오라클은 월요일에 200억 달러 규모의 신규 증권(보통주 100억 달러, 선순위 채권 100억 달러)을 발행할 계획을 제출했습니다. 이는 회사를 엔터프라이즈 소프트웨어에 충실한 기업에서 기술 분야에서 가장 활용도가 높은 회사 중 하나로 변화시킨 인공 지능 인프라 구축에 자금을 조달하기 위한 것입니다. 시장의 반응은 신속했습니다. 당일 주가는 8.8% 하락했으며, 이는 지난 12개월 동안 Oracle 가치의 절반을 삭제한 1년 간의 하락세를 연장했습니다.

서류 제출 자체는 놀라운 일이 아니었습니다. 오라클은 지난 수요일 투자자 데이에서 2027~2030 회계연도 투자 주기에 대한 추가 자본 시장 자금을 동일한 200억 달러로 제한하고 2030 회계연도에 최소 2,250억 달러의 수익 예측을 발표한 인상액을 미리 발표했습니다. 그럼에도 불구하고 SEC의 서류 작업이 제출되는 광경은 이미 AI 데이터 센터 경쟁 전반에 걸쳐 쌓이는 산더미 같은 부채에 대해 우려하고 있는 거래자들을 동요시키기에 충분했습니다. 우리는 일년 내내 최신 AI 개발에 대한 열광적인 자금 조달을 지켜봐 왔으며 Oracle은 부채에 가장 의존하는 주인공으로 떠올랐습니다.

가격 인상에 시장이 불안한 이유

Baird의 수석 연구 분석가인 Rob Oliver는 "이것은 그들이 미리 본 것과 정확히 일치하는 것 같습니다."라고 말했습니다. "그래서 시장이 왜 그렇게 흥분하는지 모르겠습니다."

분석가들은 투자자들에게 난관에서 벗어나려고 시도했습니다. UBS 분석가인 칼 케이스스테드(Karl Keirstead)는 목요일 메모에서 "부채 시장 상황과 자본 비용에 대한 우려를 고려할 때 이는 큰 안도감을 준다(UBS는 이러한 부채 시장 우려가 과장되었다고 주장했지만)"라고 썼으며 이번 신청은 오라클이 이번 주기에 더 많은 돈을 위해 시장에 복귀할 필요가 없다는 확인으로 작성되었습니다.

오라클은 수익금을 자본 지출, 부채 상환, 향후 투자 등 일반적인 기업 목적으로 사용할 계획이라고 밝혔습니다. 또한 회사는 공급업체 파이낸싱, 고객 제공 하드웨어, 고객 선불 등 현재의 마이너스 잉여현금흐름과 수익성 사이의 계곡을 어떻게 넘을 계획인지도 제시했으며, 2028년 하반기에 긍정적인 잉여현금흐름이 예상됩니다.

신용시장이 무뚝뚝한 신호를 보내고 있다

주식 매도는 이야기의 절반에 불과합니다. 채권 시장은 몇 달 동안 Oracle의 신용 위험을 재조정해 왔습니다. 주가는 2026년에만 33% 하락했고, 2031년 만기인 오라클의 투자 등급 4.95% 채권 수익률은 현재 7.276%에 달합니다.

오라클의 5년 만기 신용 불이행 스왑은 채무 불이행에 대한 효과적인 보험이 되며 1년 만에 265% 증가한 292 베이시스 포인트로 확대되었습니다. S&P Global Market Intelligence의 Gavan Nolan에 따르면 이 수준은 고급 정크본드 등급에 더 가깝습니다. 이 회사는 지난 7월 S&P에 의해 고수익률보다 한 단계 높은 BBB-로 등급이 하향되었으며, 8월 31일 현재 부채가 1,253억 4천만 달러에 이르며, 그 중 대부분이 선순위 채권입니다.

그 궤적은 오라클의 주가를 넘어서 중요합니다. 이 회사는 세계 최대 규모의 일부 AI 데이터 센터 프로젝트의 주요 임차인이며, 자본을 저렴하게 조달할 수 있는 능력은 칩 제조업체에서 데이터 센터 개발자, 모델 연구소에 이르기까지 일련의 약속을 보장합니다. Oracle의 자본 비용이 계속해서 정크 영역으로 표류한다면 AI 구축에 대한 전체 자금 조달 아키텍처의 비용이 더 높아집니다.

지금 중요한 것은 실행뿐이다

다이너스티 파이낸셜 파트너스(Dynasty Financial Partners)의 투자 솔루션 책임자인 팻 네니(Pat Nerney)는 월요일 CNBC에 보낸 이메일에서 "그들이 하겠다고 말한 것을 할 수 있을까? 우리는 이것을 AI 공간 전반에 걸친 이야기로 본다"고 말했다. "이것이 계획된 계획에 따라 실행된다면 그들은 보상을 받을 것입니다. 이것이 필요한 자본의 마지막 것이라고 모든 사람에게 말한 후 2027년 하반기에 시장으로 돌아와야 한다면... 조심하세요."

이것이 오라클 거래의 핵심입니다. 이 회사는 활용도와 궁극적인 수집 가능성이 이 규모로 입증되지 않은 다년간의 클라우드 계약을 기반으로 2030 회계연도 매출 기반을 최소 2,250억 달러(불과 몇 년 전 규모의 약 10배)로 약속했습니다. 200억 달러 규모의 인상은 이번 투자 주기의 마지막 대규모 외부 요청으로 설계되었으며, 이는 Oracle이 이제 추가 주식이나 채권 판매라는 안전 밸브 없이 대차대조표를 확장해야 함을 의미합니다.

Oracle의 동료 제품과의 대조는 유익합니다. Microsoft, Google, Amazon은 주로 운영 현금 흐름을 통해 데이터 센터 확장 자금을 조달합니다. Meta는 구조화된 부채 거래를 통해 자체 지출을 보충했습니다. 반면 오라클은 매출 감소에 앞서 역량을 구축하고 있기 때문에 AI 인프라 지출이 설비 투자 붐이나 신용 거품과 유사한지에 대한 모든 논의에서 오라클의 이름이 계속 등장하는 이유입니다.

다음에 볼 내용

세 가지 단기 지표는 월요일의 서류 제출이 일상적인 관리인지 아니면 더 긴 조난 이야기의 시작인지 투자자들에게 알려줄 것입니다. 첫째, 대규모 계약 잔고가 계속 증가하는지 여부를 보여주는 Oracle의 분기별 결과 및 잔여 이행 의무입니다. 둘째, 신용 악화에 대한 가장 민감한 조기 경고 수단인 CDS 스프레드와 채권 수익률의 추가 움직임입니다. 셋째, 오라클이 벤더 파이낸싱이나 고객 선불을 계획보다 더 공격적으로 활용한다는 징후는 실제로 200억 달러가 마지막 요청이 아니라는 신호입니다.

현재로서는 Oracle은 약속한 대로 수행했습니다. 완전히 전보된 인상으로 인해 주식이 8.8% 하락한 것은 투자자들이 더 이상 Oracle의 발표에 대해 가격을 책정하지 않고 단지 증거에 따라 가격을 책정하고 있음을 시사합니다. 다음 몇 분기에 이를 공급할 것입니다.

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