Îndatorarea care finanțează boom-ul AI al Americii este mult mai mare – și mult mai puțin vizibilă – decât sugerează bilanţurile corporative. Datoria în afara bilanțului legată de obligațiile legate de inteligența artificială la marile companii de tehnologie din SUA a crescut cu aproximativ 90% în șase luni, până la 3,2 trilioane de dolari, potrivit unei analize Nikkei Asia publicată săptămâna aceasta de la Palo Alto.
Cifra este cea mai recentă și cea mai gravă cuantificare a unei probleme care s-a dezvoltat tot anul: costul de capital enorm al centrelor de date AI, al cipurilor și al energiei este finanțat din ce în ce mai mult prin structuri care țin obligațiile în afara registrelor pe care companiile le raportează investitorilor. Pentru oricine urmărește cele mai recente evoluții ale AI și ingineria financiară de sub acestea, cifrele sugerează că dezvoltarea AI este dezvoltată într-un ritm pe care până și veteranii de pe Wall Street se chinuie să-l modeleze. For more context on this story, see our ongoing AI trends.
Ce înseamnă de fapt datoria AI „ascunsă”.
Finanțarea în afara bilanțului este un instrument vechi, folosit nou. În loc să se împrumute în mod direct – care apare ca datorie, presează ratingurile de credit și poate crește costurile îndatorării – o companie poate găzdui cheltuielile în vehicule cu destinație specială, structuri de închiriere, asociații mixte sau acorduri cu furnizorii care nu apar ca datorii corporative în situațiile sale financiare. Obligațiile de numerar sunt reale, dar nu se află în afara cifrelor principale ale datoriilor pe care investitorii le urmăresc în mod tradițional.
Analiza Nikkei a constatat că această categorie de obligații legate de IA la giganții tehnologici din SUA aproape sa dublat în doar șase luni. Analiza anterioară a magazinului, publicată la jumătatea anului, a fixat datoriile ascunse a cinci giganți din SUA la 1,65 trilioane de dolari și a descris structurile de finanțare ca fiind opace. Noua cifră – 3,2 trilioane de dolari, în creștere cu 90% – implică că ritmul finanțării AI în afara bilanțului se accelerează, nu se stabilizează.
Stimulentul nu este misterios, așa cum au observat observatorii pieței pe parcursul construcției: companiile care au adăugat sute de miliarde de datorii convenționale s-ar confrunta cu presiunea asupra ratingului de credit, așa că structurile care continuă să cheltuiască în afara bilanțului general au atractivitate evidentă - chiar dacă le este mai greu pentru investitori să vadă pârghia deplină din spatele promisiunilor industriei.
Cursa mai largă a înarmărilor de finanțare
Descoperirea Nikkei ajunge în mijlocul unui șir de dezvăluiri conexe care schițează împreună modul în care este plătită dezvoltarea AI.
Oracle, unul dintre cei mai agresivi constructori de centre de date, a depus săptămâna aceasta să vândă 20 de miliarde de dolari în acțiuni și obligațiuni pentru a-și finanța dezvoltarea AI pe măsură ce acțiunile sale scad – o încercare de a susține finanțarea pe care Reuters și alte puncte de vânzare au legat-o de nervozitatea investitorilor cu privire la angajamentele crescânde ale companiei în cloud. AMD a raportat că veniturile din centrele de date din al treilea trimestru au crescut cu 97% de la an la an la 8,55 miliarde de dolari și a emis recomandări puternice, dezvăluind în același timp taxe trimestriale de aproximativ 1 miliard de dolari legate de acordurile sale de furnizare de cipuri cu OpenAI și Meta.
Angajamentele corporative în domeniul inteligenței artificiale ating niveluri care ar fi părut fanteziste în urmă cu doi ani. Depunerea revizuită a IPO a Anthropic a dezvăluit aproximativ 895,4 miliarde de dolari în angajamente de cumpărare, iar angajamentul său ridicat față de Google în cloud totalizează acum aproximativ 121 de miliarde de dolari, conform notelor analiștilor care înconjoară tranzacția. Marvell a fost de acord să achiziționeze producătorul de componente optice Lumentum într-o mega-afacere de 115 miliarde de dolari, prezentată în mod explicit ca un pariu pe viitorul optic al AI.
Fiecare dintre aceste tranzacții implică bani reali care se mișcă astăzi față de veniturile care ajung – dacă ajung – de-a lungul mai multor ani. Analiza Nikkei sugerează că partea din acest decalaj finanțată în mod invizibil a devenit mai degrabă un număr sistemic decât o curiozitate corporativă.
Preocupările legate de stabilitatea financiară se deplasează în general
Ceea ce era o îngrijorare marginală la începutul anului este acum un subiect explicit al comentariilor financiare. Bloomberg a publicat o coloană de opinie săptămâna aceasta, susținând că boom-ul investițiilor în inteligența artificială ar putea semăna semințele unei alte crize financiare și solicită o supraveghere financiară mai puternică, în timp ce CEPR, o rețea europeană de cercetare economică, menține acum un „monitor al bulelor AI” dedicat care urmărește finanțarea construcției.
Într-un punct de date uimitor care circulă săptămâna aceasta, Yahoo Finance a raportat că fondurile speculative din SUA au vândut fiecare poziție de acțiuni AI pe care le-au construit începând cu 2025 – chiar dacă banii de pensionare deținători de index rămân pe deplin expuși. Acțiunile europene au scăzut și ele, Bloomberg raportând că acțiunile au scăzut, pe măsură ce rezultatul pe termen mediu din SUA a stârnit noi îngrijorări cu privire la evaluările IA.
Comparația este 2008 – nu pentru că centrele de date AI seamănă cu obligațiunile ipotecare în vreun sens mecanic, ci pentru că ambele episoade prezintă un efect de pârghie opac, obligații interconectate între contrapărțile concentrate și valorile activelor care depind de previziunile privind veniturile pe care nimeni nu le poate verifica. Analiștii citați în acoperirea din această săptămână revin în continuare la același avertisment: concentrarea obligațiilor AI în rândul câțiva giganți, finanțați parțial din contabilitate, înseamnă că o dezamăgire a cererii s-ar propaga rapid.
Ce înseamnă pentru investitori
Pentru investitori, concluzia practică este că raporturile principale dintre datoria și capitalurile proprii pentru marile nume tehnologice subestimează în mod semnificativ efectul de pârghie al industriei. Cifra de 3,2 trilioane de dolari nu este în sine o predicție a crizei - dezvoltarea AI poate genera profiturile pe care le promite - dar schimbă aritmetica riscului. O mai mare parte din finanțarea boom-ului este ascunsă, concentrată și datorată indiferent dacă apar sau nu veniturile.
Următorul test va fi dezvăluirea. Dacă autoritățile de reglementare sau agențiile de rating încep să forțeze vehiculele cu scop special legate de IA, angajamentele de închiriere și finanțarea furnizorilor în cifre raportate, efectul de pârghie aparent al industriei ar putea crește peste noapte - riscul de reevaluare pe o piață care a stabilit prețul infrastructurii AI ca și cum ar fi lipsit de riscuri. Până atunci, contabilitatea de două ori pe an a lui Nikkei poate fi cea mai clară fereastră pe care o are cineva asupra a ceea ce datorează de fapt boom-ul AI.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
