У понеділок Oracle оприлюднила плани щодо випуску нових цінних паперів на суму 20 мільярдів доларів США — звичайних акцій на 10 мільярдів доларів і цінних зобов’язань на суму 10 мільярдів доларів США, згідно з документами, поданими до Комісії з цінних паперів і бірж — для фінансування розбудови інфраструктури штучного інтелекту, яка перетворила компанію з лідера корпоративного програмного забезпечення в одне з найвигідніших імен у сфері технологій. Реакція ринку була швидкою: акції впали на 8,8% за день, продовживши річне падіння, яке стерло половину вартості Oracle за останні дванадцять місяців.

Сама подача не була несподіванкою. Oracle попередньо оприлюднив підвищення на своєму Дні інвесторів минулої середи, де обмежив додаткове фінансування ринку капіталу для інвестиційного циклу з 2027 по 2030 фінансовий рік у тих самих 20 мільярдів доларів і оприлюднив прогноз доходів у розмірі щонайменше 225 мільярдів доларів на 2030 фінансовий рік. Тим не менш, вигляд паперової тяганини в SEC був достатнім, щоб збентежити трейдерів, і так стурбованих горами боргів, що накопичуються по всьому світу. Гонка центрів обробки даних ШІ. Цілий рік ми стежили за шаленим фінансуванням [останніх розробок штучного інтелекту] (https://aibuzzwire.news), і Oracle виявився найбільш залежним від боргів героєм.

Чому ринок нервує з приводу підвищення ціни

«Здається, це саме те, що вони попередньо переглядали», — сказав Роб Олівер, старший аналітик Baird. «Тож я не впевнений, чому ринок так хвилюється».

Аналітики намагалися відрадити інвесторів. «Це велике полегшення, враховуючи занепокоєння щодо стану боргових ринків і вартості капіталу (хоча UBS стверджує, що ці занепокоєння боргового ринку були перебільшеними)», — написав у четвер аналітик UBS Карл Кейрстед, оформлюючи заявку як підтвердження того, що Oracle не потрібно буде повертатися на ринок за більше грошей цього циклу.

Oracle заявила, що планує використати виручені кошти на загальні корпоративні цілі, які можуть включати капітальні витрати, погашення боргу та майбутні інвестиції. Компанія також розповіла, як вона має намір перетнути долину між сьогоднішнім від’ємним вільним грошовим потоком і прибутковістю: фінансування від постачальників, надане клієнтом обладнання та передоплата клієнтами — з позитивним вільним грошовим потоком, який очікується в другій половині 2028 року.

Кредитний ринок надсилає різкіший сигнал

Розпродаж акцій – це лише половина справи. Ринок облігацій протягом місяців переоцінював кредитний ризик Oracle. Лише у 2026 році акції впали на 33%, а прибутковість облігацій Oracle інвестиційного рівня зі ставкою 4,95%, термін погашення яких відбудеться у 2031 році, наразі становить 7,276% — ціна колись була зарезервована для набагато хиткіших емітентів.

П’ятирічні кредитно-дефолтні свопи Oracle, фактично страхуючі від дефолту, поширилися до 292 базисних пунктів, що на 265% більше за один рік. За словами Гавана Нолана з S&P Global Market Intelligence, цей рівень більше відповідає рейтингу сміттєвих облігацій високого класу. S&P знизило рейтинг компанії до рівня BBB- у липні — на один щабель вище високої прибутковості — станом на 31 серпня її борг становив 125,34 мільярда доларів США, більшість із яких у першорядних облігаціях.

Ця траєкторія має значення, ніж ціна власних акцій Oracle. Компанія є основним орендарем для деяких з найбільших проектів центрів обробки даних зі штучним інтелектом у світі, і її здатність дешево залучати капітал гарантує ланцюжок зобов’язань від виробників чіпів до розробників центрів обробки даних і модельних лабораторій. Якщо вартість капіталу Oracle продовжує дрейфувати до сміттєвої території, уся фінансова архітектура побудови ШІ стає дорожчою.

Виконання – це єдине, що зараз важливо

«Чи можуть вони зробити те, що кажуть, що збираються зробити? Ми розглядаємо це як наратив у всьому просторі ШІ», — сказав Пет Нерні, керівник відділу інвестиційних рішень у Dynasty Financial Partners, в електронному листі CNBC у понеділок. «Якщо це буде виконано відповідно до викладених планів, вони отримають винагороду. Якщо їм доведеться повернутися на ринок у другій половині 27 року після того, як вони скажуть усім, що це останній потрібний капітал… будьте обережні».

Це суть торгівлі Oracle. Компанія пообіцяла, що на 2030 фінансовий рік база доходу складе щонайменше 225 мільярдів доларів США — приблизно в десять разів більше, ніж кілька років тому — на основі багаторічних хмарних контрактів, використання яких і остаточна стягуваність у такому розмірі залишаються недоведеними. Збільшення в розмірі 20 мільярдів доларів має стати останнім великим зовнішнім запитом у цьому інвестиційному циклі, що означає, що Oracle тепер має розвиватися до свого балансу без запобіжного клапана додаткового продажу акцій або облігацій.

Контраст із аналогами Oracle повчальний. Microsoft, Google і Amazon фінансують розширення свого центру обробки даних переважно за рахунок операційних грошових потоків; Meta доповнила власні витрати структурованими борговими угодами. Oracle, навпаки, нарощує потенціал, випереджаючи скорочений дохід, тому його ім’я постійно спливає в кожній дискусії про те, чи нагадують витрати на інфраструктуру штучного інтелекту бум капіталовкладень чи кредитну бульбашку.

Що подивитись далі

Три короткострокові маркери покажуть інвесторам, чи було подання в понеділок рутинним прибиранням чи початком більш тривалої розповіді про страждання. По-перше, квартальні результати Oracle і залишкові зобов’язання щодо виконання, які мають показати, чи продовжує зростати величезна сума невиконаних контрактів. По-друге, подальші зміни спредів CDS і прибутковості облігацій, найбільш чутливих інструментів раннього попередження про погіршення кредитного стану. По-третє, будь-які ознаки того, що Oracle використовує фінансування постачальників або передоплату клієнтів більш агресивно, ніж планувалося, — сигнал про те, що 20 мільярдів доларів насправді не є останнім запитом.

Наразі Oracle зробила те, що обіцяла. Падіння акцій на 8,8% після повного підвищення по телеграфу говорить про те, що інвестори більше не оцінюють Oracle на її оголошеннях, а лише на її доказах. Наступні кілька кварталів забезпечать його.

---

Будьте попереду ШІ

Отримуйте останні новини штучного інтелекту, аналіз і прориви — усе в одному місці.

Читати більше новин AI →