 신용 위원회 및 채권 투자자는 이제 지출 붐이 시작된 이후 AI 인프라 자금 조달에 대해 맴돌던 질문에 대한 기준점을 갖게 되었습니다. 즉, 차용자로서 최상위 AI 개발자는 어떤 모습일까요? 적어도 KBRA의 대답은 투기적 수준이며 감사된 현금 흐름보다는 부분적으로 경영 전망에 따라 평가되며 안정적인 전망이 첨부됩니다.

또한 AI 컴퓨팅 거래가 어떻게 구성되는지에 대한 광범위한 투자자 토론 중에도 등장했으며, 수십억 달러에 달하는 공급업체 계약, 보증 및 특수 목적 수단이 소수의 상대방 그룹 사이에 순환하고 있습니다. 정크 등급이라 할지라도 공식 등급은 그 논쟁에 대부분 부족한 것, 즉 외부의 문서화된 데이터 포인트를 제공합니다. 다른 연구소가 Anthropic을 따라 등급이 지정된 우주로 들어갈지 여부는 다음 600억 달러의 자금 조달을 어떻게 받는지에 달려 있습니다.

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