Quartz 审查并于 2026 年 9 月 7 日发布的泄露内部财务文件显示，OpenAI 在 2025 年损失了约 385 亿美元，这一数字是在 ChatGPT 制造商为广泛预期的首次公开募股做准备之际的微妙时刻浮出水面的。

此次泄密事件重新引发了人工智能行业数月来一直存在的争论：前沿人工智能实验室是否正在打造下一个伟大的软件业务，或者是否正在打造更需要资本的业务。根据泄露文件的评论，收入同比增长约 3.5 倍，但以计算、人才和基础设施为主的支出也随之增长。对于关注故事发展的读者来说，AI Buzz Wire 将继续跟踪每一个主要人工智能业务的发展。

泄露的文件显示了什么

据 Quartz 报道，泄露的财务数据显示 OpenAI 每年亏损数十亿美元，2025 年全年亏损达到约 385 亿美元。二次报道，包括 Stocktwits 上流传的摘要，引用了同期大约 390 亿美元的数字，与 Quartz 报道的数字一致。

收入轨迹是一个复杂的因素。对于软件历史上几乎所有公司来说，年收入增长 3.5 倍都是非同寻常的，这也解释了为什么投资者尽管亏损，仍继续向该公司注入资金。亚马逊今年早些时候完成了对 OpenAI 的 500 亿美元投资，这是有记录以来对人工智能实验室最大的单一企业承诺之一。

IPO 问题变得更难

泄漏的时机很尴尬。据广泛报道，OpenAI 正在准备公开上市，预计此次发行将成为历史上规模最大的发行之一。 Benzinga 和 Investing.com 的分析师已经在猜测 OpenAI 的 IPO 以及竞争对手 Anthropic（也一直在准备上市）的平行发行可能会耗尽科技市场其他部分的流动性，甚至引发陷入困境的科技股的税收损失抛售。

现在，潜在的公开市场投资者拥有了他们以前从未拥有过的东西：对实际经济的详细了解。对于一家高增长公司来说，年亏损 385 亿美元并不意味着自动失去资格——亚马逊在建立其零售帝国的过程中多年来一直亏损——但公众投资者通常要求一条可靠的盈利途径，而泄露的文件表明这条途径仍然漫长且昂贵。

人工智能是软件业务还是实用程序？

此次泄密事件引发的更深层次问题是，人工智能到底是什么样的业务前沿，这也是分析师们在文件曝光后数小时内争论的一个问题。传统软件公司享有 70% 至 80% 的毛利率，因为为额外的客户提供服务几乎不需要任何成本。如果人工智能实验室的结构类似于资本密集型公用事业——推理成本随着使用量线性扩展、大量持续的计算购买以及激烈的价格竞争——那么经济学看起来更像是航空公司或半导体制造，而不是像 Salesforce。

这种区别对于估值来说非常重要。一家高利润软件公司的收入每年增长 3.5 倍，其溢价是很少有公司能够获得的。无论收入增长多快，具有匹配资本要求的公用事业规模企业的估值都会有很大不同。

损失已经显而易见

2025 年的数字并非凭空而来。今年早些时候公布的数据显示，OpenAI 单季度营收 67 亿美元，同期亏损 123 亿美元，而 Anthropic 自己的 IPO 文件也突显了前沿模型开发的巨大资本需求。新鲜的是全年的粒度，并确认即使收入成倍增加，亏损仍然大规模存在。

对于更广泛的市场来说，担忧正在蔓延。如果地球上最成功的人工智能公司每年亏损 385 亿美元，那么每家构建基础模型的公司几乎肯定也在流失资本——而资助它们的投资者最终会想要回报。

接下来会发生什么

截至撰写本文时，OpenAI 及其投资者都没有公开质疑泄露的数据，该公司也没有对这些文件的真实性发表评论。如果 IPO 继续进行，S-1 文件最终将以经过审计的形式公开这些数据，任何与泄露数据的重大差异本身都会成为一个故事。

在此之前，此次泄密事件提供了迄今为止关于人工智能竞赛的真实成本的最清晰画面，并预示了该公司将面临公开市场投资者的审查，这些投资者从未遇到过可以无限期承保的损失。

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