Die Folie von Alphabet ist zu einer der prägenden Aktiengeschichten des zweiten Akts der KI-Ära geworden. Laut Bloomberg hat die Google-Muttergesellschaft rund 700 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren – etwa 692 Milliarden US-Dollar zum Zeitpunkt des Berichts –, da die Aktie seit ihrem Höchststand im Mai um mehr als 15 % fiel. Semafor, Business Insider und Medien von Hongkong bis Alabama haben seitdem die gleiche Frage gestellt, die Investoren immer wieder stellen: Fällt das Unternehmen, das wohl den Wettlauf um die KI-Forschung gestartet hat, nun im Wettlauf um KI-Geld zurück?

Der Umschwung ist bemerkenswert, da die guten Zeiten noch so jung waren. In den letzten 16 Monaten lag Alphabet größtenteils an der Spitze der Magnificent Seven, angetrieben von der Zuversicht, dass sich Googles DeepMind-Forschungsimperium und seine Full-Stack-Infrastruktur in dauerhafte KI-Gewinne verwandeln würden. Dieses Narrativ hat sich inzwischen zu einem besorgniserregenderen Narrativ entwickelt, das sich auf zwei Probleme konzentriert: steigende KI-Rechnungen und das Ausbleiben eines entscheidenden technologischen Durchbruchs.

Die Rechnungen steigen weiter

Die Investitions-Ausgaben-Geschichte ist der einfachste Teil der Mathematik. In den Jahren 2025 und 2026 verpflichtete sich Alphabet zu immer höheren Ausgaben für Rechenzentren, kundenspezifische Siliziumkomponenten und die Energieinfrastruktur für deren Betrieb – und folgte damit der branchenweiten Annahme, dass die KI-Nachfrage jeden Aufwand rechtfertigen würde. Bloombergs Formulierung der „KI-Fragen“ fängt die Stimmung der Anleger ein: Die Ausgaben sind in jeder Bilanz sichtbar, aber die Einnahmenauszahlung bleibt eher eine Prognose als eine Tatsache.

Diese Ängste verstärkten sich diese Woche, als sich die Aufmerksamkeit des Marktes auf Nvidia richtete. Laut CNBC meldete der Chiphersteller einen Quartalsumsatz von 96,2 Milliarden US-Dollar – fast eine Verdoppelung im Jahresvergleich – und prognostizierte für das Geschäftsjahr 2028 ein Wachstum von etwa 70 %, wodurch seine Aktien Rekordwerte erreichten und der Marktwert auf einmal um mehr als 400 Milliarden US-Dollar stieg. Der Guardian stellte fest, dass sich Nvidias Quartalsumsatz nun der 100-Milliarden-Dollar-Marke nähert, wobei CEO Jensen Huang ein „goldenes Zeitalter“ ausruft. Business Insider fasste die Rotation unverblümt zusammen: „Nicht mehr großartig“ – Investoren fliehen vor Alphabet und Meta und stürzen sich stattdessen auf Nvidia.

Die Optik ist unangenehm: Das Unternehmen, das die Chips im KI-Boom aller anderen baut, wird belohnt, während den Unternehmen, die die Modelle und Verbraucherprodukte bauen, die Infrastruktur in Rechnung gestellt wird. Die Cloud-Einheit von Alphabet ist gewachsen, aber die Gewinne von Google Cloud werden im Vergleich zu den enormen Investitionsausgaben abgewogen, die erforderlich sind, um sie zu gewinnen.

Talentturbulenzen und eine Zwillingsverzögerung

Geld ist nur die halbe Wahrheit. Semafors Überblick über die Probleme der Aktie wirft ein Schlaglicht auf eine Reihe von Personal- und Produktproblemen: der Abgang eines Top-Wissenschaftlers, der Wechsel des klügsten KI-Kopfes des Unternehmens in eine andere Position und Verzögerungen beim neuesten Gemini-Modell. In einem Markt, der die Führung im Grenzmodell als ultimativen Beweis für KI-Kompetenz betrachtet, wurde jeder dieser Datenpunkte pessimistisch aufgenommen.

Die Reaktion von Google war ungewöhnlich sichtbar. Laut Semafor ist Mitbegründer Sergey Brin ins Tagesgeschäft zurückgekehrt, eine Intervention, die an Gründer erinnert, die in Momenten strategischer Unsicherheit zurückgreifen. Im Laufe des Jahres wurde über Umbesetzungen in der Führung rund um Google DeepMind und die Gemini-Initiative berichtet, da das Unternehmen versucht, seine Forschungstiefe in ausgelieferte Produkte umzuwandeln, bevor Konkurrenten die Meinung der Entwickler festigen.

Der Fall Bull weigert sich zu sterben

Es lohnt sich, das Gegenargument anzuführen, denn es ist nicht schwach. Ein von Semafor zitierter Kolumnist des Wall Street Journal argumentierte, dass Google über eine Produktpalette der Superlative, eine „tiefe Bank“ von Forschern und Ingenieuren und „eine lange Geschichte der Investitionen in KI“ verfüge. Google verteilt KI-Funktionen an Milliarden von Nutzern in der Suche, Android, Chrome und Workspace; es besitzt eine der drei großen Cloud-Plattformen; und sein TPU-Chip-Programm verleiht ihm eine Kostenstruktur, die kein reines KI-Labor erreichen kann. Das gleiche WSJ-Argument deutet darauf hin, dass die Umstrukturierung – mit Brin wieder in der Maschine – genau das sein könnte, was das Unternehmen brauchte.

Die Geschichte rät auch zur Bescheidenheit gegenüber Drawdowns. Alphabet hat vergleichbare Paniken schon früher überstanden, einschließlich des Kartellüberhangs Anfang der 2020er Jahre, und sein Marktwert bleibt auch nach dem Rückgang um rund 700 Milliarden US-Dollar einer der größten der Welt. Ein Rückgang um 15 % von einem Höchststand ist schmerzhaft und nicht existenziell.

Was würde die Geschichte verändern?

Drei Dinge würden den Bullenfall wahrscheinlich wiederherstellen. Erstens eine Gemini-Veröffentlichung, die pünktlich erscheint und nachweislich an der Spitze konkurriert und die Wahrnehmung widerlegt, dass Google ein Forschungsunternehmen ist, das nicht liefern kann. Zweitens zeigen die bevorstehenden Ergebnisse, dass das Wachstum von Google Cloud und die KI-Monetarisierung die Lücke zu den Investitionsausgaben verringern. Drittens: Stabilisierung des Talent-Narrativs – weniger Abgänge, klarere Verantwortung der Führung.

Bis dahin ist die Kursentwicklung der Aktie zu einem Referendum über eine Frage geworden, über die die gesamte Branche derzeit debattiert: ob die enormen Rechnungen für den KI-Ausbau von den Unternehmen zurückgezahlt werden, die sie schreiben, oder ob sie von dem Unternehmen, das die Schaufeln verkauft, einbehalten werden. Im Moment stimmt der Markt für den Schaufelmacher – und der Wertverlust von Alphabet in Höhe von 700 Milliarden US-Dollar ist der Preis für diese Abstimmung.

Für Leser, die die KI-Berichterstattung dieser Rotation verfolgen, kommen die nächsten Katalysatoren mit Googles eigenen Gemini-Roadmap-Updates und der Herbstgewinnsaison, in der Alphabet die Renditen, die seine Ausgaben erwirtschaftet haben, nachweisen muss.

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