A Broadcom está trabalhando para conseguir mais de US$ 50 bilhões em financiamento para pagar o chip de IA personalizado que está desenvolvendo com a OpenAI, informou o Wall Street Journal esta semana, em um dos sinais mais claros de que a construção da IA está sendo financiada menos por fluxos de caixa e mais por dinheiro emprestado. A Bloomberg havia relatado anteriormente que a Broadcom manteve negociações iniciais sobre o financiamento do programa de chips OpenAI.
De acordo com a reportagem do Journal, o pacote está sendo montado com gigantes do crédito privado – Apollo Global Management e Blackstone estão entre os credores potenciais – à medida que a batalha de chips personalizados entre Nvidia, AMD e a franquia ASIC da Broadcom entra no que os analistas chamam de era de alavancagem financeira. As ações da Broadcom caíram cerca de 4% nas negociações após os relatórios, enquanto os investidores avaliavam o que o acordo financiado por dívida significa para um fabricante de chips que já tem exposição aos gastos de capital dos clientes de IA. Para os leitores que acompanham a cobertura da indústria de IA sobre o boom da infraestrutura, o acordo é mais uma entrada em um livro crescente de computação financiada por fornecedores.
Oracle e SpaceX estão buscando acordos de dívida semelhantes
O acordo da Broadcom não é uma negociação isolada. A publicação exclusiva do Journal informou que a Oracle e a SpaceX estão buscando separadamente acordos de dívida de grande sucesso para pagar por chips de IA, com as três empresas em negociações com credores, incluindo empresas de crédito privadas. A Oracle está supostamente buscando um grande financiamento próprio para financiar os chips que alimentam seu negócio de infraestrutura em nuvem, que se tornou um dos maiores clientes na crescente rede de compromissos de computação da OpenAI.
O padrão marca uma mudança na forma como a construção do data center de IA está sendo financiada. Nas fases anteriores, os hiperescaladores financiavam as compras de chips a partir dos fluxos de caixa operacionais. Agora, os fornecedores de chips, os operadores de nuvem e até mesmo intervenientes adjacentes como a SpaceX estão a recorrer aos mercados de crédito privados para colmatar a lacuna entre os custos iniciais de hardware e as receitas que se espera que esses chips gerem.
Crescem as preocupações com financiamento circular
As negociações Broadcom-OpenAI ocorrem em meio a um debate cada vez mais intenso sobre o que os críticos chamam de financiamento circular – acordos nos quais os fabricantes de chips de IA efetivamente emprestam dinheiro aos seus clientes para comprarem seus próprios produtos. A estrutura impulsiona as vendas de chips no curto prazo, ao mesmo tempo que concentra o risco no balanço patrimonial do fornecedor.
A Broadcom já está envolvida nesse negócio com o principal rival da OpenAI. Como este site informou a partir do prospecto de IPO da Anthropic, a Broadcom concordou em emprestar ao fabricante Claude até US$ 42 bilhões para acordos de leasing de chips, uma divulgação que ajudou a alimentar as preocupações de Wall Street sobre os fluxos de dinheiro cada vez mais emaranhados do setor. Enquanto isso, a Nvidia está em negociações para garantir cerca de US$ 250 bilhões em financiamento para um mega data center OpenAI, de acordo com o Wall Street Journal, no que seria um dos maiores acordos de financiamento de infraestrutura já registrados.
O lado da receita do livro-razão também está sob escrutínio. A OpenAI disse aos investidores que atingiu cerca de US$ 50 bilhões em receitas anualizadas no final de setembro, um valor cerca de US$ 20 bilhões abaixo do que havia sido amplamente sinalizado um mês antes, de acordo com o Financial Times e a CNBC. A lacuna entre os compromissos de infra-estruturas à escala de biliões de dólares e as actuais receitas correntes é precisamente a aritmética que os negócios de chips financiados pela dívida pretendem colmatar - e a razão pela qual os mercados reagiram bruscamente tanto à revisão das receitas como aos novos relatórios de financiamento.
O que o financiamento compraria
A Broadcom co-desenvolve chips aceleradores de IA personalizados com grandes clientes, projetando circuitos integrados específicos de aplicativos que aliviam o treinamento de IA e cargas de trabalho de inferência de GPUs de uso geral. A OpenAI buscou uma estratégia de silício de vários fornecedores com o objetivo de reduzir sua dependência do fornecimento da Nvidia e melhorar a economia do atendimento a centenas de milhões de usuários semanais. Nem a Broadcom nem a OpenAI detalharam publicamente os termos em discussão, e o Journal observou que as negociações estão em andamento e podem não resultar em um acordo final.
Para a Broadcom, o cálculo é simples: a OpenAI é um dos maiores compradores potenciais de silício personalizado no mundo e ajuda a financiar os bloqueios de compra em pedidos que, de outra forma, poderiam diminuir devido a restrições de capital. Para credores como Apollo e Blackstone, a dívida de infraestruturas de IA tornou-se um dos destinos de mais rápido crescimento para o capital privado, oferecendo rendimentos que os mercados de obrigações públicas já não oferecem.
Um teste de estresse para o comércio de IA
Os céticos veem luzes de alerta. Se as receitas que justificam estes compromissos forem decepcionantes - como o recente episódio de revisão das receitas sugeriu - a dívida ainda vence. Os analistas fizeram comparações com a expansão das telecomunicações no final da década de 1990, onde o financiamento dos fornecedores ampliou as perdas quando a procura ficou aquém.
Os defensores do modelo observam que a procura de computação de IA ainda excede a oferta, que o financiamento está a ser alargado contra compromissos assinados pelos clientes e que os credores de crédito privados estão a definir preços para o risco em vez de o absorverem cegamente. Os próximos trimestres de crescimento da receita de IA contribuirão muito para determinar qual leitura está correta.
De qualquer forma, a era em que as empresas de IA mais valiosas do mundo compravam os seus chips com dinheiro está a terminar. A expansão é agora um comércio alavancado – e os 50 mil milhões de dólares da Broadcom estão entre as maiores apostas até agora.
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