بار بدهی تامین مالی رونق هوش مصنوعی آمریکا بسیار بزرگتر - و بسیار کمتر قابل مشاهده - از آن چیزی است که ترازنامه شرکتها نشان می دهد. بر اساس تحلیل Nikkei Asia که این هفته از پالو آلتو منتشر شد، بدهی های خارج از ترازنامه مرتبط با تعهدات مرتبط با هوش مصنوعی در شرکت های بزرگ فناوری ایالات متحده، تقریباً 90 درصد در شش ماه افزایش یافته و به 3.2 تریلیون دلار رسیده است.

این رقم جدیدترین و واضح‌ترین تعیین کمیت از مشکلی است که در طول سال ایجاد شده است: هزینه سرمایه عظیم مراکز داده، تراشه‌ها و نیرو هوش مصنوعی به طور فزاینده‌ای از طریق ساختارهایی تامین می‌شود که تعهدات کتاب‌هایی را که شرکت‌ها به سرمایه‌گذاران گزارش می‌دهند حفظ می‌کنند. برای هر کسی که آخرین پیشرفت‌های هوش مصنوعی و مهندسی مالی زیر آن را دنبال می‌کند، اعداد نشان می‌دهند که ساخت هوش مصنوعی با سرعتی انجام می‌شود که حتی کهنه‌سربازان وال استریت نیز در تلاش برای مدل‌سازی هستند. For more context on this story, see our ongoing AI trends.

بدهی "پنهان" هوش مصنوعی در واقع به چه معناست

تامین مالی خارج از ترازنامه یک ابزار قدیمی است که برای استفاده جدید استفاده می شود. به جای استقراض مستقیم - که به عنوان بدهی نشان داده می شود، رتبه های اعتباری را تحت فشار قرار می دهد و می تواند هزینه های استقراض را افزایش دهد - یک شرکت می تواند مخارج خود را در وسایل نقلیه ویژه، ساختارهای اجاره، سرمایه گذاری های مشترک یا ترتیبات تامین کننده که در صورت های مالی آن به عنوان بدهی شرکت به نظر نمی رسد، نگهداری کند. تعهدات نقدی واقعی هستند، اما خارج از رقم اصلی بدهی که سرمایه گذاران به طور سنتی تماشا می کنند، قرار دارند.

تجزیه و تحلیل Nikkei نشان داد که این دسته از تعهدات مرتبط با هوش مصنوعی در غول های فناوری ایالات متحده تنها در شش ماه تقریباً دو برابر شده است. تحلیل قبلی این رسانه که در اواسط سال منتشر شد، بدهی های پنهان پنج غول فناوری ایالات متحده را 1.65 تریلیون دلار تعیین کرده بود و ساختارهای مالی را غیرشفاف توصیف کرده بود. رقم جدید - 3.2 تریلیون دلار، 90 درصد افزایش - حاکی از آن است که سرعت تامین مالی هوش مصنوعی خارج از ترازنامه در حال تسریع است، نه تثبیت.

این انگیزه مرموز نیست، همانطور که ناظران بازار در طول ساخت اشاره کرده‌اند: شرکت‌هایی که صدها میلیارد بدهی متعارف اضافه کرده‌اند، با فشار رتبه‌بندی اعتباری مواجه می‌شوند، بنابراین ساختارهایی که هزینه‌های خود را خارج از ترازنامه اصلی نگه می‌دارند جذابیت آشکاری دارند - حتی با وجود اینکه دیدن اهرم کامل پشت وعده‌های صنعت را برای سرمایه‌گذاران سخت‌تر می‌کنند.

مسابقه تسلیحاتی مالی گسترده تر

یافته‌های Nikkei در میان مجموعه‌ای از افشای‌های مرتبط قرار می‌گیرد که با هم نشان می‌دهند که چگونه برای ساخت هوش مصنوعی هزینه پرداخت می‌شود.

اوراکل، یکی از تهاجمی‌ترین سازندگان مراکز داده، این هفته درخواست فروش 20 میلیارد دلار سهام و اوراق قرضه را برای تامین مالی ساخت هوش مصنوعی خود با کاهش سهامش ارائه کرد - تلاشی برای تقویت سرمایه‌ای که رویترز و سایر رسانه‌ها به نگرانی سرمایه‌گذاران در مورد تعهدات ابری فزاینده شرکت مرتبط می‌کردند. AMD گزارش داد که درآمد مرکز داده در سه ماهه سوم 97 درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافته و به 8.55 میلیارد دلار رسیده است و راهنمایی های قوی صادر کرده است، در حالی که تقریباً یک میلیارد دلار هزینه های سه ماهه مربوط به قراردادهای تامین تراشه خود با OpenAI و Meta را فاش می کند.

تعهدات هوش مصنوعی شرکتی به مقیاس هایی می رسد که دو سال پیش خیالی به نظر می رسید. بایگانی تجدیدنظر شده آنتروپیک در IPO حدود 895.4 میلیارد دلار تعهدات خرید را فاش کرد و طبق یادداشت‌های تحلیلگران حول این معامله، تعهد ابری افزایش یافته آن به Google اکنون بالغ بر 121 میلیارد دلار است. مارول موافقت کرد که سازنده قطعات نوری Lumentum را در یک معامله 115 میلیارد دلاری که به صراحت به عنوان شرط بندی برای آینده نوری هوش مصنوعی مطرح شده بود، خریداری کند.

هر یک از این تراکنش‌ها شامل حرکت پول واقعی امروزی در برابر درآمدی است که - در صورت رسیدن - در طی سال‌ها به دست می‌آید. تجزیه و تحلیل Nikkei نشان می دهد که بخشی از این شکاف که به طور نامرئی تامین می شود، به جای یک کنجکاوی شرکتی، به یک عدد سیستمی تبدیل شده است.

نگرانی های ثبات مالی به جریان اصلی تبدیل می شود

آنچه در آغاز سال یک نگرانی حاشیه‌ای بود، اکنون به یک موضوع صریح در تفسیر مالی تبدیل شده است. بلومبرگ این هفته ستون نظری منتشر کرد که در آن استدلال می‌کرد رونق سرمایه‌گذاری در هوش مصنوعی ممکن است بذر یک بحران مالی دیگر را بپاشد و خواستار نظارت مالی قوی‌تر شود، در حالی که CEPR، یک شبکه تحقیقاتی اقتصاد اروپا، اکنون یک "نمایشگر حباب هوش مصنوعی" اختصاصی دارد که تامین مالی ساخت را ردیابی می‌کند.

یاهو فایننس در یکی از داده‌های قابل توجهی که در این هفته منتشر شد، گزارش داد که صندوق‌های تامینی ایالات متحده هر موقعیت سهام هوش مصنوعی را که از سال 2025 ایجاد کرده‌اند، فروخته‌اند - حتی با وجود اینکه پول بازنشستگی دارای شاخص به طور کامل افشا شده است. بازارهای سهام اروپا نیز کاهش یافتند و بلومبرگ گزارش داد که سهام سقوط کرد زیرا نتیجه میان مدت ایالات متحده نگرانی های جدیدی را در مورد ارزش گذاری هوش مصنوعی برانگیخت.

مقایسه‌ای که در همه این‌ها وجود دارد مربوط به سال 2008 است – نه به این دلیل که مراکز داده هوش مصنوعی از هر نظر مکانیکی شبیه اوراق رهنی هستند، بلکه به این دلیل که هر دو قسمت دارای اهرم‌های غیر شفاف، تعهدات درهم تنیده بین طرف‌های متمرکز، و ارزش دارایی‌ها هستند که به پیش‌بینی درآمد بستگی دارد که هیچ‌کس نمی‌تواند تأیید کند. تحلیلگرانی که در پوشش این هفته نقل‌قول کردند، همچنان به همان هشدار بازمی‌گردند: تمرکز تعهدات هوش مصنوعی در میان تعداد انگشت شماری از غول‌ها که تا حدی از منابع مالی تامین می‌شود، به این معنی است که ناامیدی تقاضا به سرعت منتشر می‌شود.

برای سرمایه گذاران به چه معناست

برای سرمایه گذاران، راه حل عملی این است که نسبت بدهی اصلی به سهام برای نام های بزرگ فناوری به طور قابل توجهی اهرم صنعت را کمتر از حد اعلام می کند. رقم 3.2 تریلیون دلاری به خودی خود پیش بینی بحران نیست – ساخت هوش مصنوعی ممکن است بازدهی را که وعده می دهد ایجاد کند – اما محاسبات ریسک را تغییر می دهد. بیشتر بودجه رونق پنهان، متمرکز است و به این دلیل است که آیا درآمد ظاهر می شود یا نه.

تست بعدی افشاگری خواهد بود. اگر تنظیم‌کننده‌ها یا آژانس‌های رتبه‌بندی شروع به وادار کردن وسایل نقلیه با هدف ویژه مرتبط با هوش مصنوعی، تعهدات اجاره و تامین مالی فروشنده به ارقام گزارش‌شده کنند، اهرم ظاهری صنعت می‌تواند یک شبه افزایش یابد - ریسک در بازاری که زیرساخت‌های هوش مصنوعی را قیمت‌گذاری می‌کند، گویی بدون ریسک است. تا آن زمان، حسابداری دو بار سالانه نیکی ممکن است واضح‌ترین پنجره‌ای باشد که رونق هوش مصنوعی واقعاً مدیون آن چیزی است.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →