Το φορτίο χρέους που χρηματοδοτεί την έκρηξη της αμερικανικής τεχνητής νοημοσύνης είναι πολύ μεγαλύτερο - και πολύ λιγότερο ορατό - από ό,τι υποδηλώνουν οι εταιρικοί ισολογισμοί. Το χρέος εκτός ισολογισμού που συνδέεται με υποχρεώσεις που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη μεγάλων αμερικανικών τεχνολογικών εταιρειών αυξήθηκε περίπου κατά 90% σε έξι μήνες στα 3,2 τρισεκατομμύρια δολάρια, σύμφωνα με ανάλυση της Nikkei Asia που δημοσιεύθηκε αυτή την εβδομάδα από το Palo Alto.
Ο αριθμός είναι η πιο πρόσφατη και πιο έντονη ποσοτικοποίηση ενός προβλήματος που δημιουργείται όλο το χρόνο: το τεράστιο κεφαλαιουχικό κόστος των κέντρων δεδομένων τεχνητής νοημοσύνης, των τσιπ και της ενέργειας χρηματοδοτείται όλο και περισσότερο μέσω δομών που κρατούν τις υποχρεώσεις από τα βιβλία που αναφέρουν οι εταιρείες στους επενδυτές. Για όποιον παρακολουθεί τις τελευταίες εξελίξεις της τεχνητής νοημοσύνης και τη χρηματοοικονομική μηχανική κάτω από αυτές, οι αριθμοί υποδηλώνουν ότι η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης αξιοποιείται με ρυθμό που ακόμη και οι βετεράνοι της Wall Street δυσκολεύονται να μοντελοποιήσουν. For more context on this story, see our ongoing AI industry coverage.
Τι σημαίνει στην πραγματικότητα «κρυφό» χρέος AI
Η χρηματοδότηση εκτός ισολογισμού είναι ένα παλιό εργαλείο που χρησιμοποιείται για νέα χρήση. Αντί να δανείζεται απευθείας — που εμφανίζεται ως χρέος, πιέζει τις αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας και μπορεί να αυξήσει το κόστος δανεισμού — μια εταιρεία μπορεί να στεγάσει τις δαπάνες σε οχήματα ειδικού σκοπού, δομές μίσθωσης, κοινοπραξίες ή συμφωνίες προμηθευτών που δεν εμφανίζονται ως εταιρικό χρέος στις οικονομικές της καταστάσεις. Οι υποχρεώσεις σε μετρητά είναι πραγματικές, αλλά βρίσκονται εκτός των κεφαλαίων χρέους που παρακολουθούν παραδοσιακά οι επενδυτές.
Η ανάλυση της Nikkei διαπίστωσε ότι αυτή η κατηγορία υποχρεώσεων που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη σε αμερικανικούς τεχνολογικούς γίγαντες έχει σχεδόν διπλασιαστεί σε μόλις έξι μήνες. Η προηγούμενη ανάλυση του πρακτορείου, που δημοσιεύθηκε στα μέσα του έτους, είχε δεσμεύσει τα κρυφά χρέη πέντε αμερικανικών τεχνολογικών κολοσσών σε 1,65 τρισεκατομμύρια δολάρια και περιέγραψε τις δομές χρηματοδότησης ως αδιαφανείς. Ο νέος αριθμός - 3,2 τρισεκατομμύρια δολάρια, αύξηση 90% - υποδηλώνει ότι ο ρυθμός της χρηματοδότησης της τεχνητής νοημοσύνης εκτός ισολογισμού επιταχύνεται και όχι σταθεροποιείται.
Το κίνητρο δεν είναι μυστηριώδες, όπως παρατήρησαν οι παρατηρητές της αγοράς σε όλη τη διαδικασία: εταιρείες που πρόσθεσαν εκατοντάδες δισεκατομμύρια σε συμβατικό χρέος θα αντιμετώπιζαν πιέσεις πιστοληπτικής αξιολόγησης, έτσι οι δομές που κρατούν τις δαπάνες εκτός του ισολογισμού έχουν προφανή ελκυστικότητα - ακόμα κι αν κάνουν πιο δύσκολο για τους επενδυτές να δουν την πλήρη μόχλευση πίσω από τις υποσχέσεις του κλάδου.
Η ευρύτερη κούρσα εξοπλισμών χρηματοδότησης
Το εύρημα του Nikkei προσγειώνεται εν μέσω μιας σειράς σχετικών αποκαλύψεων που μαζί σκιαγραφούν τον τρόπο με τον οποίο πληρώνεται η δημιουργία τεχνητής νοημοσύνης.
Η Oracle, ένας από τους πιο επιθετικούς κατασκευαστές κέντρων δεδομένων, υπέβαλε αίτηση αυτή την εβδομάδα για να πουλήσει 20 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετοχές και ομόλογα για να χρηματοδοτήσει τη δημιουργία τεχνητής νοημοσύνης καθώς οι μετοχές της υποχωρούν - μια προσπάθεια να στηρίξει τη χρηματοδότηση που το Reuters και άλλα καταστήματα συνέδεσαν με τη νευρικότητα των επενδυτών σχετικά με τις αυξανόμενες δεσμεύσεις της εταιρείας στο cloud. Η AMD ανέφερε ότι τα έσοδα του κέντρου δεδομένων για το τρίτο τρίμηνο αυξήθηκαν κατά 97% σε ετήσια βάση στα 8,55 δισεκατομμύρια δολάρια και εξέδωσε ισχυρές οδηγίες, ενώ αποκάλυψε περίπου 1 δισεκατομμύριο δολάρια σε τριμηνιαίες χρεώσεις που συνδέονται με τις συμφωνίες προμήθειας τσιπ με την OpenAI και τη Meta.
Οι δεσμεύσεις της εταιρικής τεχνητής νοημοσύνης φτάνουν σε κλίμακες που θα φαινόταν φανταστικές πριν από δύο χρόνια. Η αναθεωρημένη κατάθεση IPO της Anthropic αποκάλυψε περίπου 895,4 δισεκατομμύρια δολάρια σε δεσμεύσεις αγοράς και η αυξημένη δέσμευσή της στο cloud προς την Google ανέρχεται πλέον σε περίπου 121 δισεκατομμύρια δολάρια σύμφωνα με σημειώσεις αναλυτών που κυκλώνουν τη συμφωνία. Η Marvell συμφώνησε να εξαγοράσει τον κατασκευαστή οπτικών εξαρτημάτων Lumentum σε ένα υπερσυμφωνητικό 115 δισεκατομμυρίων δολαρίων που τέθηκε ρητά ως στοίχημα για το οπτικό μέλλον της τεχνητής νοημοσύνης.
Κάθε μία από αυτές τις συναλλαγές περιλαμβάνει πραγματικά χρήματα που κινούνται σήμερα έναντι εσόδων που φθάνουν — εάν φτάσουν — για πολλά χρόνια. Η ανάλυση του Nikkei υποδηλώνει ότι το μέρος αυτού του κενού που χρηματοδοτείται αόρατα έχει γίνει ένας συστημικός αριθμός παρά μια εταιρική περιέργεια.
Οι ανησυχίες για τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα κινούνται στην επικρατούσα τάση
Αυτό που ήταν μια περιθωριακή ανησυχία στην αρχή του έτους είναι τώρα ένα ρητό θέμα οικονομικών σχολίων. Το Bloomberg δημοσίευσε μια στήλη γνώμης αυτή την εβδομάδα υποστηρίζοντας ότι η έκρηξη των επενδύσεων σε τεχνητή νοημοσύνη μπορεί να σπέρνει τους σπόρους μιας άλλης χρηματοπιστωτικής κρίσης και να ζητά ισχυρότερη χρηματοοικονομική εποπτεία, ενώ το CEPR, ένα ευρωπαϊκό οικονομικό ερευνητικό δίκτυο, διατηρεί τώρα ένα αποκλειστικό "AI Bubble Monitor" που παρακολουθεί τη χρηματοδότηση της ανάπτυξης.
Σε ένα εντυπωσιακό σημείο δεδομένων που κυκλοφόρησε αυτήν την εβδομάδα, η Yahoo Finance ανέφερε ότι τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου των ΗΠΑ έχουν πουλήσει κάθε θέση μετοχών με τεχνητή νοημοσύνη που δημιούργησαν από το 2025 – ακόμη και όταν τα χρήματα συνταξιοδότησης που κατέχουν δείκτες παραμένουν πλήρως εκτεθειμένα. Οι ευρωπαϊκές μετοχές υποχώρησαν επίσης, με το Bloomberg να αναφέρει ότι οι μετοχές υποχώρησαν καθώς το μεσοπρόθεσμο αποτέλεσμα στις ΗΠΑ πυροδότησε νέες ανησυχίες για τις αποτιμήσεις της τεχνητής νοημοσύνης.
Η σύγκριση είναι το 2008 — όχι επειδή τα κέντρα δεδομένων AI μοιάζουν με ενυπόθηκα ομόλογα από οποιαδήποτε μηχανική έννοια, αλλά επειδή και τα δύο επεισόδια διαθέτουν αδιαφανή μόχλευση, αλληλοσυνδεόμενες υποχρεώσεις μεταξύ συγκεντρωμένων αντισυμβαλλομένων και αξίες περιουσιακών στοιχείων που εξαρτώνται από προβλέψεις εσόδων που κανείς δεν μπορεί να επαληθεύσει. Οι αναλυτές που αναφέρονται στην κάλυψη αυτής της εβδομάδας επιστρέφουν στην ίδια προειδοποίηση: η συγκέντρωση των υποχρεώσεων τεχνητής νοημοσύνης σε μια χούφτα γίγαντες, που χρηματοδοτούνται εν μέρει από τα βιβλία, σημαίνει ότι μια απογοήτευση της ζήτησης θα διαδοθεί γρήγορα.
Τι σημαίνει για τους επενδυτές
Για τους επενδυτές, η πρακτική λύση είναι ότι οι δείκτες χρέους προς μετοχές για τα μεγάλα τεχνολογικά ονόματα υποεκτιμούν ουσιαστικά τη μόχλευση του κλάδου. Το ποσό των 3,2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων δεν είναι από μόνο του μια πρόβλεψη κρίσης - η δημιουργία τεχνητής νοημοσύνης μπορεί κάλλιστα να δημιουργήσει τις αποδόσεις που υπόσχεται - αλλά αλλάζει την αριθμητική του κινδύνου. Μεγαλύτερο μέρος της χρηματοδότησης της έκρηξης είναι κρυμμένο, συγκεντρωμένο και οφείλεται είτε θα εμφανιστούν είτε όχι τα έσοδα.
Η επόμενη δοκιμή θα είναι η αποκάλυψη. Εάν οι ρυθμιστικές αρχές ή οι οργανισμοί αξιολόγησης αρχίσουν να επιβάλλουν οχήματα ειδικού σκοπού που σχετίζονται με την τεχνητή νοημοσύνη, δεσμεύσεις μίσθωσης και χρηματοδότηση από προμηθευτές σε αναφερόμενα στοιχεία, η φαινομενική μόχλευση του κλάδου θα μπορούσε να εκτιναχθεί από τη μια μέρα στην άλλη - ανατιμώντας τον κίνδυνο σε μια αγορά που τιμολογούσε την υποδομή τεχνητής νοημοσύνης σαν να ήταν ακίνδυνη. Μέχρι τότε, η διετία λογιστική της Nikkei μπορεί να είναι το πιο ξεκάθαρο παράθυρο για το τι πραγματικά οφείλει η έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
