Jak wynika z dokumentów zweryfikowanych przez Financial Times i ujawnionych w piątek, firma Anthropic, twórca chatbota Claude, już w czerwcu uzyskała rating emitenta BB+ od Kroll Bond Rating Agency. Jest to wcześniej niepublikowana ocena kredytowa, która stawia jednego z najważniejszych twórców branży sztucznej inteligencji o jeden stopień poniżej poziomu inwestycyjnego.
Ocena nie została zgłoszona przez cztery miesiące, podczas gdy partnerzy Anthropic zorganizowali wokół firmy finansowanie chipów warte dziesiątki miliardów dolarów. Ujawnienie tej informacji daje teraz pożyczkodawcom i inwestorom formalny punkt odniesienia dla firmy, której ambicje infrastrukturalne w coraz większym stopniu zależą od pożyczonych pieniędzy. Więcej kontekstu na ten temat znajdziesz w naszych trendy AI.
Co mówi ocena
BB+ znajduje się na terytorium spekulacyjnym, czyli na najwyższym szczeblu tego, co rynki potocznie nazywają statusem śmieciowym, o jeden stopień poniżej poziomu inwestycyjnego. Jak podała FT, KBRA przyznała spółce Anthropic w czerwcu rating emitenta BB+, a także transzę podporządkowaną powiązanego finansowania na poziomie BB+ z perspektywą stabilną.
Agencja nie sygnalizuje zagrożenia. Nowo ujawniona ocena nie stanowi obniżenia żadnego wcześniejszego ratingu, a stabilna perspektywa KBRA sugeruje, że agencja oczekuje utrzymania profilu kredytowego Anthropic. Zamiast tego ustala punkt odniesienia: po raz pierwszy istnieje udokumentowana odpowiedź na poziomie agencji na pytanie, jak agencja ratingowa postrzega ryzyko kredytowe pionierskiego laboratorium AI charakteryzującego się ogromnym wzrostem przychodów i ogromnymi rachunkami za obliczenia.
Czerwcowe finansowanie zostało przyćmione
Rating został wydany w tym samym miesiącu, w którym Apollo Global Management wraz z Blackstone i partnerami bankowymi ogłosił 9 czerwca zaangażowanie w wysokości 35 miliardów dolarów na finansowanie platformy obliczeniowej AI firmy Broadcom, w ramach porozumienia obsługującego ponad jeden gigawat mocy obliczeniowej przeznaczonej dla Anthropic.
Ta umowa podzieliła pożyczkodawców na dwa obozy. Większość pieniędzy objęta była gwarancją udzieloną przez firmę Broadcom, projektanta chipów, na którym opierała się umowa, natomiast dług podporządkowany o wartości 4,4 miliarda dolarów zależał bardziej bezpośrednio od kredytu Anthropic. Według FT dług podporządkowany przyniósł rentowność na poziomie około 8,5% w porównaniu do stopy długu uprzywilejowanego wynoszącej 5,75%, co oznacza różnicę w wysokości 2,75 punktu procentowego, co odzwierciedla odrębne warunki transzy i zabezpieczenia kredytowe.
Pytania dotyczące tego niegwarantowanego fragmentu pojawiły się przed ogłoszeniem. 2 czerwca Semafor poinformował, powołując się na osoby zaznajomione ze sprawą, że niektórzy potencjalni nabywcy niegwarantowanego długu odmówili udziału, ponieważ nie otrzymali szczegółowych informacji finansowych na temat samego Anthropic.
Z czym KBRA musiała pracować
Ujawnienie ujawnia również pośrednio, jak niewiele jest standardowych ujawnień finansowych w przypadku prywatnych firm zajmujących się sztuczną inteligencją. Według FT Anthropic dostarczyło KBRA przychody, skorygowany dochód operacyjny, roczne przychody za pierwszy kwartał oraz wewnętrzne prognozy na drugi kwartał. Materiały nie uwzględniały wolnych przepływów pieniężnych ani zysków przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją.
Odrzuciwszy te konwencjonalne miary, analitycy KBRA oszacowali brakujące dane i zastosowali podejście oparte na ocenie ryzyka, a nie na pełnym modelu finansowym, jak podała gazeta. W rezultacie jedna z najbardziej znaczących ocen kredytowych w sektorze sztucznej inteligencji opierała się częściowo na prognozach i szacunkach, co świadczy o tym, jak nieprzejrzyste są finanse pionierskich laboratoriów nawet dla agencji je oceniających.
Bilans prawie bez długu
Dla odczytania ratingu istotny jest jeden niuans: FT podała, że pod koniec czerwca Anthropic nie posiadał żadnego zadłużenia w swoim bilansie. Zobowiązania firmy w zakresie infrastruktury spoczywają na kontrahentach i specjalnych podmiotach finansujących, a nie bezpośrednio na Anthropic, która to struktura oddziela bezpośrednie pożyczki laboratorium od zakupów mocy obliczeniowej, która je zasila.
Architektura ta staje się normą branżową i komplikuje analizę kredytową. Rating spółki operacyjnej mówi mniej o wypłacalności instrumentów finansowych, które wokół niej konstruują jej partnerzy, i odwrotnie. Inwestorzy analizujący ryzyko kredytowe AI muszą teraz ocenić wiele warstw stosu, z których każda zawiera inne roszczenia dotyczące tych samych przyszłych przychodów.
Dlaczego wyczucie czasu ma znaczenie
Ujawnienie następuje w momencie, gdy banki gromadzą kolejną falę finansowania. 2 października Bloomberg poinformował, że banki pracują nad dodatkowym finansowaniem w postaci chipów o wartości około 60 miliardów dolarów, w tym proponowaną transzą podporządkowaną o wartości 18 miliardów dolarów. Transze podporządkowane z definicji są najbardziej narażone na ryzyko, jeśli wyniki komercyjne kredytobiorcy rozczarują, co sprawia, że formalny punkt odniesienia dla kredytu staje się coraz bardziej istotny.
Trajektoria finansowania Anthropic jest jedną z najszybszych w branży, a według ujawnień własnych firmy wzrost przychodów jest znaczny. Ocena BB+ przypomina jednak, że zewnętrzni oceniający wyceniają ryzyko kredytowe AI na podstawie dostępnych dowodów i że dowody te, nawet w przypadku najwyższej klasy laboratorium, obecnie nie obejmują ani wolnych przepływów pieniężnych, ani EBITDA. W miarę jak kolejne 60 miliardów dolarów trafi do sektora, kredytodawcy będą oceniać według krzywej, która dopiero teraz staje się widoczna.
Punkt odniesienia, którego brakowało w branży
Do piątku żadne z głównych prywatnych laboratoriów zajmujących się sztuczną inteligencją nie miało publicznie znanego ratingu uznanej agencji, co oznaczało, że setki miliardów wpływających na transakcje obliczeniowe dotyczące sztucznej inteligencji były w dużej mierze gwarantowane w ramach prywatnej staranności. Dokumenty Anthropic zmieniają to pod jednym względem: pokazują, jak agencja faktycznie traktuje laboratorium przygraniczne jako kredyt, określając, jakich ujawnień żąda, a jakich nie może uzyskać.
Ten precedens ma znaczenie nie tylko dla jednej firmy. Agencje ratingowe, bankowe komitety kredytowe i inwestorzy o stałym dochodzie mają teraz punkt odniesienia dla pytania, które krąży wokół finansowania infrastruktury AI od początku boomu wydatkowego: jak wygląda czołowy programista AI jako pożyczkobiorca? Odpowiedź, przynajmniej od KBRA, ma charakter spekulacyjny i jest oceniana częściowo na podstawie prognoz zarządu, a nie audytowanych przepływów pieniężnych, z załączoną perspektywą stabilną.
Pojawia się również w trakcie szerszej debaty inwestorów na temat struktury transakcji obliczeniowych AI, w ramach której miliardy w ramach porozumień z dostawcami, gwarancjami i spółkami celowymi krążą wśród małej grupy kontrahentów. Formalna ocena, nawet śmieciowa, daje tej debacie coś, czego jej najbardziej brakowało: zewnętrzny, udokumentowany punkt danych. To, czy inne laboratoria podążą za Anthropic do ocenianego wszechświata, może zależeć od sposobu otrzymania kolejnych 60 miliardów dolarów finansowania.
---
Bądź na Bieżąco z AINajnowsze wiadomości, analizy i przełomy w dziedzinie AI — wszystko w jednym miejscu.
Czytaj więcej wiadomości AI →
