Amazon กำลังเจรจาเพื่อย้ายชิป Nvidia Grace Blackwell มูลค่าประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ไปเป็นยานพาหนะพิเศษที่จะขายหนี้ให้กับนักลงทุนภายนอก ซื้อฮาร์ดแวร์ทันที และให้เช่าคืนให้กับบริษัท ตามรายงานของ Financial Times ข้อตกลงดังกล่าวเรียกว่าการขาย-เช่าซื้อ จะทำให้ชิปยังคงเหมือนเดิม ซึ่งติดตั้งในศูนย์ข้อมูลของ Amazon ทั่วทั้งรัฐอย่างน้อย 5 รัฐของสหรัฐอเมริกา ในขณะเดียวกันก็โอนความเป็นเจ้าของและความเสี่ยงทางการเงินส่วนใหญ่ให้กับนักลงทุนภายนอก

อเมซอนจะรักษาส่วนแบ่งในยานพาหนะได้มากถึง 10 เปอร์เซ็นต์ตามรายงาน ฮาร์ดแวร์ยังคงอยู่ที่เดิม การเปลี่ยนแปลงความเป็นเจ้าของเท่านั้น For more context on this story, see our ongoing breaking AI news.

โครงสร้างการขาย-เช่ากลับทำงานอย่างไร

ภายใต้โครงสร้างที่เสนอ เครื่องมือวัตถุประสงค์พิเศษจะออกหนี้ให้กับนักลงทุนสถาบัน นำเงินที่ได้ไปซื้อระบบ Nvidia Grace Blackwell จาก Amazon จากนั้นจึงเช่าฮาร์ดแวร์ตัวเดียวกันกลับไปยังบริษัท เซิร์ฟเวอร์ไม่เคยเคลื่อนไหว ความสามารถในการประมวลผลที่ Amazon เช่าให้กับลูกค้า AWS ยังคงออนไลน์อยู่ และความสัมพันธ์ในการดำเนินงานระหว่าง Amazon และชิปจะไม่เปลี่ยนแปลง

สิ่งที่เปลี่ยนแปลงคือใครเป็นเจ้าของฮาร์ดแวร์และใครเป็นผู้แบกรับความเสี่ยงที่ฮาร์ดแวร์จะเสื่อมค่าลง ข้อตกลงขาย-เช่าคืนเป็นเครื่องมือที่คุ้นเคยกันดีในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์และการบิน ซึ่งสายการบินขายเครื่องบินให้กับนักลงทุนมายาวนานและให้เช่าเครื่องบินตลอดอายุการใช้งานหลายทศวรรษ การใช้โครงสร้างกับตัวเร่งความเร็ว AI นั้นไม่ค่อยลงตัวนัก เนื่องจากอายุการใช้งานและมูลค่าการขายต่อของรุ่น GPU ยังคงเป็นประเด็นถกเถียงกันอย่างเข้มข้นในขณะนี้

เหตุใด Amazon จึงต้องการให้ชิปออกจากหนังสือ

ความเคลื่อนไหวดังกล่าวเกิดขึ้นเมื่อการใช้จ่ายด้าน AI ของ Amazon เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว บริษัทใช้เงิน 54.2 พันล้านดอลลาร์ในโครงการทุนในไตรมาสที่สองของปี 2569 เพิ่มขึ้นประมาณ 68 เปอร์เซ็นต์จากปีก่อนหน้า และ Andy Jassy ซีอีโอมุ่งมั่นที่จะใช้จ่ายประมาณ 2 แสนล้านดอลลาร์ตลอดทั้งปี

อัตราดังกล่าวได้ทิ้งรอยไว้ในงบการเงิน กระแสเงินสดอิสระของ Amazon ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาติดลบที่ 7.6 พันล้านดอลลาร์ และหนี้สินระยะยาวเพิ่มขึ้นเป็น 119.1 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก 65.6 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า การขาย-เช่าซื้อช่วยให้ Amazon สามารถใช้งานโครงสร้างพื้นฐาน AI ต่อไปได้ ในขณะที่ดึงมูลค่าทรัพย์สินนับพันล้านออกจากงบดุล และแทนที่ความเป็นเจ้าของด้วยภาระผูกพันในสัญญาเช่า การเปลี่ยนแปลงที่ช่วยปกป้องโปรไฟล์เครดิตของบริษัท ในขณะที่ยังคงกู้ยืมเงินเพื่อสร้างศูนย์ข้อมูลต่อไป

หลักประกันเสื่อมราคาอย่างรวดเร็ว

นักลงทุนที่ซื้อหนี้จะเป็นการให้ยืมฮาร์ดแวร์ที่สูญเสียมูลค่าอย่างรวดเร็วตามมาตรฐานของสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน Grace Blackwell เป็นผู้อยู่เบื้องหลังแพลตฟอร์ม Vera Rubin รุ่นใหม่ของ Nvidia แล้ว ซึ่ง Nvidia กล่าวว่ามีต้นทุนโทเค็นที่ต่ำกว่า Grace Blackwell Ultra ถึง 35 เท่า นอกจากนี้ บริษัทยังประมาณการรายรับประมาณ 25 พันล้านดอลลาร์ต่อกิกะวัตต์สำหรับการใช้งานของ Grace Blackwell และประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ต่อกิกะวัตต์สำหรับ Vera Rubin ซึ่งเป็นช่องว่างที่แสดงให้เห็นว่าคนรุ่นใหม่แต่ละรุ่นเปลี่ยนแปลงเศรษฐกิจของรุ่นก่อนได้เร็วแค่ไหน

Andy Jassy ซีอีโอของ Amazon ตอบคำถามเกี่ยวกับอายุการใช้งานของบริษัทในการเรียกรายได้ในเดือนกรกฎาคม โดยกล่าวว่าเซิร์ฟเวอร์ใช้เวลา "น้อยกว่าสามปีเล็กน้อย" ที่จะคุ้มทุนและคงอยู่ "อย่างน้อยห้าถึงหกปี" ภายใต้โครงสร้างการเช่ากลับ Amazon จะคงช่วงปีแรกๆ ที่ทำกำไรได้มากที่สุดในแต่ละเซิร์ฟเวอร์ ในขณะที่ผู้ให้กู้จะถือสิทธิ์ในปีต่อๆ ไป เมื่อชิปมีอายุหนึ่งหรือสองเจเนอเรชั่น และต้องรีไฟแนนซ์หรือขายต่อ

การอภิปรายทางการเงินแบบวงกลมของ Nvidia

ข้อตกลงของ Amazon ที่รายงานเกิดขึ้นท่ามกลางการอภิปรายที่กว้างขึ้นเกี่ยวกับการจัดหาเงินทุนแบบวงกลมในการสร้าง AI Nvidia เองก็ใช้โครงสร้างที่คล้ายกัน: บริษัทรายงานภาระผูกพันในการจัดหามูลค่า 279 พันล้านดอลลาร์ควบคู่ไปกับภาระการรับประกันที่จำกัดไว้ที่ 108.5 พันล้านดอลลาร์สำหรับพันธมิตรคลาวด์ AI และศูนย์ข้อมูล และได้ลงนามในผู้จัดการสินทรัพย์และธนาคาร 6 แห่งเพื่อระดมเงินทุนภายนอกมากกว่า 500 พันล้านดอลลาร์สำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI

ฝ่ายบริหารมีความตรงไปตรงมาเกี่ยวกับลักษณะนี้ “เรารู้ว่ามีบางคนเรียกสิ่งนี้ว่าการจัดหาเงินทุนแบบหมุนเวียน” บริษัทกล่าว Nvidia คาดว่าห้องปฏิบัติการ AI ที่รองรับจะคิดเป็นสัดส่วนประมาณหนึ่งในสี่ของธุรกิจในปีหน้า และกล่าวว่าปัจจุบันสามารถจัดหาความต้องการที่ลูกค้าร้องขอได้เพียงประมาณร้อยละ 70 เท่านั้น

สิ่งที่ต้องดูต่อไป

สัญญาณสามประการจะแสดงให้เห็นว่าธุรกรรมของ Amazon กลายเป็นเทมเพลตสำหรับอุตสาหกรรมหรือไม่ ประการแรก รายงานผลประกอบการไตรมาสสามของ Amazon ซึ่งบริษัทตั้งเป้ารายรับจากการดำเนินงานไว้ที่ 22.5 พันล้านดอลลาร์ถึง 26.5 พันล้านดอลลาร์ จะเปิดเผยว่ายานพาหนะดังกล่าวปรากฏในการเปิดเผยหรือไม่ และภาระผูกพันในสัญญาเช่าเพิ่มขึ้นเท่าใด ประการที่สอง นักลงทุนในอัตราดอกเบี้ยที่ต้องการชำระหนี้จะแสดงให้เห็นว่าผู้ให้กู้กำหนดราคาในความเสี่ยงด้านค่าเสื่อมราคาที่นักลงทุนในตราสารทุนมองข้ามไปหรือไม่ การแพร่กระจายในวงกว้างแนะนำให้ผู้ให้กู้มองเห็นความเสี่ยงของการเกิดริ้วรอยได้อย่างชัดเจน ส่วนแคบจะแนะนำให้ตลาดมองว่าฮาร์ดแวร์ AI เป็นหลักประกันที่ทนทาน

ประการที่สาม ไม่ว่าบริษัทคลาวด์ยักษ์ใหญ่รายอื่นจะประกาศโครงสร้างที่คล้ายกันภายในสองไตรมาสข้างหน้าหรือไม่ หากเป็นเช่นนั้น ส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นของบิลฮาร์ดแวร์ AI จะถูกตัดออกจากงบดุลที่นักลงทุนอ่านอย่างละเอียด และผู้ให้กู้จะถูกปล่อยทิ้งไว้โดยถือชิปที่การเปิดตัว Nvidia ใหม่แต่ละครั้งทำให้มีคุณค่าน้อยลงเรื่อยๆ

ในตอนนี้ ข้อตกลงดังกล่าวได้รวบรวมช่วงเวลาที่แปลกประหลาดที่อุตสาหกรรม AI ครอบครองอยู่: ความต้องการพลังการประมวลผลนั้นรุนแรงเพียงพอที่ Amazon จะสามารถระดมทุนได้หลายพันล้านดอลลาร์เทียบกับชิปที่มีอายุหลายปี แต่ชิปนั้นมีอายุเร็วพอที่จะให้ใครก็ตามที่ถือครองพวกมันไว้กำลังเดิมพันอย่างกล้าหาญว่าความเกี่ยวข้องจะคงอยู่ได้นานแค่ไหน

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →