Anthropic, виробник чат-бота Claude, отримав рейтинг емітента BB+ від рейтингового агентства Kroll Bond Rating Agency ще в червні, згідно з документами, розглянутими Financial Times і оприлюдненими в п’ятницю, раніше невідома кредитна оцінка, яка ставить одного з найвидатніших розробників індустрії ШІ на одну сходинку нижче інвестиційного рівня.
Рейтинг не повідомлявся протягом чотирьох місяців, поки партнери Anthropic організували десятки мільярдів доларів фінансування чіпів для компанії. Його розкриття тепер дає кредиторам та інвесторам офіційний кредитний орієнтир для фірми, чиї інфраструктурні амбіції все більше залежать від позичених грошей. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.
Що говорить рейтинг
BB+ знаходиться на спекулятивній території, найвищій сходинці того, що ринки просто називають сміттєвим статусом, на один щабель нижче інвестиційного рівня. KBRA присвоїло Anthropic рейтинг емітента BB+ у червні, а також оцінило молодший транш пов’язаного фінансування на рівні BB+ зі стабільним прогнозом, повідомляє FT.
Агентство не сигналізує про лихо. Нещодавно оприлюднена оцінка не є пониженням будь-якого попереднього рейтингу, і стабільний прогноз KBRA свідчить про те, що агентство очікує збереження кредитного профілю Anthropic. Натомість він встановлює базову лінію: вперше існує задокументована відповідь на рівні агентства на питання про те, як рейтингове агентство дивиться на кредитний ризик передової лабораторії штучного інтелекту з величезним зростанням доходів і величезними рахунками за обчислення.
Червневе фінансування затьмарило це
Рейтинг було оприлюднено того ж місяця, коли Apollo Global Management разом із Blackstone і банківськими партнерами 9 червня оголосили про зобов’язання виділити 35 мільярдів доларів США на фінансування обчислювальної платформи штучного інтелекту Broadcom, яка підтримує понад один гігават обчислювальної потужності, призначеної для Anthropic.
Ця угода розділила кредиторів на два табори. Більша частина грошей була отримана від гарантії від Broadcom, розробника чіпів у центрі угоди, тоді як 4,4 мільярда доларів молодшого боргу безпосередньо залежали від власного кредиту Anthropic. За даними FT, прибутковість молодшого боргу становила приблизно 8,5 відсотка проти 5,75 відсоткової ставки за старшим боргом, спред у 2,75 відсоткових пунктів відображає чіткі умови траншу та кредитний захист.
Питання про цей негарантований шматок виникли ще до оголошення. 2 червня Semafor повідомив з посиланням на людей, знайомих із ситуацією, що деякі потенційні покупці негарантованого боргу відмовилися брати участь, оскільки не отримали детальної фінансової інформації про саму Anthropic.
З чим довелося працювати KBRA
Розкриття також опосередковано показує, наскільки мало існує стандартного фінансового декларування для приватних компаній штучного інтелекту. За даними FT, Anthropic надав KBRA дані про дохід, скоригований операційний дохід, річний дохід за перший квартал і внутрішні прогнози за другий квартал. Матеріали не включали вільний грошовий потік або прибуток до сплати відсотків, податків, амортизації та амортизації.
Заперечуючи ці звичайні заходи, аналітики KBRA оцінили відсутні цифри та використали підхід оцінки ризику, а не повну фінансову модель, повідомляє газета. По суті, одна з найбільш послідовних кредитних оцінок у секторі штучного інтелекту була частково побудована на прогнозах і оцінках, що свідчить про те, наскільки непрозорими залишаються фінанси передових лабораторій навіть для агентств, які оцінюють їх.
Баланс майже без боргів
Для ознайомлення з рейтингом важливий один нюанс: наприкінці червня FT повідомило, що у Anthropic немає заборгованості на власному балансі. Зобов’язання компанії щодо інфраструктури покладаються на контрагентів і фінансові механізми спеціального призначення, а не безпосередньо на Anthropic, структуру, яка відокремлює прямі запозичення лабораторії від придбання комп’ютерів, які її забезпечують.
Така архітектура стає галузевою нормою, що ускладнює кредитний аналіз. Рейтинг компанії-оператора менше говорить про платоспроможність механізмів фінансування, створених навколо неї її партнерами, і навпаки. Інвестори, які аналізують кредитний ризик штучного інтелекту, тепер повинні оцінювати кілька рівнів стеку, кожен з яких має різні претензії на той самий майбутній дохід.
Чому час має значення
Розкриття інформації відбувається, коли банки збирають ще одну хвилю фінансування. 2 жовтня агентство Bloomberg повідомило, що банки працюють над додатковим чіп-фінансуванням приблизно на 60 мільярдів доларів, включаючи запропонований молодший транш у розмірі 18 мільярдів доларів. Молодші транші, за визначенням, є сегментами, які найбільше піддаються ризику, якщо комерційні показники позичальника розчаровують, що робить офіційний кредитний орієнтир новим актуальним.
Фінансова траєкторія Anthropic була однією з найшвидших у галузі, а її доходи зросли суттєво, судячи з власних розкриттів компанії. Але рейтинг BB+ є нагадуванням про те, що зовнішні оцінювачі оцінюють кредитний ризик штучного інтелекту на основі наявних доказів і що докази, навіть для лабораторії найвищого рівня, наразі не включають ні вільний грошовий потік, ні EBITDA. У міру того, як наступні 60 мільярдів доларів будуть надходити до сектора, кредитори оцінюватимуться за кривою, яка лише зараз стає помітною.
Орієнтир, якого бракувало сектору
До п’ятниці жодна з великих приватних лабораторій штучного інтелекту не мала загальновідомого рейтингу від визнаного агентства, що означало, що сотні мільярдів, що надходять в угоди з обчислень штучного інтелекту, були гарантовані переважно приватною обачністю. Документи Anthropic змінюють це в одному відношенні: вони показують, як агентство насправді розглядає прикордонну лабораторію як кредит, зокрема, яку інформацію вона вимагає, а яку не може отримати.
Цей прецедент має значення не лише для однієї компанії. Рейтингові агентства, кредитні комітети банків та інвестори з фіксованим доходом тепер мають точку відліку для питання, яке витало над фінансуванням інфраструктури штучного інтелекту з початку буму витрат: як виглядає розробник високого рівня штучного інтелекту як позичальник? Відповідь, принаймні від KBRA, є спекулятивною та оцінюється частково на основі прогнозів керівництва, а не перевірених грошових потоків, із стабільним прогнозом.
Він також з’являється під час ширшої дискусії інвесторів про те, як структуровані угоди з обчислень штучного інтелекту, коли між невеликою групою контрагентів обертаються мільярдні угоди з постачальниками, гарантії та механізми спеціального призначення. Формальний рейтинг, навіть сміттєвий, дає цій дискусії те, чого їй здебільшого бракувало: зовнішні, задокументовані дані. Чи підуть інші лабораторії за Anthropic у рейтинговий всесвіт, може залежати від того, як будуть отримані наступні 60 мільярдів доларів фінансування.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
