अमेरिका के एआई बूम का ऋण भार वित्तपोषण कॉर्पोरेट बैलेंस शीट के सुझाव से कहीं अधिक बड़ा है - और बहुत कम दिखाई देता है। पालो अल्टो द्वारा इस सप्ताह प्रकाशित निक्केई एशिया विश्लेषण के अनुसार, प्रमुख अमेरिकी तकनीकी कंपनियों पर कृत्रिम बुद्धिमत्ता से संबंधित दायित्वों से जुड़ा ऑफ-बैलेंस-शीट ऋण छह महीने में लगभग 90% बढ़कर 3.2 ट्रिलियन डॉलर हो गया है।

यह आंकड़ा उस समस्या का नवीनतम और सबसे गंभीर परिमाणीकरण है जो पूरे वर्ष बनी रही है: एआई डेटा केंद्रों, चिप्स और बिजली की भारी पूंजी लागत को संरचनाओं के माध्यम से तेजी से वित्तपोषित किया जाता है जो निवेशकों को कंपनियों की रिपोर्ट की किताबों से दायित्वों को दूर रखता है। नवीनतम एआई विकास और उसके नीचे की वित्तीय इंजीनियरिंग पर नज़र रखने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए, संख्याएँ बताती हैं कि एआई बिल्डआउट का इस गति से लाभ उठाया जा रहा है कि वॉल स्ट्रीट के दिग्गज भी मॉडल बनाने के लिए संघर्ष कर रहे हैं। For more context on this story, see our ongoing AI trends.

"छिपे हुए" एआई ऋण का वास्तव में क्या मतलब है

ऑफ-बैलेंस-शीट वित्तपोषण एक पुराना उपकरण है जिसे नए उपयोग में लाया जाता है। सीधे उधार लेने के बजाय - जो ऋण के रूप में दिखाई देता है, क्रेडिट रेटिंग पर दबाव डालता है और उधार लेने की लागत बढ़ा सकता है - एक कंपनी विशेष प्रयोजन वाहनों, पट्टे संरचनाओं, संयुक्त उद्यमों या आपूर्तिकर्ता व्यवस्थाओं में खर्च कर सकती है जो उसके वित्तीय विवरणों के सामने कॉर्पोरेट ऋण के रूप में दिखाई नहीं देते हैं। नकद दायित्व वास्तविक हैं, लेकिन वे पारंपरिक रूप से निवेशकों द्वारा देखे जाने वाले मुख्य ऋण आंकड़ों से बाहर हैं।

निक्केई के विश्लेषण में पाया गया कि अमेरिकी तकनीकी दिग्गजों में एआई से संबंधित दायित्व की यह श्रेणी केवल छह महीनों में लगभग दोगुनी हो गई है। साल के मध्य में प्रकाशित आउटलेट के पहले विश्लेषण में पांच अमेरिकी तकनीकी दिग्गजों के छिपे हुए कर्ज का अनुमान 1.65 ट्रिलियन डॉलर था और फंडिंग संरचनाओं को अपारदर्शी बताया गया था। नया आंकड़ा - $3.2 ट्रिलियन, 90% तक - दर्शाता है कि ऑफ-बैलेंस-शीट एआई वित्तपोषण की गति तेज हो रही है, स्थिर नहीं हो रही है।

प्रोत्साहन रहस्यमय नहीं है, जैसा कि बाजार पर्यवेक्षकों ने पूरे बिल्डआउट में नोट किया है: जिन कंपनियों ने पारंपरिक ऋण में सैकड़ों अरबों डॉलर जोड़े हैं, उन्हें क्रेडिट-रेटिंग दबाव का सामना करना पड़ेगा, इसलिए जो संरचनाएं हेडलाइन बैलेंस शीट से बाहर खर्च करती रहती हैं, उनमें स्पष्ट अपील होती है - यहां तक ​​​​कि वे निवेशकों के लिए उद्योग के वादों के पीछे पूर्ण लाभ को देखना कठिन बनाते हैं।

व्यापक वित्तपोषण हथियारों की होड़

संबंधित खुलासों की एक शृंखला के बीच निक्केई को जमीन मिल रही है, जिसमें यह दर्शाया गया है कि एआई बिल्डआउट के लिए कैसे भुगतान किया जा रहा है।

सबसे आक्रामक डेटा सेंटर बिल्डरों में से एक, ओरेकल ने इस सप्ताह अपने एआई बिल्डआउट को फंड करने के लिए स्टॉक और बॉन्ड में $ 20 बिलियन बेचने के लिए आवेदन किया है क्योंकि इसके शेयरों में गिरावट आई है - कंपनी की बढ़ती क्लाउड प्रतिबद्धताओं के बारे में निवेशकों की घबराहट से जुड़े रॉयटर्स और अन्य आउटलेट्स द्वारा फंडिंग को बढ़ाने के लिए एक बोली। एएमडी ने तीसरी तिमाही में डेटा सेंटर का राजस्व साल दर साल 97% बढ़कर 8.55 बिलियन डॉलर होने की सूचना दी और मजबूत मार्गदर्शन जारी किया, जबकि ओपनएआई और मेटा के साथ अपने चिप आपूर्ति सौदों से जुड़े तिमाही शुल्क में लगभग 1 बिलियन डॉलर का खुलासा किया।

कॉरपोरेट एआई प्रतिबद्धताएं उस स्तर तक पहुंच रही हैं जो दो साल पहले काल्पनिक लगती थी। एंथ्रोपिक की संशोधित आईपीओ फाइलिंग में खरीद प्रतिबद्धताओं में लगभग $895.4 बिलियन का खुलासा किया गया है, और सौदे पर चर्चा करने वाले विश्लेषक नोटों के अनुसार Google के लिए इसकी बढ़ी हुई क्लाउड प्रतिबद्धता अब लगभग $121 बिलियन हो गई है। मार्वल ने 115 बिलियन डॉलर के मेगाडील में ऑप्टिकल घटक निर्माता ल्यूमेंटम का अधिग्रहण करने पर सहमति व्यक्त की, जिसे स्पष्ट रूप से एआई के ऑप्टिकल भविष्य पर दांव के रूप में पेश किया गया था।

उनमें से प्रत्येक लेन-देन में आज आने वाले राजस्व के विरुद्ध वास्तविक धन का स्थानांतरण शामिल है - यदि यह आता है - कई वर्षों में। निक्केई विश्लेषण से पता चलता है कि अदृश्य रूप से वित्तपोषित उस अंतर का हिस्सा कॉर्पोरेट जिज्ञासा के बजाय एक प्रणालीगत संख्या बन गया है।

वित्तीय स्थिरता संबंधी चिंताएँ मुख्यधारा में आती हैं

वर्ष की शुरुआत में जो मामूली चिंता थी वह अब वित्तीय टिप्पणी का एक स्पष्ट विषय है। ब्लूमबर्ग ने इस सप्ताह एक राय कॉलम प्रकाशित किया जिसमें तर्क दिया गया कि एआई निवेश में उछाल एक और वित्तीय संकट के बीज बो सकता है और मजबूत वित्तीय निगरानी की मांग कर रहा है, जबकि सीईपीआर, एक यूरोपीय अर्थशास्त्र अनुसंधान नेटवर्क, अब बिल्डआउट के वित्तपोषण पर नज़र रखने के लिए एक समर्पित "एआई बबल मॉनिटर" रखता है।

इस सप्ताह प्रसारित एक आकर्षक डेटा बिंदु में, याहू फाइनेंस ने बताया कि अमेरिकी हेज फंडों ने 2025 के बाद से अपने द्वारा बनाई गई प्रत्येक एआई स्टॉक स्थिति को बेच दिया है - भले ही इंडेक्स-होल्डिंग सेवानिवृत्ति का पैसा पूरी तरह से उजागर हो। यूरोपीय इक्विटी में भी गिरावट आई, ब्लूमबर्ग ने बताया कि शेयरों में गिरावट आई क्योंकि अमेरिकी मध्यावधि नतीजों ने एआई वैल्यूएशन के बारे में नई चिंता पैदा कर दी।

इस सब पर लटकी हुई तुलना 2008 की है - इसलिए नहीं कि एआई डेटा केंद्र किसी भी यांत्रिक अर्थ में बंधक बांड से मिलते जुलते हैं, बल्कि इसलिए कि दोनों प्रकरणों में अपारदर्शी उत्तोलन, केंद्रित प्रतिपक्षों के बीच इंटरलॉकिंग दायित्वों और परिसंपत्ति मूल्यों की विशेषता है जो राजस्व पूर्वानुमानों पर निर्भर करते हैं जिन्हें कोई भी सत्यापित नहीं कर सकता है। इस सप्ताह के कवरेज में उद्धृत विश्लेषक एक ही चेतावनी पर लौट रहे हैं: मुट्ठी भर दिग्गजों के बीच एआई दायित्वों की एकाग्रता, आंशिक रूप से किताबों से वित्तपोषित, का मतलब है कि मांग में निराशा तेजी से फैल जाएगी।

निवेशकों के लिए इसका क्या मतलब है

निवेशकों के लिए, व्यावहारिक उपाय यह है कि बड़े तकनीकी नामों के लिए हेडलाइन ऋण-से-इक्विटी अनुपात वास्तव में उद्योग के उत्तोलन को कम करता है। 3.2 ट्रिलियन डॉलर का आंकड़ा अपने आप में संकट की भविष्यवाणी नहीं है - एआई बिल्डआउट अपने वादे के अनुरूप रिटर्न उत्पन्न कर सकता है - लेकिन यह जोखिम अंकगणित को बदल देता है। बूम की अधिकांश फंडिंग छिपी हुई है, केंद्रित है, और इसका कारण यह है कि राजस्व दिखाई देता है या नहीं।

अगले टेस्ट में खुलासा होगा. यदि नियामक या रेटिंग एजेंसियां ​​एआई से संबंधित विशेष प्रयोजन वाहनों, पट्टे की प्रतिबद्धताओं और विक्रेता वित्तपोषण को रिपोर्ट किए गए आंकड़ों में शामिल करना शुरू कर देती हैं, तो उद्योग का स्पष्ट लाभ रातोंरात बढ़ सकता है - ऐसे बाजार में जोखिम फिर से बढ़ सकता है जो एआई बुनियादी ढांचे का मूल्य निर्धारण कर रहा है जैसे कि यह जोखिम रहित था। तब तक, निक्केई का दो-वार्षिक लेखा-जोखा किसी के लिए भी सबसे स्पष्ट खिड़की हो सकता है कि एआई बूम का वास्तव में क्या बकाया है।

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