Банки, які намагалися гарантувати бум центрів обробки даних штучного інтелекту, тепер тихо намагаються передати ризик комусь іншому. Згідно зі звітом Financial Times, цитованим у широко розповсюдженому аналізі цього тижня, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC і MUFG досліджували те, що банкіри називають передачею значного ризику — угоди, які дозволяють банку тримати кредит у своїх книгах, одночасно переміщуючи найбільш ризиковану частку зовнішнім інвесторам.

Цей крок відбувся приблизно через шість місяців після того, як багато тих самих установ змагалися за фінансування позик для центрів обробки даних, пов’язаних з Oracle, Meta та іншими компаніями, які керують розвитком ШІ. Ця зміна свідчить про те, що кредитори стикаються з внутрішніми обмеженнями на те, скільки ризиків, пов’язаних зі штучним інтелектом, готова мати будь-яка окрема установа. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.

Позика на 38 мільярдів доларів, яка не повернеться

Найяскравішою ознакою напруги є одна угода. За даними Bloomberg, група банків, включаючи JPMorgan і MUFG, витратила понад шість місяців, намагаючись розподілити борг на будівництво в розмірі 38 мільярдів доларів, пов’язаний з проектом центрів обробки даних у Техасі та Вісконсіні, орендованим Oracle. Деякі кредитори тепер готові продати його частки небанківським покупцям зі знижкою, лише щоб вилучити його зі своїх книг.

Шість місяців — це тривалий термін для того, щоб борг, який ніколи не був підписаний, зберігався назавжди. Меттью Моніот, співголова відділу розподілу кредитних ризиків у Man Group, сказав Financial Times, що розміри угод «зашкалюють для всього, про що ми коли-небудь думали». Коментар, який походить від керівника, чия робота полягає в ціноутворенні саме такого типу торгівлі з перенесенням ризику, сигналізує про те, що фінансування, пов’язане з штучним інтелектом, переросло моделі, які банки зазвичай використовують для оцінки та розподілу кредитного ризику.

Що таке передача значного ризику?

Передача значного ризику, або SRT, є усталеним інструментом, який історично використовувався здебільшого для корпоративних кредитних портфелів. Банк зберігає кредит на папері, зберігаючи відносини з клієнтом і процентний дохід, одночасно сплачуючи зовнішнім інвесторам за покриття збитків, які перевищують певний поріг. По суті, банк купує страховку на свій баланс.

Банки зазвичай не продають борг, у якому вони впевнені. Вони продають його, коли хвилюються щодо концентрації, що означає «наближення до внутрішніх лімітів» простою мовою: забагато цього конкретного ризику в одному місці.

Посилення кредитного стресу Oracle

Оракул знаходиться в центрі історії. Згідно з ринковими даними, наведеними Bloomberg, на початку жовтня вартість страхування п’ятирічної заборгованості компанії за допомогою кредитно-дефолтних свопів зросла приблизно до 151 базисного пункту, що востаннє спостерігалося в 2009 році. У липні S&P вже знизило кредитний рейтинг Oracle до BBB- — на одну сходинку вище «сміття», оскільки витрати компанії на штучний інтелект перевищили її грошовий потік.

Повідомляється, що компанія націлена на понад 40 мільярдів доларів додаткового боргу та капіталу в цьому фінансовому році, на додаток до 18 мільярдів доларів облігацій, які вона продала за один день у вересні минулого року, щоб продовжити фінансування своїх сайтів у Техасі, Вісконсіні та Нью-Мексико. Oracle також подає до суду на Комісію з державних послуг штату Вісконсін через правило, яке може змусити її викласти понад 7 мільярдів доларів у якості застави для свого кампусу центру обробки даних у Порт-Вашингтоні — боротьба, яка допомогла знизити рейтинг.

Охолоджуючий ринок облігацій для позичальників ШІ

Попит на борги, пов’язані зі штучним інтелектом, зменшився, оскільки пропозиція зросла. Облігації від Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft і Oracle тепер торгуються з премією до аналогічних корпоративних боргових зобов’язань, не пов’язаних зі штучним інтелектом, а портфель замовлень на їхні пропозиції скоротився приблизно з п’ятикратного обсягу продажу в лютому до менш ніж у два рази до липня, повідомляє Bloomberg. Облігація, яка колись була продана сама, тепер потребує роботи банку, щоб її розмістити.

Вищі ставки підвищують ставки

Більш широке середовище ставок загострило проблему. Дохідність 10-річних казначейських облігацій цього місяця досягла 5,304 відсотка, що є найвищим показником з 2002 року, після того, як аукціон на суму 39 мільярдів доларів досяг 5,30 відсотка — найвищий аукціонний дохід з 2000 року, повідомляє Bloomberg. У вересневому протоколі засідання Федерального резерву зазначено, що корпоративні запозичення, пов’язані зі штучним інтелектом, сприяють зростанню прибутковості, хоча Capital Economics стверджує, що інфляція та державний дефіцит є більшими чинниками.

Яке б пояснення не вірило, вплив на фінансування центрів обробки даних однаковий: безризикова ставка, яка фіксує кожну позику на будівництво штучного інтелекту, просто стала суттєво дорожчою.

Що це означає для AI Buildout

Все це не означає, що бум інфраструктури ШІ закінчився. Але механіка має значення: коли банки, найближчі до кредитного буму, починають хеджувати свої власні ставки, вони орієнтуються на можливість того, що дохід, який очікується для обслуговування всіх цих боргів — зобов’язання Oracle щодо хмарних технологій, продукти штучного інтелекту Meta, зростання Azure Microsoft — може зайняти більше часу, щоб матеріалізуватися, ніж виплачуються кредити.

Торгівля ШІ-боргом стає двостороннім ринком. У лютому інвестори боролися за асигнування; до жовтня банки дисконтували папери, щоб перемістити їх. Те, як ринкові ціни впливають на ризик інфраструктури штучного інтелекту протягом наступних кварталів, може сказати більше про довговічність збірки, ніж будь-який контрольний показник або випуск моделі.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →