AI 데이터센터 붐을 인수하기 위해 경쟁했던 은행들은 이제 조용히 다른 사람에게 위험을 넘기려고 노력하고 있습니다. 이번 주 널리 공유된 분석에서 인용된 Financial Times 보고에 따르면, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC 및 MUFG는 은행가가 상당한 위험 이전이라고 부르는 거래, 즉 은행이 장부에 대출을 유지하면서 가장 위험한 부분을 외부 투자자에게 이전할 수 있는 거래를 모색해 왔습니다.

이러한 움직임은 많은 동일한 기관들이 Oracle, Meta 및 AI 구축을 추진하는 기타 회사와 연계된 데이터 센터 대출 자금 조달을 위해 경쟁한 지 약 6개월 후에 나온 것입니다. 이러한 변화는 대출 기관이 단일 기관이 보유할 의향이 있는 AI 관련 노출 정도에 대한 내부 제한에 직면하고 있음을 시사합니다. 이 이야기에 대한 자세한 내용은 AI 뉴스를 참조하세요.

움직이지 않는 380억 달러 대출

긴장의 가장 분명한 신호는 단일 거래입니다. Bloomberg에 따르면 JPMorgan과 MUFG를 포함한 은행 그룹은 Oracle에 임대한 텍사스와 위스콘신의 데이터 센터 프로젝트와 관련된 건설 부채 380억 달러를 분배하기 위해 6개월 이상을 보냈습니다. 일부 대출 기관은 이제 장부에서 옮기기 위해 은행이 아닌 구매자에게 할인된 가격으로 일부를 기꺼이 판매하고 있습니다.

6개월은 한 번도 인수되지 않은 부채를 영원히 보유하기에는 긴 시간입니다. Man Group의 신용 위험 공유 부문 공동 대표인 Matthew Moniot는 Financial Times에 관련 거래 규모가 "우리가 생각했던 규모를 넘어서는 수준"이라고 말했습니다. 이러한 유형의 위험 이전 거래에 대한 가격 책정을 담당하는 한 임원의 발언은 AI 연계 금융이 은행이 일반적으로 신용 위험 규모와 분배에 사용하는 모델을 능가했다는 신호입니다.

중대한 위험 이전이란 무엇입니까?

상당한 위험 이전(SRT)은 역사적으로 주로 기업 대출 포트폴리오에 사용되어 온 잘 확립된 도구입니다. 은행은 고객 관계와 이자 수입을 유지하면서 대출금을 서류상으로 유지하는 동시에 외부 투자자에게 특정 기준점 이상의 손실을 흡수하도록 비용을 지불합니다. 실제로 은행은 자체 대차대조표를 바탕으로 보험을 구매합니다.

은행은 일반적으로 자신이 있는 부채를 매각하지 않습니다. 그들은 집중이 걱정될 때 이를 매각합니다. 이는 "내부 한계에 접근하는 것"을 일반 언어로 의미합니다. 즉, 특정 위험이 한 곳에 너무 많이 집중되어 있음을 의미합니다.

오라클의 신용 스트레스 확대

오라클은 이야기의 중심에 있습니다. 블룸버그가 인용한 시장 데이터에 따르면 신용불이행스와프를 통해 회사의 5년 만기 부채를 보장하는 비용은 10월 초 약 151bp까지 올랐으며 이는 2009년 마지막 수준이었습니다. S&P는 지난 7월 회사의 AI 지출이 현금 흐름을 앞지르자 오라클의 신용 등급을 정크 등급보다 한 단계 높은 BBB-로 강등했습니다.

이 회사는 텍사스, 위스콘신, 뉴멕시코 지역에 계속 자금을 지원하기 위해 지난 9월 하루 동안 판매한 채권 180억 달러 외에 이번 회계연도에 400억 달러 이상의 추가 부채와 자기자본을 목표로 삼고 있는 것으로 알려졌습니다. 오라클은 또한 포트 워싱턴 데이터 센터 캠퍼스에 대해 70억 달러 이상의 담보를 게시하도록 강요할 수 있는 규정에 대해 위스콘신 공공 서비스 위원회(Public Service Commission)를 고소했습니다. 이 싸움은 등급 인하를 촉진하는 데 도움이 되었습니다.

AI 차용자를 위한 냉각 채권 시장

AI 연계 부채 수요는 공급이 급증하면서 줄어들었다. 블룸버그에 따르면 알파벳, 아마존, 메타, 마이크로소프트, 오라클의 채권은 현재 비슷한 등급의 비AI 기업 부채에 비해 프리미엄으로 거래되고 있으며, 해당 기업의 발행 주문서는 2월 판매 금액의 약 5배에서 7월에는 2배 미만으로 줄었습니다. 한때 저절로 팔렸던 채권은 이제 이를 배치하기 위해 은행의 노력이 필요합니다.

높은 금리는 위험을 높입니다

더 넓은 요금 환경으로 인해 문제가 더욱 심화되었습니다. 10년 만기 국채 수익률은 이번 달 5.304%를 기록해 2002년 이후 최고치를 기록했다. 390억 달러 규모 경매가 5.30%로 성사된 이후 블룸버그에 따르면 2000년 이후 가장 높은 경매 수익률이다. 연준의 9월 회의록에서는 AI 관련 기업 차입을 수익률 변동의 원인으로 지목했지만, 캐피털 이코노믹스(Capital Economics)는 인플레이션과 정부 적자가 더 큰 동인이라고 주장합니다.

어떤 설명이 적용되든 데이터 센터 자금 조달에 미치는 영향은 동일합니다. 모든 AI 건설 대출을 고정하는 무위험 금리가 실질적으로 더 높아졌습니다.

AI 구축에 대한 신호

이것이 AI 인프라 붐이 끝났다는 의미는 아닙니다. 그러나 메커니즘은 중요합니다. 대출 붐에 가장 가까운 은행이 자체적인 헤징을 시작할 때 그들은 이 모든 부채(오라클의 클라우드 약속, Meta의 AI 제품, Microsoft의 Azure 성장)를 상환할 것으로 예상되는 수익이 대출 만기일보다 실현되는 데 더 오래 걸릴 수 있다는 가능성에 가격을 책정합니다.

AI 부채 거래는 양면 시장으로 변하고 있다. 2월에는 투자자들이 할당을 위해 싸우고 있었습니다. 10월까지 은행은 종이를 옮기기 위해 종이를 할인했습니다. 향후 분기에 걸쳐 AI 인프라 위험에 대한 시장 가격이 어떻게 벤치마크 점수나 모델 출시보다 구축의 내구성에 대해 더 많은 것을 말해 줄 수 있습니다.

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