Międzynarodowy Fundusz Walutowy ostrzegł, że groźba załamania się cen akcji AI na rynkach światowych zagraża stabilności finansowej świata. W opublikowanym w tym tygodniu dwa razy do roku raporcie Global Financial Stability Report fundusz podkreślił niebotyczne wyceny firm zajmujących się sztuczną inteligencją i ich rosnące stosy długów jako przyczyny „podwyższonego” ryzyka w systemie oraz uznał korektę sztucznej inteligencji za jedno z trzech najistotniejszych zagrożeń, obok rosnących kosztów pożyczek rządowych i niebezpieczeństwa poważnego cyberataku.
MFW nazwał to trio „wiarygodnymi krótkoterminowymi katalizatorami gwałtownego zaostrzenia warunków finansowych i zawirowań na rynku”. Konkluzja była prosta: „Konsekwencje korekty sztucznej inteligencji mogą być globalne”.
Dlaczego pojedynczy sektor może poruszyć cały system
Centralną troską funduszu jest skala koncentracji na amerykańskich akcjach. „Siedmiu wspaniałych” dużych spółek technologicznych – Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia i Tesla – stanowi obecnie ponad 35% indeksu S&P 500, w porównaniu z 12% dziesięć lat temu, a ich łączna kapitalizacja rynkowa wzrosła o ponad 50% w ciągu ostatnich dwóch lat. Duża część tego wzrostu wynika z rozwoju sztucznej inteligencji.
MFW podkreślił również, jak bardzo duże przedsiębiorstwa zajmujące się sztuczną inteligencją są ze sobą powiązane oraz ile pożyczek zaciąga się w celu finansowania inwestycji w całym sektorze. „Słabsze lub mniej trwałe inwestycje i rentowność w sztuczną inteligencję mogą wywołać korektę cen aktywów związanych ze sztuczną inteligencją, zaostrzoną przez rosnącą dźwignię finansową, koncentrację ekspozycji i ustalenia dotyczące finansowania okrężnego” – ostrzegł w raporcie. Taka ponowna ocena „znacznie ograniczyłaby inwestycje, wywołałaby korekty na rynku akcji i zaostrzyłaby warunki finansowe, co mogłoby mieć globalne skutki uboczne”.
Athanasios Vamvakidis, zastępca dyrektora departamentu monetarnego i kapitałowego MFW, w chwili publikacji raportu ostro określił narażenie na ryzyko: „Narażenie reszty świata na aktywa amerykańskie, w szczególności na sztuczną inteligencję, jest najwyższe w historii. Wspomaga to dziś gospodarkę światową poprzez wpływ na bogactwo, ale jeśli dojdzie do korekty rynkowej, może to mieć szerokie konsekwencje”.
Trzy kanały dźwigni
Znacząca część analizy funduszu skupia się na pożyczkach, które stanowią podstawę boomu i mogą pogłębić każde pogorszenie koniunktury. MFW zidentyfikował w szczególności trzy kanały: rosnące zadłużenie zaciągane przez same firmy zajmujące się sztuczną inteligencją, napływ inwestycji funduszy hedgingowych do sektora oraz zaciąganie pożyczek przez inwestorów detalicznych w celu spekulacji akcjami sztucznej inteligencji.
W raporcie stwierdzono, że w przypadku pogorszenia koniunktury na rynku spowodowanego sztuczną inteligencją „te rosnące źródła dźwigni zwiększają potencjał wymuszonej sprzedaży i gwałtownych wzrostów zmienności akcji”. Fundusz zwrócił również uwagę na powszechność transakcji „finansowania o obiegu zamkniętym” – porozumień łączących silniejsze finansowo firmy zajmujące się sztuczną inteligencją ze słabszymi partnerami w tym samym sektorze – które w przypadku spadku cen mogą pogłębić straty i przenieść stres na przedsiębiorstwa.
Wątpliwości dotyczące zysków bazowych
Pod przykrywką finansową MFW postawił bardziej fundamentalne pytanie: czy ogromne wydatki kapitałowe przyniosą zwrot, jakiego oczekują inwestorzy. Fundusz przytoczył „coraz więcej dowodów” na to, że pomyślne wdrożenie sztucznej inteligencji „może nie wymagać inwestycji na masową skalę przez firmy stosujące hiperskalowalność” oraz że „potencjalne zyski gospodarcze mogą nie być tak duże, jak oczekiwano”.
Hiperskalownicy — firmy takie jak Amazon Web Services, Google, Meta i Oracle budujące infrastrukturę centrów danych w ramach wdrożenia sztucznej inteligencji — zobowiązały się do programów wydatków kapitałowych mierzonych w dziesiątkach miliardów dolarów na kwartał. Jeżeli dochody nie zostaną osiągnięte w oczekiwanym terminie, luka między wydatkami a dochodami będzie dokładnie tam, gdzie po raz pierwszy pojawi się napięcie finansowe.
Rynki już testują tę tezę
Raport pojawia się w niepewnym momencie. Według relacji dziennika The Guardian z tej premiery akcje spółek zajmujących się półprzewodnikami spadły we wtorek po tym, jak szef Broadcom porównał wielu inwestorów zajmujących się sztuczną inteligencją do hazardzistów „kasynowych”, a doniesienia, że chiński producent układów pamięci CXMT czyni postępy w zakresie nowej architektury chipów, uderzyły w południowokoreańskie firmy technologiczne. Światowe giełdy spadły wraz ze spadkiem żetonów i wzrostem obligacji.
Z geograficznego punktu widzenia MFW uważa, że Stany Zjednoczone są najbardziej narażone na korektę sztucznej inteligencji, następne w kolejce są rynki azjatyckie, podczas gdy Wielka Brytania i strefa euro są potencjalnie bardziej odizolowane – choć fundusz ostrzegł, że inwestorzy gdziekolwiek posiadają amerykańskie aktywa, nadal odczują straty.
Ostrzeżenie o stabilności pojawia się również dzień po tym, jak w odrębnym raporcie funduszu World Economic Outlook uznano, że inwestycje w sztuczną inteligencję przyczyniły się do utrzymania światowego wzrostu na poziomie blisko 3%, podkreślając obosieczny charakter boomu: te same wydatki, które dziś wspierają światową gospodarkę, jutro stworzą podatność na zagrożenia.
Podwyższenie nie jest bezpośrednie
Warto być precyzyjnym w tym, co MFW mówi, a czego nie mówi. „Podwyższony” rating ryzyka jest ostrzeżeniem, a nie prognozą – fundusz nie przewiduje krachu i wyraźnie przypisuje obecnie wpływowi bogactwa związanemu ze sztuczną inteligencją na gospodarkę światową. W poprzednich cyklach same wyceny okazały się kiepskim narzędziem do pomiaru czasu.
Ale struktura raportu jest przesłaniem: MFW umieszcza obecnie korektę sztucznej inteligencji, stres związany z długiem państwowym i katastrofalne ataki cybernetyczne, na swojej krótkiej liście najbardziej prawdopodobnych katalizatorów zawirowań na rynku. Dla decydentów oznacza to, że sztuczna inteligencja przestaje być kwestią polityki przemysłowej i staje się kwestią stabilności finansowej. Dla inwestorów receptą funduszu jest pośrednio dywersyfikacja i uczciwe rozliczanie tego, jaka część portfela – a jaka część globalnego systemu – opiera się obecnie na kilku bilansach powiązanych ze sztuczną inteligencją. Aby na bieżąco śledzić rozwój tej historii, śledź nasze najnowsze osiągnięcia w zakresie sztucznej inteligencji.
