إن عبء الديون الذي يمول طفرة الذكاء الاصطناعي في أمريكا أكبر بكثير - وأقل وضوحا بكثير - مما تشير إليه ميزانيات الشركات. تضخمت الديون خارج الميزانية العمومية المرتبطة بالالتزامات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي في شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى بنسبة 90٪ تقريبًا في ستة أشهر لتصل إلى 3.2 تريليون دولار، وفقًا لتحليل نيكاي آسيا الذي نُشر هذا الأسبوع من بالو ألتو.

هذا الرقم هو أحدث وأبرز تقدير كمي للمشكلة التي كانت تتراكم طوال العام: التكلفة الرأسمالية الهائلة لمراكز بيانات الذكاء الاصطناعي والرقائق والطاقة يتم تمويلها بشكل متزايد من خلال هياكل تبقي الالتزامات خارج الدفاتر التي تقدمها الشركات للمستثمرين. بالنسبة لأي شخص يتتبع أحدث تطورات الذكاء الاصطناعي والهندسة المالية التي تكمن وراءها، تشير الأرقام إلى أن بناء الذكاء الاصطناعي يتم الاستفادة منه بوتيرة يكافح حتى المخضرمون في وول ستريت من أجل نمذجةها. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع تغطية صناعة الذكاء الاصطناعي.

ماذا تعني ديون الذكاء الاصطناعي "المخفية" في الواقع؟

إن التمويل خارج الميزانية العمومية هو أداة قديمة تم استخدامها من جديد. بدلا من الاقتراض المباشر - الذي يظهر كدين، ويضغط على التصنيفات الائتمانية ويمكن أن يرفع تكاليف الاقتراض - يمكن للشركة أن تستوعب الإنفاق في مركبات ذات أغراض خاصة، أو هياكل الإيجار، أو المشاريع المشتركة أو ترتيبات الموردين التي لا تظهر كديون شركة في وجه بياناتها المالية. إن الالتزامات النقدية حقيقية، لكنها تقع خارج أرقام الديون الرئيسية التي يراقبها المستثمرون تقليديا.

ووجد تحليل نيكي أن هذه الفئة من الالتزامات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في شركات التكنولوجيا الأمريكية العملاقة تضاعفت تقريبا في ستة أشهر فقط. وكان التحليل السابق للمنفذ، والذي نُشر في منتصف العام، قد ربط الديون الخفية لخمسة من عمالقة التكنولوجيا الأمريكيين بمبلغ 1.65 تريليون دولار، ووصف هياكل التمويل بأنها غامضة. ويشير الرقم الجديد - 3.2 تريليون دولار، بزيادة 90٪ - إلى أن وتيرة تمويل الذكاء الاصطناعي خارج الميزانية العمومية تتسارع، ولا تستقر.

الحافز ليس غامضا، كما لاحظ مراقبو السوق طوال فترة الإنشاء: الشركات التي أضافت مئات المليارات من الديون التقليدية ستواجه ضغوطا على التصنيف الائتماني، لذا فإن الهياكل التي تبقي الإنفاق خارج الميزانية العمومية العامة تتمتع بجاذبية واضحة - حتى في حين أنها تجعل من الصعب على المستثمرين رؤية النفوذ الكامل وراء وعود الصناعة.

سباق التسلح التمويلي الأوسع

اكتشاف مؤشر نيكاي يقع وسط سلسلة من الإفصاحات ذات الصلة التي ترسم معًا كيفية دفع تكاليف بناء الذكاء الاصطناعي.

قدمت شركة أوراكل، وهي واحدة من أكثر شركات بناء مراكز البيانات عدوانية، طلبًا هذا الأسبوع لبيع 20 مليار دولار من الأسهم والسندات لتمويل بناء الذكاء الاصطناعي مع انخفاض أسهمها - في محاولة لدعم التمويل الذي ربطته رويترز ومنافذ أخرى بتوتر المستثمرين بشأن التزامات الشركة السحابية المتزايدة. أعلنت AMD عن ارتفاع إيرادات مراكز البيانات في الربع الثالث بنسبة 97٪ على أساس سنوي إلى 8.55 مليار دولار وأصدرت توجيهات قوية، بينما كشفت عن ما يقرب من مليار دولار من الرسوم ربع السنوية المرتبطة بصفقات توريد الرقائق مع OpenAI وMeta.

وصلت التزامات الشركات في مجال الذكاء الاصطناعي إلى مستويات كانت تبدو خيالية قبل عامين. كشف ملف الاكتتاب العام المنقح لشركة Anthropic عن ما يقرب من 895.4 مليار دولار من التزامات الشراء، ويبلغ إجمالي التزامها السحابي المرتفع تجاه Google الآن حوالي 121 مليار دولار وفقًا لملاحظات المحللين التي تحيط بالصفقة. وافقت شركة Marvell على الاستحواذ على شركة Lumentum لصناعة المكونات البصرية في صفقة ضخمة بقيمة 115 مليار دولار تم طرحها صراحةً كرهان على مستقبل الذكاء الاصطناعي البصري.

تتضمن كل واحدة من هذه المعاملات أموالًا حقيقية تتحرك اليوم مقابل الإيرادات التي تصل - إذا وصلت - على مدار سنوات عديدة. ويشير تحليل مؤشر نيكي إلى أن الجزء من تلك الفجوة الذي تم تمويله بشكل غير مرئي أصبح رقما نظاميا وليس مجرد فضول للشركات.

المخاوف المتعلقة بالاستقرار المالي تنتقل إلى الاتجاه السائد

ما كان مصدر قلق هامشي في بداية العام أصبح الآن موضوعًا واضحًا للتعليق المالي. نشرت بلومبرج عمود رأي هذا الأسبوع يجادل بأن طفرة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد تزرع بذور أزمة مالية أخرى وتدعو إلى رقابة مالية أقوى، في حين أن CEPR، وهي شبكة أبحاث اقتصادية أوروبية، تحتفظ الآن بـ "AI Bubble Monitor" مخصص لتتبع تمويل البناء.

في إحدى نقاط البيانات اللافتة للنظر التي تم تداولها هذا الأسبوع، ذكرت شركة ياهو فاينانس أن صناديق التحوط الأمريكية باعت كل أسهم الذكاء الاصطناعي التي أنشأتها منذ عام 2025 - حتى مع بقاء أموال التقاعد الحاملة للمؤشر مكشوفة بالكامل. وانخفضت الأسهم الأوروبية أيضًا، حيث ذكرت بلومبرج أن الأسهم انخفضت حيث أثارت نتائج منتصف المدة الأمريكية مخاوف جديدة بشأن تقييمات الذكاء الاصطناعي.

المقارنة المعلقة على كل ذلك هي عام 2008 - ليس لأن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي تشبه سندات الرهن العقاري بأي معنى ميكانيكي، ولكن لأن كلا الحالتين تتميزان بالروافع المالية المبهمة، والالتزامات المتشابكة بين الأطراف المقابلة المركزة، وقيم الأصول التي تعتمد على توقعات الإيرادات التي لا يمكن لأحد التحقق منها. يواصل المحللون الذين تم اقتباسهم خلال تغطية هذا الأسبوع العودة إلى نفس التحذير: إن تركيز التزامات الذكاء الاصطناعي بين حفنة من الشركات العملاقة، الممولة جزئيًا من الدفاتر، يعني أن خيبة الأمل في الطلب سوف تنتشر بسرعة.

ماذا يعني بالنسبة للمستثمرين

بالنسبة للمستثمرين، فإن الوجبات الجاهزة العملية هي أن نسب الدين إلى حقوق المساهمين الرئيسية لأسماء التكنولوجيا الكبرى تقلل بشكل كبير من نفوذ الصناعة. إن رقم 3.2 تريليون دولار لا يمثل في حد ذاته تنبؤاً بحدوث أزمة - فقد يؤدي بناء الذكاء الاصطناعي إلى توليد العوائد التي يعد بها - ولكنه يغير حسابات المخاطر. إن المزيد من تمويل الطفرة يكون مخفياً، ومركزاً، ومستحقاً سواء ظهرت الإيرادات أم لا.

الاختبار التالي سيكون الكشف. إذا بدأت الهيئات التنظيمية أو وكالات التصنيف في فرض المركبات ذات الأغراض الخاصة المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، والتزامات الإيجار وتمويل البائعين على الأرقام المعلن عنها، فإن الرافعة المالية الواضحة للصناعة يمكن أن تقفز بين عشية وضحاها - مما يؤدي إلى إعادة تسعير المخاطر في سوق كانت تقوم بتسعير البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كما لو كانت خالية من المخاطر. وحتى ذلك الحين، ربما تكون المحاسبة التي يصدرها مؤشر نيكي مرتين سنويا هي أوضح نافذة يمكن لأي شخص الاطلاع عليها بشأن ما تدين به طفرة الذكاء الاصطناعي بالفعل.

---

ابق على اطلاع بأخبار الذكاء الاصطناعي

آخر أخبار وتحليلات وإنجازات الذكاء الاصطناعي — في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →