لقد تم تمويل طفرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي على نطاق هائل. والآن أصبحت الفاتورة أكثر تكلفة. ارتفعت عوائد سندات الخزانة هذا الأسبوع إلى أعلى مستوياتها منذ عام 2007، والشركات التي تعتمد على الديون لتمويل مراكز البيانات والرقائق وقدرات الطاقة مستعدة لرؤية ارتفاع تكاليف الاقتراض - مما يعني أن بناء الذكاء الاصطناعي، الذي وصل بالفعل إلى مستويات تاريخية، على وشك أن يصبح أكثر تكلفة.

حجم التبعية هائل. قدر بنك جيه بي مورجان تشيس في يونيو أنه سيتم إصدار 4.1 تريليون دولار من الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي حتى عام 2030، حيث يتسابق مشغلو مراكز البيانات والشركات الأخرى المرتبطة بطفرة الذكاء الاصطناعي لبناء القدرات لما يعتبره العديد من خبراء الصناعة طلبًا لا يشبع على خدمات الذكاء الاصطناعي. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع أخبار الذكاء الاصطناعي.

ارتفاع الأسعار، وكذلك تكلفة المال

ويواجه المقترضون العائدون إلى السوق الآن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بالقرب من 5.17%، بزيادة حوالي نقطة مئوية واحدة منذ بداية العام، وفقًا لشبكة CNBC. وهذا يعني أن الشركات التي تصدر الديون يجب أن تقدم عوائد أكثر جاذبية لجذب المستثمرين، مما يزيد تكاليف التمويل في جميع أنحاء القطاع.

السوق ليس في حالة من الذعر - على الأقل ليس بعد. صمدت أسهم شركة CoreWeave المثقلة بالديون بشكل جيد، حيث ارتفعت بنسبة 8٪ تقريبًا هذا الأسبوع. واجهت شركة أوراكل، التي اعتمدت على سوق الديون لتوسيع نطاق الذكاء الاصطناعي، وقتًا أكثر صعوبة: فقد انخفض سهمها بنسبة 7٪ خلال الأسبوع وانخفض بنسبة 30٪ تقريبًا هذا العام.

أظهرت الصفقة البارزة لهذا الأسبوع تكلفة رأس المال الآن. جمعت SoftBank، المزود الرئيسي لتمويل مشاريع الذكاء الاصطناعي، 11.1 مليار دولار من بيع السندات غير المرغوب فيها، مع وصول العائدات إلى 9.75% على شريحة السبع سنوات.

وقال مارك مالك، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Siebert Financial، لـ CNBC: "إنهم في الأساس غير حساسين للسعر تجاه هذه الزيادة، مما يعني أنهم يقبلون الأسعار". "من وجهة نظري، يتعين على الكثير من هذه الشركات أن تكون غير حساسة للأسعار. فهي بحاجة إلى الحصول على أكبر قدر ممكن من رأس المال حتى تتمكن من المنافسة."

الفجوة الائتمانية: المتوسعون في مقابل الجميع

وفي قلب جنون الإنفاق على الذكاء الاصطناعي، يجلس مطورو النماذج الرائدون OpenAI وAnthropic، حيث تقدر قيمة كل منهما بما يقرب من تريليون دولار في السوق الخاصة. لتوفير البنية التحتية التي تتطلبها نماذجهم المتقدمة - إلى جانب النماذج والخدمات من مجموعة من الشركات الأخرى - تعهدت شركات التكنولوجيا الفائقة مثل أمازون، وجوجل، وميتا بمبالغ تاريخية.

يتم تمويل حصة صحية من هذا الاستثمار من خلال زيادة الديون، لكن الشركات العملاقة تحمل تصنيفات ائتمانية من الدرجة الاستثمارية، مما يمنحها وصولاً أرخص إلى رأس المال. أما بالنسبة لبقية المجموعة، فالتحدي أكبر. قال أحد كبار مستثمري الائتمان الخاص، الذي تحدث إلى CNBC دون الكشف عن هويته لمناقشة السوق بصراحة، إن تمويل صفقات السحابة الجديدة سيصبح أكثر صعوبة في المضي قدمًا لأن هذه الشركات لديها وسادة أقل لاستيعاب التكاليف المرتفعة.

كما أصبح المقرضون أكثر انتقائية بشأن المشاريع التي سيمولونها، حتى عندما يقبل المقترضون أسعار فائدة أعلى. وقال رايلي طومسون، نائب رئيس شركة Mitsubishi HC Capital America: "بدلاً من قائمة مكونة من 50 سحابة جديدة، من المحتمل أن يكون هناك 20 موقعًا يهتم بها السوق حقًا".

الحساسية ليست نظرية. تشير شركة CoreWeave، التي تم طرحها للاكتتاب العام العام الماضي، إلى ارتفاع معدلات الفائدة في إيداعاتها لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات. وفي أحدث تقرير ربع سنوي لها، قالت الشركة إنه اعتبارًا من يونيو، فإن كل زيادة بمقدار نقطة مئوية واحدة في أسعار الفائدة يمكن أن تضيف 30 مليون دولار إلى نفقات الفائدة، بناءً على رصيد سعر الفائدة المتغير القائم.

علامات التحذير من أوراكل

حدثت هزة مبكرة هذا الأسبوع، عندما انخفض سهم أوراكل بعد تقرير بلومبرج بأن الشركة أرسلت إشعار "قوة قاهرة" مرتبط بمشروع مركز بياناتها في نيو مكسيكو - وهي خطوة من شأنها أن تسمح لها بتأخير الدفع في الحرم الجامعي، الذي يطلق عليه اسم مشروع جوبيتر، حيث تسعى للحماية من ارتفاع النفقات.

ولا يشكل ارتفاع أسعار الفائدة الرياح المعاكسة الوحيدة التي يواجهها هذا القطاع. حتى قبل ارتفاع العائد هذا الأسبوع، بدأ الرؤساء التنفيذيون لشركة Anthropic وOpenAI في الحث على تباطؤ وتيرة تطوير الذكاء الاصطناعي بعد أن أعلن باحثون في الصناعة عن مخاوفهم من أن النماذج المتقدمة تخاطر بالخروج عن نطاق السيطرة البشرية.

كما برز رد الفعل العنيف على مستوى البلاد ضد مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي كقضية رئيسية تتجه نحو انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر. في استطلاع للرأي أجراه مؤخرًا مكتب اتخاذ القرار التابع لشبكة NBC News بدعم من SurveyMonkey، قال 69% من المشاركين إنهم يعارضون بناء مثل هذه المرافق في منطقتهم المحلية.

لا يزال الطلب يفوق الشك

ومع ذلك، فإن صورة الطلب تستمر في تحدي الدببة. أحدث مثال على ذلك هو تطبيق المساعد الشخصي Meta’s Muse، والذي ارتفعت شعبيته بشكل كبير منذ إطلاقه في وقت سابق من شهر سبتمبر، حيث سجل أكثر من 2.5 مليون عملية تنزيل عالمية في أول أسبوعين له واجتاز ChatGPT في الجزء العلوي من متجر تطبيقات Apple.

وقال أندرو جوديسي، الرئيس العالمي لتمويل الشركات والمشاريع والبنية التحتية في وكالة التصنيف الائتماني KBRA، لشبكة CNBC: “في بيئة طبيعية، قد يتراجع الناس خطوة إلى الوراء ويتوقفون قليلاً”. "لكنني لا أعتقد أن هذا سيحدث هنا. أعتقد أنك ستستمر في رؤية إصدارات كبيرة نسبيًا."

وقال حاييم زالزمان، نائب رئيس شركة لاثام آند واتكينز للشركات الناشئة وممارسات النمو، إنه ليس هناك شك في أنه مع ارتفاع التكاليف، "سيتعين على شخص ما استيعابها". لكنه يرى أن استيعابها في هيكل طلب بهذه القوة أسهل بكثير مما قد يكون عليه الحال في سوق أضعف.

بالنسبة لبيرني مارغوليز، الرئيس التنفيذي لشركة American Compute، التي تقدم المشورة بشأن إدارة المخاطر لتمويل GPU، فإن الحسابات أبسط. يحرص المقترضون على تأمين التمويل حتى بتكاليف أعلى، خاصة أولئك الذين لديهم التزامات تجاه OpenAI وAnthropic، اللتين وقعتا عقودًا لتأمين القدرة الحاسوبية قبل سنوات.

"إذا كان لديك صفقة مع أنثروبيك، فهل ستوقفك 50 نقطة أساس حقًا؟" قال مارغوليس.

في الوقت الحالي، يبدو أن الإجابة عبر مجمع الذكاء الاصطناعي هي لا. ولكن مع وصول العائدات إلى مستويات لم نشهدها منذ ما قبل الأزمة المالية العالمية، فإن عصر الأموال الرخيصة التي عززت عملية البناء قد انتهى - ونتيجة لذلك، فإن كل مركز بيانات مستقبلي ومجموعة وحدات معالجة الرسومات ومحطة توليد الطاقة سيحمل سعرًا أعلى.

---

ابق على اطلاع بأخبار الذكاء الاصطناعي

آخر أخبار وتحليلات وإنجازات الذكاء الاصطناعي — في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →