根据英国《金融时报》查阅并于周五披露的文件，Claude 聊天机器人的制造商 Anthropic 早在 6 月份就获得了克罗尔债券评级机构的 BB+ 发行人评级，这是一项此前未报告的信用评估，该评估将人工智能行业最著名的建设者之一的评级比投资评级低了一个档次。

在 Anthropic 的合作伙伴为该公司安排了数百亿美元的芯片融资期间，该评级有四个月没有报告。它的披​​露现在为贷方和投资者提供了一个正式的信用基准，以衡量一家基础设施雄心越来越依赖借来的资金的公司。 更多相关背景，请参阅我们的AI最新动态。

评级说明了什么

BB+ 属于投机领域，是市场俗称的垃圾级的最高级别，比投资级别低一级。据英国《金融时报》报道，KBRA 于 6 月份授予 Anthropic BB+ 发行人评级，并将相关融资的初级部分评级为 BB+，前景稳定。

该机构并未发出遇险信号。新披露的评估并不是对任何先前评级的下调，KBRA 的稳定前景表明该机构预计 Anthropic 的信用状况将维持不变。相反，它建立的是一个基线：对于评级机构如何看待收入增长巨大和计算费用巨大的前沿人工智能实验室的信用风险这一问题，第一次有一个记录在案的机构级答案。

六月融资阴影

在发布评级的同月，Apollo Global Management 与 Blackstone 和银行合作伙伴于 6 月 9 日宣布承诺提供 350 亿美元资金，为 Broadcom 的 AI 计算平台提供资金，该安排支持 Anthropic 的超过 1 吉瓦的计算能力。

该交易将贷方分成了两个阵营。大部分资金受益于博通（Broadcom）的担保，博通是该安排的核心芯片设计商，而 44 亿美元的次级债务则更直接地依赖于 Anthropic 自身的信用。据英国《金融时报》报道，初级债务的收益率约为 8.5%，而高级债务的收益率为 5.75%，两者的利差为 2.75 个百分点，反映了该档次的独特条款和信用保护。

在宣布这一消息之前，人们就对无保障的部分提出了疑问。 6 月 2 日，Semafor 援引知情人士的话报道称，无担保债务的一些潜在买家拒绝参与，因为他们没有收到有关 Anthropic 本身的详细财务信息。

KBRA 必须使用什么

该披露还间接揭示了私营人工智能公司的标准财务披露是多么的少。据英国《金融时报》报道，Anthropic 向 KBRA 提供了收入、调整后营业收入、第一季度年化收入和第二季度内部预测。这些材料不包括自由现金流或息税折旧摊销前利润。

据该报报道，KBRA 分析师否认了这些传统措施，而是估算了缺失的数据，并使用了风险评分方法而不是完整的财务模型。实际上，人工智能领域最重要的信用评估之一部分建立在预测和估计的基础上，这表明即使对于评级机构而言，前沿实验室的财务状况仍然不透明。

几乎没有债务的资产负债表

阅读评级时有一个细微差别：英国《金融时报》报道称，6 月底 Anthropic 的资产负债表上没有任何债务。该公司的基础设施义务由交易对手和特殊目的融资工具承担，而不是直接由 Anthropic 承担，这种结构将实验室的直接借款与为其提供动力的计算购买分开。

这种架构正在成为行业规范，并使信用分析变得复杂。对运营公司的评级较少反映其合作伙伴围绕其构建的融资工具的偿付能力，反之亦然。解析人工智能信用风险的投资者现在必须评估堆栈的多个层次，每个层次对相同的未来收入都有不同的要求。

为什么时机很重要

这一披露是在银行发起另一波融资之际发布的。 10 月 2 日，彭博社报道称，银行正在开展大约 600 亿美元的额外芯片融资，其中包括拟议的 180 亿美元初级融资。根据定义，如果借款人的商业表现令人失望，初级部分是最容易受到影响的部分，这使得正式的信贷基准变得更加重要。

Anthropic 的融资轨迹是业内最快的之一，根据该公司自己的披露，其收入增长也相当可观。但 BB+ 评级提醒人们，外部评估者根据现有证据对人工智能信用风险进行定价，而且即使对于顶级实验室来说，这些证据目前既不包括自由现金流，也不包括 EBITDA。随着接下来的 600 亿美元流向该行业，贷款人将按照一条现在才变得可见的曲线进行评级。

该行业缺乏的基准

直到周五，主要的私人人工智能实验室都没有获得公认机构的公开评级，这意味着流入人工智能计算交易的数千亿美元主要是通过私人调查来承保的。人择文件在一个方面改变了这一点：它们展示了一个机构实际上如何将前沿实验室视为一种信用，包括它要求披露哪些信息以及它无法获得哪些信息。

这一先例的重要性不只限于一家公司。自消费热潮开始以来，评级机构、银行信贷委员会和固定收益投资者现在对一直困扰人工智能基础设施融资的问题有了一个参考点：顶级人工智能开发商作为借款人是什么样子？至少从 KBRA 看来，答案是投机级的，部分是根据管理层预测而不是经审计的现金流进行评估，并附带稳定的前景。

它也是在一场更广泛的投资者辩论中提出的，该辩论涉及人工智能计算交易的结构，数十亿美元的供应商安排、担保和特殊用途工具在一小群交易方之间流通。正式的评级，即使是垃圾级的评级，也为这场辩论提供了它最缺乏的东西：外部的、记录在案的数据点。其他实验室是否跟随 Anthropic 进入评级领域可能取决于如何获得接下来的 600 亿美元融资。

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