הבנקים הגדולים בוול סטריט משמיעים אזעקות דחופות יותר ויותר על היקף החוב המממן את בניית הבינה המלאכותית, כאשר מורגן סטנלי מעריך שהנפקת חובות AI העולמית כמעט תוכפל ל-570 מיליארד דולר בשנת 2026. הנתון, שדווח על ידי The Hindu BusinessLine, Tech Times ו-ANI News מדגיש כיצד זרימת מזומנים או תפעול מזומנים, ולא מדגיש כיצד תזרים מזומנים או תפעול. מממן כעת את מרכזי הנתונים, השבבים ותשתיות האנרגיה העומדות בבסיס תנופת הבינה המלאכותית.

האזהרות התחדדו בימים האחרונים. גולדמן זאקס העלה אזעקה פנימית לפיה "צונאמי חובות AI" מתקרב כאשר יכולת השוק לקלוט הנפקות חדשות מתקרבת לקריסה, לפי finance.biggo.com. פורבס הביא בעקבותיו דו"ח שכותרתו "משקיעים באג"ח דוחפים לאחור כשחוב בינה מלאכותית מגיעה ל-570 מיליארד דולר", המתעד את ההתנגדות הגוברת של קונים בעלי הכנסה קבועה המתבקשים לחתום שנים של הוצאות לפני שיגיעו הכנסות משמעותיות. להקשר נוסף על הסיפור הזה, עיין בסיקור המתמשך שלנו על היסודות הפיננסיים של תעשיית הבינה המלאכותית. להקשר נוסף על הסיפור הזה, עיין בחדשות AI שלנו.

כמה גדול המספר?

ההערכה של מורגן סטנלי, שעלתה לראשונה ביוני והתחזקה עד יולי, פרויקטים שהנפקת חובות הקשורות לבינה מלאכותית תוכפל בערך בהשוואה לשנת 2025, ויגיע השנה לכ-570 מיליארד דולר. BusinessLine מציינת שאג"ח הן כעת המנגנון העיקרי המממן את הבנייה, שינוי המציב את בריאות מחזור הבינה המלאכותית בידיים של שוקי האשראי ולא של המשקיעים במניות.

התלות הזו חשובה. בניגוד להון העצמי, חובות חייבים להיות מטופלים בריבית ללא קשר לשאלה אם מוצרי הבינה המלאכותית הבסיסית מצליחים, כלומר כל רבעון של מונטיזציה מושהית מצמצם את הסחיטה על הלווים. Crypto Briefing ו-The Cryptonomist, שדיווחו באמצע יולי, תיארו את המשקיעים כ"זהירים" מהזינוק, בציינו אי ודאות אם ההכנסות הנדרשות להחזר ההלוואה יתממשו בזמן.

אזהרת 'יכולת ספיגה' של גולדמן

הזהירות הנוקבת ביותר באה מתוך גולדמן זאקס עצמה. לפי finance.biggo.com, האנליסטים של הבנק מזהירים כי יכולת הקליטה של ​​שוק האג"ח, היקף החוב החדש שמוכנים לקנות בתשואות מקובלות, מתקרבת לגבול. כשיכולת הקליטה מוצתה, המנפיקים נאלצים להציע תשואות גבוהות יותר, לקבל תנאים נוקשים יותר או לדחות את ההנפקה לחלוטין, ולהעלות את עלות ההון שלהם בדיוק כשהם זקוקים לו ביותר.

עבור מגזר הבינה המלאכותית, הדינמיקה הזו מסוכנת במיוחד מכיוון שהמוציאים הגדולים ביותר, היפר-סקאלרים, יצרני השבבים וסטארט-אפים של תשתיות, מגייסים חוב כנגד זרמי הכנסה עתידיים שנותרו ספקולטיביים. המסגור של גולדמן ל"צונאמי" מרמז שהבעיה היא לא כל לווה בודד אלא הנפח המצטבר שפוגע בשוק בו זמנית.

הדים של משבר הסאב-פריים

אנליסטים החלו לצייר הקבלות מפורשות למשבר הפיננסי של 2008. Moomoo, שבדקה האם עצרת הבינה המלאכותית נושאת הדים של התמוטטות משכנתאות הסאב-פריים, הצביעה על חשיפה של כ-1.8 טריליון דולר בחשיפה חוץ-מאזנית הקשורה להתחייבויות בינה מלאכותית ומרכזי נתונים, התחייבויות שאולי אינן נראות במלואן במאזני החברות.

ההשוואה לא מושלמת. ב-2008, הסיכון המערכתי נבע מנגזרים שנבנו על נכסי דיור מתדרדרים; במחזור הבינה המלאכותית, החשיפה היא הוצאה הונית על תשתית פיזית השומרת על ערך לטווח ארוך. אבל הדמיון המבני, ההסתמכות הרבה על חוב למימון נכסים שתזרימי המזומנים שלהם בטווח הקרוב אינם מוכחים, הם מה שהופך את המקביל לתהודה, ומה שנותן לאזהרת גולדמן את משקלה.

מדוע משקיעי אג"ח דוחפים לאחור

פורבס מדווח כי משקיעים עם הכנסה קבועה דורשים תנאים טובים יותר ומסלולים ברורים יותר להחזר לפני שהם מתחייבים להון חדש להנפקה צמודת AI. הדחיקה משקפת חישוב פשוט: פרויקטים של תשתית בינה מלאכותית דורשים בדרך כלל בנייה רב-שנתית, בעוד שאג"ח מגיעות עם התחייבויות קופון תקופתיות. אם מונטיזציה, בין אם באמצעות מנויי בינה מלאכותית ארגונית, הכנסות בענן או רישוי מודלים, נמצאת בפיגור בתחזיות ששימשו להצדיק את ההלוואה, יש לגשר על הפער עם דילול חובות או הון רב עוד יותר.

זהו המתח המרכזי שהבנקים מסמנים. הערכתו של מורגן סטנלי בסך 570 מיליארד דולר מתארת ​​את היצע החוב של AI שמגיע לשוק. האזהרה של גולדמן מתארת ​​את צד הביקוש המצטבר תחת היצע זה. אם שניהם יתבררו כמדויקים, המחצית השנייה של 2026 עלולה לכפות חשבון שבו רק מוציאי הבינה המלאכותית בעלי ההון הטוב ביותר יוכלו להמשיך ללוות בריבית קיימא.

מה זה אומר עבור תעשיית הבינה המלאכותית

ההשפעה המעשית המיידית היא פער עלות ההון המתרחב בין ענקיות בינה מלאכותית לשחקנים קטנים יותר. חברות עם מאזנים חזקים, הכנסות מבוססות בענן ודירוגי השקעה עדיין יכולות להנפיק חובות בתשואות סבירות. סטארט-אפים ובוני תשתיות ספקולטיביים מתמודדים עם פרמיות גבוהות יותר או מגבלות גישה מוחלטות לשוק, מה שמאיץ את האיחוד סביב קומץ חברות דומיננטיות.

זה גם מסגר מחדש את הנוף התחרותי בין ארצות הברית לסין. חברות בינה מלאכותית סיניות, הפועלות עם מבני מימון שונים והון בגיבוי מדינה, חשופות פחות למשמעת בשוק האג"ח המערבי. בעוד מעבדות אמריקאיות מתמודדות עם התנגדות המשקיעים לחובות טריים, יריביהם הסיניים, שכמה מהם רודפים אחר רישומים ציבוריים משלהם, ממשיכים לבנות על תנאי הון שהשווקים המערביים אינם יכולים להשתוות אליהם בקלות.

הרבעונים הקרובים יפתחו שאלה אחת: האם ההכנסות ממוצרי בינה מלאכותית מגיעות מהר מספיק כדי לאמת את 570 מיליארד הדולרים בהלוואות, או שמא הסבלנות של שוק האג"ח אוזלת קודם. כל אחת מהתוצאות תעצב מחדש את הענף, אבל גולדמן סאקס ומורגן סטנלי הבהירו מאיזה מהם הם חוששים.

---

הישאר לפני AI

קבל את החדשות, הניתוחים ופריצות הדרך האחרונות של AI - הכל במקום אחד.

קרא עוד חדשות AI →