Transformasi diam-diam Nvidia dari pembuat chip menjadi pemodal industri AI sedang menghadapi ujian tekanan pasar nyata yang pertama. Ketika operator neocloud – perusahaan persewaan GPU yang bermunculan untuk memenuhi permintaan komputasi AI yang tak terpuaskan – menerima pukulan pasar yang tajam, investor dan lembaga pemeringkat meneliti jaringan jaminan, kepemilikan ekuitas, dan komitmen pembelian yang telah diperluas Nvidia ke seluruh sektor, CNBC melaporkan pada hari Jumat.
Taruhannya tidak lagi bersifat hipotetis. Firma riset New Constructs memperkirakan nilai sekarang bersih dari kewajiban di luar neraca Nvidia mencapai lebih dari $153 miliar pada tahun fiskal 2026 — meningkat lebih dari $100 miliar dari tahun sebelumnya, menurut CNBC. Moody's mengatakan penjaminan adalah kategori pengaturan pembiayaan off-balance-sheet dengan pertumbuhan tercepat pada tahun 2026. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.
Pemerasan Kredit Neocloud
Titik tekanannya adalah CoreWeave, neocloud terbesar dan salah satu mitra komersial terdekat Nvidia. CNBC melaporkan CoreWeave memiliki total utang sekitar $51,6 miliar, termasuk sekitar $35 miliar dalam bentuk surat utang, obligasi, dan pinjaman – dan imbal hasil obligasi yang jatuh tempo pada tahun 2031 dan 2032 telah mencapai 15%. Di pasar kredit, imbal hasil dua digit utang teknologi yang setara dengan peringkat investasi menandakan keraguan nyata mengenai pembayaran kembali.
Eksposur Nvidia terhadap CoreWeave mempunyai beberapa bentuk: investasi ekuitas ditambah komitmen untuk membeli kapasitas komputasi CoreWeave hingga $6,3 miliar jika perusahaan tidak dapat menemukan pembeli lain. CNBC mencatat hambatan Nvidia di seluruh industri juga dapat mencakup jaminan harga jual kembali minimum atau harga pembelian chip minimum per jam jika pemberi pinjaman harus mengambil alih aset, dan perjanjian bagi hasil dengan operator seperti Sharon AI.
“Nvidia tidak ingin berada di posisi perusahaan asuransi, namun mereka bersedia memainkan peran tersebut sementara pasar dan industri mengejar ketinggalan,” Warren Hosseinion, salah satu pendiri startup infrastruktur AI Compute Labs, mengatakan kepada CNBC.
Manajer portofolio Brian Stutland dari Equity Armor Investments mengungkapkan kekhawatirannya dengan jelas: neoclouds "akan menandatangani kontrak di masa depan, dan semuanya terlihat baik-baik saja dan keren dalam laporan pendapatan mereka, namun apakah kontrak tersebut akan stabil? Apakah akan putus suatu saat nanti?"
Backstop Ohio senilai $105 Miliar
Jaminan terbesar Nvidia melekat pada fasilitas OpenAI yang direncanakan di Pike County, Ohio – sebuah situs yang bisa menjadi pusat data terbesar di dunia. CNBC melaporkan kesepakatan itu mengharuskan penggunaan perangkat keras Nvidia setidaknya selama 20 tahun.
Mekanismenya, seperti yang dijelaskan oleh CNBC: jika OpenAI melewatkan pembayaran atau bangkrut, Nvidia dapat mengambil alih sewa, mencari penyewa baru, atau meminta pemiliknya, SB Energy, untuk menjual fasilitas tersebut — dengan Nvidia menjamin selisihnya hingga $105 miliar jika sewa atau penjualan berada di bawah harga minimum. Nvidia malah dapat membayar sejumlah uang kepada SB Energy. Jaminan tersebut hilang jika OpenAI memasang agunannya sendiri atau mencapai peringkat kredit yang cukup kuat.
Skalanya adalah ceritanya. Kewajiban kontinjensi senilai $105 miliar yang terikat pada satu pelanggan – betapapun kecilnya skenario penurunannya – tidak terpikirkan oleh perusahaan chip beberapa tahun yang lalu. Ini adalah jenis struktur bank yang diatur, dan ini menjelaskan mengapa para analis semakin menggambarkan Nvidia sebagai pemberi pinjaman pilihan terakhir dalam pengembangan AI.
Neraca yang Tumbuh dari Pembukuan
Apa yang membuat situasi ini tidak biasa adalah betapa cepatnya hal itu terwujud. CNBC mencatat hambatan kredit Nvidia sebagian besar muncul dalam enam hingga dua belas bulan terakhir, dan laporan tahunan terakhir perusahaan, yang diterbitkan pada bulan Februari, tidak menyebutkan perjanjian cloud AI sama sekali. Dalam pengajuan triwulanan terbarunya, Nvidia membela strateginya: "Kami yakin mitra cloud AI ini memiliki permintaan pelanggan yang kuat dan jalur penjualan yang kuat, namun terkendala oleh infrastruktur berskala besar yang diperlukan untuk memenuhi permintaan tersebut."
Lembaga pemeringkat sedang mengejar ketertinggalan. “Hal-hal ini merupakan struktur canggih yang unik, sehingga tidak ada pendekatan nyata yang dapat Anda ambil,” David Gonzales, wakil presiden di Moody’s, mengatakan kepada CNBC, seraya menambahkan bahwa lembaga tersebut “terus memantau” pengaturan yang tidak dihitung sebagai utang. Gonzales mengatakan chip kemungkinan akan mempertahankan “nilai yang melebihi jumlah nilai sisa kontraktual” dalam waktu dekat, namun mengakui bahwa seberapa banyak paparan yang dapat diserap dengan aman oleh pemain AI tingkat investasi adalah “pertanyaan yang kami evaluasi setiap saat setiap hari” dan “pusat dari semua diskusi kami saat ini.”
Pembelaan Huang dan Kasus Banteng
Jensen Huang menolaknya minggu ini, mengatakan kepada CNBC bahwa CoreWeave tidak memerlukan dukungan Nvidia dan biaya modal neocloud sedang menurun. Permasalahannya sangat jelas: skala keuangan Nvidia menjadikannya penjamin unik yang kredibel. “Mereka akan menghasilkan pendapatan $700 miliar tahun depan,” Gene Munster dari Deepwater Asset Management mengatakan kepada CNBC bulan lalu. "Itu memberi mereka kemampuan untuk membiayai beberapa pelanggan mereka."
Logika tersebut memiliki alur melingkar yang cepat dikritik oleh para kritikus – Nvidia membiayai pelanggannya untuk membeli chip yang menghasilkan pendapatan yang memungkinkan Nvidia membiayai lebih banyak pelanggan – namun sejauh ini hal tersebut masih bertahan, melalui serangkaian kesepakatan pusat data yang luar biasa yang dibiayai oleh vendor.
Penanggung Asuransi, Bukan Obat Mujarab
Salah satu tanda betapa seriusnya Nvidia mengambil risiko adalah mencari bantuan. CNBC melaporkan bahwa perusahaan secara aktif mencari perusahaan asuransi untuk menanggung sebagian dari potensi kerugian nilai GPU di seluruh struktur pembiayaannya. “Perusahaan asuransi belum bisa menjadi obat mujarab untuk masalah ini,” kata Tom Hoad, direktur eksekutif inovasi produk di grup asuransi Howden, “tetapi mereka mungkin akan muncul dan membantu dalam situasi yang tepat, dan oleh karena itu membuka beberapa transaksi komersial.”
Yang Perlu Ditonton
Goyangan neocloud terjadi tepat sebelum laporan pendapatan yang lebih besar, dengan Wall Street menguraikan setiap titik data untuk mencari celah dalam permintaan infrastruktur AI – CNBC menggambarkan kemerosotan saham minggu ini, penarikan IPO, dan melebarnya selisih credit default swap sebagai pemicunya. Harga obligasi CoreWeave, kecepatan pengungkapan jaminan Nvidia, dan apakah perusahaan asuransi benar-benar mengambil risiko nilai sisa GPU adalah penanda yang harus diperhatikan.
Nvidia bertaruh bahwa menyemai ekosistemnya dengan modal akan mengunci permintaan chipnya. Beberapa kuartal berikutnya akan menunjukkan apakah pertaruhan tersebut berperilaku seperti kebijakan industri yang cerdas – atau seperti babak pembuka siklus kredit.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
