La carga de deuda que financia el auge de la IA en Estados Unidos es mucho mayor (y mucho menos visible) de lo que sugieren los balances corporativos. La deuda fuera de balance vinculada a obligaciones relacionadas con la inteligencia artificial en las principales empresas tecnológicas estadounidenses ha aumentado aproximadamente un 90% en seis meses a 3,2 billones de dólares, según un análisis de Nikkei Asia publicado esta semana desde Palo Alto.
La cifra es la cuantificación más reciente y más cruda de un problema que se ha ido acumulando durante todo el año: el enorme costo de capital de los centros de datos, los chips y la energía de la IA se financia cada vez más a través de estructuras que mantienen fuera de los libros las obligaciones que las empresas reportan a los inversionistas. Para cualquiera que siga los últimos desarrollos de la IA y la ingeniería financiera subyacente, las cifras sugieren que el desarrollo de la IA se está impulsando a un ritmo que incluso los veteranos de Wall Street están luchando por modelar. Para más contexto sobre esta historia, consulta nuestra últimos avances en IA.
¿Qué significa realmente la deuda de IA "oculta"?
La financiación fuera de balance es una vieja herramienta a la que se le ha dado un nuevo uso. En lugar de endeudarse directamente (lo que aparece como deuda, presiona las calificaciones crediticias y puede aumentar los costos de endeudamiento), una empresa puede albergar el gasto en vehículos para fines especiales, estructuras de arrendamiento, empresas conjuntas o acuerdos con proveedores que no aparecen como deuda corporativa en sus estados financieros. Las obligaciones en efectivo son reales, pero se encuentran fuera de las cifras de deuda principales que tradicionalmente observan los inversores.
El análisis de Nikkei encontró que esta categoría de obligaciones relacionadas con la IA en los gigantes tecnológicos estadounidenses casi se ha duplicado en sólo seis meses. El análisis anterior del medio, publicado a mediados de año, había fijado las deudas ocultas de cinco gigantes tecnológicos estadounidenses en 1,65 billones de dólares y describió las estructuras de financiación como opacas. La nueva cifra (3,2 billones de dólares, un aumento del 90%) implica que el ritmo de financiación de la IA fuera de balance se está acelerando, no estabilizándose.
El incentivo no es misterioso, como han observado los observadores del mercado a lo largo de todo el desarrollo: las empresas que agregaron cientos de miles de millones en deuda convencional enfrentarían presión sobre su calificación crediticia, por lo que las estructuras que mantienen el gasto fuera del balance general tienen un atractivo obvio, incluso cuando hacen más difícil para los inversionistas ver el apalancamiento total detrás de las promesas de la industria.
La carrera armamentista financiera más amplia
El hallazgo del Nikkei llega en medio de una serie de revelaciones relacionadas que, en conjunto, describen cómo se está pagando el desarrollo de la IA.
Oracle, uno de los constructores de centros de datos más agresivos, presentó esta semana una solicitud para vender 20.000 millones de dólares en acciones y bonos para financiar su desarrollo de inteligencia artificial a medida que sus acciones caen, una apuesta para apuntalar la financiación que Reuters y otros medios vincularon con el nerviosismo de los inversores sobre los crecientes compromisos de la compañía con la nube. AMD informó que los ingresos del centro de datos del tercer trimestre aumentaron un 97% año tras año a $ 8,55 mil millones y emitió una guía sólida, al tiempo que reveló aproximadamente $ 1 mil millones en cargos trimestrales relacionados con sus acuerdos de suministro de chips con OpenAI y Meta.
Los compromisos corporativos con la IA están alcanzando escalas que habrían parecido fantasiosas hace dos años. La presentación revisada de la IPO de Anthropic reveló aproximadamente 895.400 millones de dólares en compromisos de compra, y su mayor compromiso de nube con Google asciende ahora a unos 121.000 millones de dólares, según notas de analistas que rodean el acuerdo. Marvell acordó adquirir el fabricante de componentes ópticos Lumentum en un megaacuerdo de 115 mil millones de dólares presentado explícitamente como una apuesta por el futuro óptico de la IA.
Cada una de esas transacciones implica dinero real que se mueve hoy contra ingresos que llegan (si llegan) a lo largo de muchos años. El análisis del Nikkei sugiere que la parte de esa brecha financiada de manera invisible se ha convertido en una cifra sistémica en lugar de una curiosidad corporativa.
Las preocupaciones por la estabilidad financiera se generalizan
Lo que era una preocupación marginal a principios de año es ahora un tema explícito en los comentarios financieros. Bloomberg publicó una columna de opinión esta semana argumentando que el auge de la inversión en IA puede estar sembrando las semillas de otra crisis financiera y pidiendo una supervisión financiera más estricta, mientras que el CEPR, una red europea de investigación económica, ahora mantiene un "Monitor de burbujas de IA" dedicado que rastrea el financiamiento de la construcción.
En un dato sorprendente que circuló esta semana, Yahoo Finance informó que los fondos de cobertura estadounidenses han vendido todas las posiciones de acciones de IA que construyeron desde 2025, incluso cuando el dinero de jubilación que posee el índice sigue totalmente expuesto. Las acciones europeas también cayeron, y Bloomberg informó que las acciones cayeron cuando el resultado de mitad de período de Estados Unidos avivó nuevas preocupaciones sobre las valoraciones de la IA.
La comparación que se cierne sobre todo esto es 2008, no porque los centros de datos de IA se parezcan a los bonos hipotecarios en ningún sentido mecánico, sino porque ambos episodios presentan un apalancamiento opaco, obligaciones entrelazadas entre contrapartes concentradas y valores de activos que dependen de pronósticos de ingresos que nadie puede verificar. Los analistas citados en la cobertura de esta semana siguen volviendo a la misma advertencia: la concentración de obligaciones de IA entre un puñado de gigantes, financiadas en parte fuera de los libros, significa que una decepción de la demanda se propagaría rápidamente.
Qué significa para los inversores
Para los inversores, la conclusión práctica es que los ratios deuda-capital de los grandes nombres tecnológicos subestiman materialmente el apalancamiento de la industria. La cifra de 3,2 billones de dólares no es en sí misma una predicción de crisis (el desarrollo de la IA bien puede generar los retornos que promete), pero cambia la aritmética del riesgo. Una mayor parte de la financiación del auge está oculta, concentrada y se debe pagar independientemente de que los ingresos aparezcan o no.
La próxima prueba será la divulgación. Si los reguladores o las agencias de calificación comienzan a incluir en las cifras reportadas los vehículos de propósito especial relacionados con la IA, los compromisos de arrendamiento y la financiación de proveedores, el apalancamiento aparente de la industria podría saltar de la noche a la mañana, revalorizando el riesgo en un mercado que ha estado valorando la infraestructura de IA como si no tuviera riesgos. Hasta entonces, la contabilidad semestral del Nikkei puede ser la ventana más clara que se tenga para saber lo que realmente debe el auge de la IA.
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