La silenciosa transformación de Nvidia de fabricante de chips a financiador de la industria de la inteligencia artificial se enfrenta a su primera prueba de estrés real en el mercado. A medida que los operadores de neonube (las empresas de alquiler de GPU que surgieron para satisfacer la insaciable demanda de computación de IA) absorben un fuerte golpe del mercado, los inversores y las agencias de calificación están examinando la red de garantías, participaciones accionarias y compromisos de compra que Nvidia ha extendido a todo el sector, informó CNBC el viernes.
Lo que está en juego ya no es hipotético. La firma de investigación New Constructs estima que el valor actual neto de los pasivos fuera de balance de Nvidia alcanzó más de 153 mil millones de dólares en el año fiscal 2026, un aumento de más de 100 mil millones de dólares con respecto al año anterior, según CNBC. Moody's dice que las garantías son la categoría de acuerdos de financiación fuera de balance de más rápido crecimiento en 2026. Para más contexto sobre esta historia, consulta nuestra noticias de IA.
La restricción crediticia de Neocloud
El punto de presión es CoreWeave, la mayor de las neonubes y uno de los socios comerciales más cercanos de Nvidia. CNBC informa que CoreWeave tiene aproximadamente 51.600 millones de dólares en deuda total, incluidos alrededor de 35.000 millones de dólares en pagarés, bonos y préstamos, y que los rendimientos de sus bonos con vencimiento en 2031 y 2032 han superado el 15%. En los mercados crediticios, los rendimientos de dos dígitos de la deuda tecnológica adyacente al grado de inversión indican dudas genuinas sobre el pago.
La exposición de Nvidia a CoreWeave adopta varias formas: una inversión de capital más un compromiso de comprar hasta 6.300 millones de dólares de la capacidad informática de CoreWeave si la empresa no puede encontrar otro comprador. CNBC señala que los respaldos de Nvidia en toda la industria también pueden incluir precios mínimos de reventa garantizados o precios mínimos de compra por hora de chips si un prestamista tiene que recuperar activos, y acuerdos de reparto de ingresos con operadores como Sharon AI.
"Nvidia no quiere estar en la posición de aseguradora, pero está dispuesta a desempeñar ese papel mientras el mercado y la industria se ponen al día", dijo a CNBC Warren Hosseinion, cofundador de la startup de infraestructura de inteligencia artificial Compute Labs.
El gestor de cartera Brian Stutland de Equity Armor Investments planteó la preocupación claramente: las neonubes "firmarán contratos en el futuro, y todo parece muy bien en sus informes de ganancias, pero ¿ese contrato será estable? ¿Se romperá en algún momento?".
El respaldo de Ohio de 105 mil millones de dólares
La mayor garantía de Nvidia está vinculada a las instalaciones planificadas de OpenAI en el condado de Pike, Ohio, un sitio que podría convertirse en el centro de datos más grande del mundo. CNBC informa que el acuerdo requiere el uso de hardware Nvidia durante al menos 20 años.
La mecánica, tal como la expone CNBC: si OpenAI no realiza pagos o se vuelve insolvente, Nvidia puede hacerse cargo del contrato de arrendamiento, encontrar un nuevo inquilino o pedirle al propietario, SB Energy, que venda las instalaciones; Nvidia garantiza la diferencia hasta $105 mil millones si el arrendamiento o la venta cae por debajo de un precio mínimo. En cambio, Nvidia podría pagar a SB Energy una suma global. La garantía se disuelve si OpenAI presenta su propia garantía o logra una calificación crediticia suficientemente sólida.
La escala es la historia. Un pasivo contingente de 105.000 millones de dólares vinculado a un solo cliente (por remoto que fuera el escenario negativo) habría sido impensable para una empresa de chips hace unos años. Es el tipo de acuerdo que estructuran los bancos y explica por qué los analistas describen cada vez más a Nvidia como el prestamista de último recurso para el desarrollo de la IA.
Un balance que surge fuera de los libros
Lo que hace que la situación sea inusual es la rapidez con la que se materializó. CNBC señala que los respaldos crediticios de Nvidia surgieron en su mayoría durante los últimos seis a doce meses, y que el último informe anual de la compañía, publicado en febrero, no mencionó en absoluto los acuerdos de nube de IA. En su presentación trimestral más reciente, Nvidia defendió la estrategia: "Creemos que estos socios de nube de IA tienen una fuerte demanda de los clientes y sólidos canales de ventas, pero están limitados por la infraestructura a gran escala que se requiere para satisfacer esa demanda".
Las agencias de calificación se están poniendo al día. "Estas cosas son estructuras avanzadas que son únicas, por lo que no existe un enfoque real general que se pueda adoptar", dijo a CNBC David Gonzales, vicepresidente de Moody's, y agregó que la agencia está "monitoreando constantemente" acuerdos que no cuentan como deuda. Gonzales dijo que los chips probablemente retendrán "valores superiores a las cantidades de valor residual contractual" a corto plazo, pero admitió que cuánta exposición pueden absorber de forma segura los jugadores de IA con grado de inversión es "la cuestión que estamos evaluando en todo momento todos los días" y "el centro de todas nuestras discusiones en este momento".
La defensa de Huang y el caso del toro
Jensen Huang respondió esta semana y le dijo a CNBC que CoreWeave no necesita el respaldo de Nvidia y que el costo de capital de la neonube está disminuyendo. La postura alcista es sencilla: la escala financiera de Nvidia la convierte en un garante excepcionalmente creíble. "El año que viene obtendrán 700.000 millones de dólares en ingresos", dijo a CNBC Gene Munster, de Deepwater Asset Management, el mes pasado. "Eso les permite financiar a algunos de sus clientes".
Esa lógica tiene una cualidad circular que los críticos se apresuran a señalar: Nvidia financia a los clientes para que compren chips que generen los ingresos que permiten a Nvidia financiar a más clientes, pero se ha mantenido hasta ahora, a través de una extraordinaria serie de acuerdos de centros de datos financiados por proveedores.
Aseguradoras, no panaceas
Una señal de la seriedad con la que Nvidia se toma el riesgo: está buscando ayuda. CNBC informa que la compañía está buscando activamente aseguradoras que asuman parte de la posible pérdida de valor de GPU en todas sus estructuras financieras. "Las aseguradoras aún no son una panacea completa para este problema", dijo Tom Hoad, director ejecutivo de innovación de productos del grupo asegurador Howden, "pero probablemente aparecerán y serán útiles en las situaciones adecuadas y, por lo tanto, abrirán algunas transacciones comerciales".
Qué mirar
La oscilación de la neonube llega justo antes de las ganancias de los hiperescaladores, con Wall Street analizando cada punto de datos en busca de grietas en la demanda de infraestructura de IA: CNBC describe las caídas de las acciones de la semana, las salidas a bolsa canceladas y la ampliación de los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio como preparación del escenario. Los precios de los bonos de CoreWeave, el ritmo de las revelaciones de garantías de Nvidia y si las aseguradoras realmente asumen el riesgo del valor residual de la GPU son los marcadores a observar.
Nvidia apostó a que sembrar su ecosistema con capital aseguraría la demanda de sus chips. Los próximos trimestres mostrarán si esa apuesta se comporta como una política industrial inteligente o como el capítulo inicial de un ciclo crediticio.
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