Amerika'nın yapay zekâ patlamasını finanse eden borç yükü, kurumsal bilançoların gösterdiğinden çok daha büyük ve çok daha az görünür durumda. Palo Alto'dan bu hafta yayınlanan Nikkei Asia analizine göre, büyük ABD teknoloji şirketlerinin yapay zeka ile ilgili yükümlülüklere bağlı bilanço dışı borcu altı ayda yaklaşık %90 artarak 3,2 trilyon dolara ulaştı.
Rakam, tüm yıl boyunca ortaya çıkan bir sorunun en son ve en keskin ölçümü: Yapay zeka veri merkezlerinin, çiplerin ve gücün muazzam sermaye maliyeti, yükümlülükleri şirketlerin yatırımcılara rapor ettiği kayıt dışı tutan yapılar aracılığıyla giderek daha fazla finanse ediliyor. En son yapay zeka gelişmelerini ve bunların altında yatan finans mühendisliğini takip eden herkes için rakamlar, yapay zeka yapısının Wall Street gazilerinin bile modellemekte zorlandığı bir hızda kullanıldığını gösteriyor. For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.
"Gizli" yapay zeka borcu aslında ne anlama geliyor?
Bilanço dışı finansman yeni kullanıma sunulan eski bir araçtır. Bir şirket, borç olarak görünen, kredi notlarını baskılayan ve borçlanma maliyetlerini artırabilen doğrudan borçlanmak yerine, mali tablolarında kurumsal borç olarak görünmeyen özel amaçlı araçlara, kiralama yapılarına, ortak girişimlere veya tedarikçi anlaşmalarına harcama yapabilir. Nakit yükümlülükler gerçektir ancak bunlar yatırımcıların geleneksel olarak izlediği ana borç rakamlarının dışında yer almaktadır.
Nikkei'nin analizi, ABD teknoloji devlerindeki bu yapay zeka ile ilgili yükümlülük kategorisinin sadece altı ayda neredeyse iki katına çıktığını ortaya çıkardı. Çıkışın yıl ortasında yayınlanan önceki analizi, beş ABD teknoloji devinin gizli borçlarını 1,65 trilyon dolar olarak tespit etmiş ve finansman yapılarını şeffaf olmayan olarak tanımlamıştı. Yeni rakam (yüzde 90 artışla 3,2 trilyon dolar) bilanço dışı yapay zeka finansmanının hızının istikrara kavuşmak yerine hızlandığını gösteriyor.
Piyasa gözlemcilerinin tüm süreç boyunca belirttiği gibi bu teşvik gizemli değil: yüz milyarlarca dolarlık geleneksel borç ekleyen şirketler kredi notu baskısıyla karşı karşıya kalacak, dolayısıyla harcamaları ana bilançonun dışında tutan yapılar, yatırımcıların sektörün vaatlerinin ardındaki gücün tamamını görmesini zorlaştırsa bile bariz bir çekiciliğe sahip.
Daha geniş kapsamlı finansman silahlanma yarışı
Nikkei bulgusu, yapay zeka yapısının nasıl ödendiğini gösteren bir dizi ilgili açıklamanın ortasında yer alıyor.
En agresif veri merkezi kurucularından biri olan Oracle, hisseleri düşerken yapay zeka gelişimini finanse etmek için bu hafta 20 milyar dolarlık hisse senedi ve tahvil satışı için başvuruda bulundu; bu, Reuters ve diğer kuruluşların şirketin artan bulut taahhütleri konusunda yatırımcıların tedirginliğiyle ilişkilendirdiği finansmanı desteklemek için bir teklifti. AMD, üçüncü çeyrekte veri merkezi gelirinin yıllık bazda %97 artışla 8,55 milyar dolara yükseldiğini bildirdi ve güçlü bir tahmin yayınladı; OpenAI ve Meta ile yaptığı çip tedarik anlaşmalarıyla bağlantılı olarak ise yaklaşık 1 milyar dolarlık üç aylık ücreti açıkladı.
Kurumsal yapay zeka taahhütleri, iki yıl önce hayal ürünü görünen ölçeklere ulaşıyor. Anthropic'in revize edilmiş halka arz dosyasında satın alma taahhütlerinin kabaca 895,4 milyar dolar olduğu ortaya çıktı ve anlaşmayı çevreleyen analist notlarına göre Google'a yönelik artan bulut taahhüdü şu anda yaklaşık 121 milyar dolar civarında. Marvell, yapay zekanın optik geleceği üzerine açıkça iddia edilen 115 milyar dolarlık dev bir anlaşmayla optik bileşen üreticisi Lumentum'u satın almayı kabul etti.
Bu işlemlerin her biri, uzun yıllar boyunca elde edilen gelire (eğer gelirse) karşılık bugün hareket eden gerçek parayı içeriyor. Nikkei analizi, bu açığın görünmez şekilde finanse edilen kısmının kurumsal bir meraktan ziyade sistemik bir rakam haline geldiğini öne sürüyor.
Finansal istikrar kaygıları ana akım haline geliyor
Yılın başında önemsiz bir endişe olan şey, artık finansal yorumların açık bir konusu haline geldi. Bloomberg bu hafta yapay zeka yatırımlarındaki artışın başka bir finansal krizin tohumlarını ekiyor olabileceğini savunan ve daha güçlü mali gözetim çağrısında bulunan bir görüş köşesi yayınladı; Avrupa ekonomi araştırma ağı CEPR ise artık yapının finansmanını takip eden özel bir "Yapay Zeka Balon Monitörü" bulunduruyor.
Yahoo Finance, bu hafta dolaşan çarpıcı bir veride, ABD hedge fonlarının 2025'ten bu yana oluşturdukları tüm yapay zeka hisse pozisyonlarını sattığını bildirdi; buna rağmen endeks tutan emeklilik parası tamamen açıkta kaldı. Avrupa hisse senetleri de değer kaybetti; Bloomberg, ABD'nin ara dönem sonuçlarının yapay zeka değerlemelerine ilişkin yeni endişeleri artırmasıyla hisse senetlerinin düştüğünü bildirdi.
Tüm bunların üzerinde asılı olan karşılaştırma 2008'dir - yapay zeka veri merkezleri herhangi bir mekanik anlamda ipotek tahvillerine benzediğinden değil, her iki bölümün de şeffaf olmayan kaldıraç, yoğunlaşmış karşı taraflar arasındaki birbirine kenetlenen yükümlülükler ve kimsenin doğrulayamayacağı gelir tahminlerine bağlı varlık değerleri içermesi nedeniyle. Bu haftaki haberde alıntılanan analistler aynı uyarıyı tekrar tekrar vurguluyor: Kısmen kayıt dışı finanse edilen yapay zeka yükümlülüklerinin bir avuç dev arasında yoğunlaşması, talepteki hayal kırıklığının hızla yayılacağı anlamına geliyor.
Yatırımcılar için ne anlama geliyor?
Yatırımcılar için pratik çıkarım, büyük teknoloji şirketlerinin borç-özsermaye oranlarının sektörün kaldıraç oranını önemli ölçüde düşük göstermesidir. 3,2 trilyon dolarlık rakam başlı başına bir kriz tahmini değil; yapay zekanın inşası vaat ettiği getirileri pekala sağlayabilir ancak risk aritmetiğini değiştiriyor. Patlamanın finansmanının büyük kısmı gizli, konsantre ve gelir ortaya çıksa da çıkmasa da vadesi doluyor.
Bir sonraki test açıklama olacak. Düzenleyiciler veya derecelendirme kuruluşları, yapay zeka ile ilgili özel amaçlı araçları, kira taahhütlerini ve satıcı finansmanını rapor edilen rakamlara zorlamaya başlarsa, sektörün görünen kaldıracı bir gecede sıçrayabilir ve yapay zeka altyapısını sanki risksizmiş gibi fiyatlandıran bir piyasada risk yeniden fiyatlandırılabilir. O zamana kadar Nikkei'nin yılda iki kez yaptığı muhasebe, yapay zeka patlamasının aslında neye borçlu olduğuna dair herkesin sahip olabileceği en net pencere olabilir.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
