フィナンシャル・タイムズ紙の報道によると、Amazonは約80億ドル相当のNvidia Grace Blackwellチップを、社外の投資家に債権を売却し、ハードウェアを買い取り、同社にリースバックする特別目的事業体に移す交渉を行っているという。セール・リースバックとして知られるこの取り決めは、チップを現在の場所（米国の少なくとも5つの州にまたがるアマゾンのデータセンターに設置）にそのまま残し、所有権と財務リスクの多くを外部の投資家に移すことになる。
報告書によると、アマゾンは車両の株式の最大10％を保有することになる。ハードウェアはそのまま残ります。所有権が変わるだけです。 この件の詳細は、AIニュースをご覧ください。
セール・リースバック構造の仕組み
提案されている構造では、特別目的会社が機関投資家に債券を発行し、その収益で Nvidia Grace Blackwell システムを Amazon から購入し、同じハードウェアを同社にリースするというものです。サーバーは決して移動しません。 Amazon が AWS の顧客にレンタルしているコンピューティング能力はオンラインのままであり、Amazon とそのチップとの運用関係は変わりません。
何が変わるかというと、誰がハードウェアを所有し、誰がその減価償却のリスクを負うのかということです。セール・リースバック取引は、不動産や航空業界ではよく知られたツールであり、航空会社は長年にわたり投資家に航空機を販売し、数十年の耐用年数にわたってリースバックしている。 GPU 世代の耐用年数と再販価値については、現在激しい議論が行われているため、この構造を AI アクセラレータに適用することはまだ決着がついていません。
Amazon が帳簿からチップを取り除きたい理由
この動きは、アマゾンのAI支出が急激に拡大している中で行われた。同社は2026年第2四半期に資本プロジェクトに542億ドルを支出し、前年同期比で約68％増加し、最高経営責任者（CEO）のアンディ・ジャシー氏は通年で約2000億ドルの支出を約束した。
そのペースは財務諸表に跡を残しています。その後12カ月間のアマゾンのフリーキャッシュフローはマイナス76億ドルに転じ、長期負債は前年同期の656億ドルから1191億ドルに増加した。セール・リースバックにより、アマゾンはバランスシートから数十億ドルの資産価値を引き出し、所有権をリース義務に置き換えながら、AIインフラストラクチャを稼働し続けることができる。この変化は、データセンター建設資金のために借入を続ける同社の信用プロフィールを保護するのに役立つ。
急速に減価する担保
債券を買う投資家は、インフラ資産の基準からすると急速に価値を失うハードウェアに対して融資することになる。 Grace Blackwell は、Nvidia の新しい Vera Rubin プラットフォームよりもすでに 1 世代遅れており、Nvidia によれば、Grace Blackwell Ultra よりもトークンコストが 35 分の 1 低いとのことです。同社はまた、Grace Blackwell の導入では 1 ギガワットあたり約 250 億ドル、Vera Rubin では 1 ギガワットあたり約 400 億ドルの収益を見積もっています。この差は、新しい世代が前世代の経済状況をいかに早く変えるかを示しています。
Amazonの最高経営責任者（CEO）アンディ・ジャシー氏は、7月の決算会見で寿命の問題について言及し、サーバーは損益分岐点まで「3年弱」かかり、「少なくとも5～6年」は持つと述べた。リースバック構造の下では、Amazonは各サーバーの耐用年数の中で最も収益性の高い初期の数年間を保持する一方、チップが1世代か2世代古くなり、借り換えか再販が必要になる後半の数年間については、貸し手は債権を保持することになる。
Nvidia 独自の循環型資金調達に関する議論
報道されたアマゾンとの取引は、AI構築における循環型資金調達についての広範な議論の最中に成立した。 Nvidia 自体も同様の構造を採用しています。同社は、AI クラウドおよびデータセンターのパートナーに対して 1,085 億ドルを上限とする保証義務と併せて 2,790 億ドルの供給約束を報告しており、AI インフラストラクチャ向けに 5,000 億ドルを超える外部資本を調達するために 6 つの資産運用会社と銀行と契約を結んでいます。
経営陣はこれがどのようなものであるかについて率直に述べています。 「これを循環融資と呼ぶ人もいるだろう」と同社は述べた。 Nvidia は、サポートしている AI ラボが来年の同社のビジネスの約 4 分の 1 を占めると予想しており、現在、顧客が要求している需要の約 70% しか供給できないと述べています。
次に見るべきもの
3 つのシグナルは、Amazon の取引が業界のテンプレートになるかどうかを示します。まず、アマゾンの第3四半期決算報告書（同社は営業利益が225億ドルから265億ドルになるとの見通しを示している）では、その車両が開示に含まれるかどうか、またリース債務がどの程度増加するかが明らかになるだろう。第二に、投資家が債券に要求する金利は、株式投資家がこれまでほとんど無視してきた減価リスクを貸し手が織り込んでいるかどうかを示すことになる。スプレッドが広いということは、貸し手がチップの老朽化リスクを明確に認識していることを示唆している。狭い範囲の場合は、市場が AI ハードウェアを耐久性のある担保として見ていることを示唆しています。
第三に、他のクラウド大手企業が今後 2 四半期以内に同様の構造を発表するかどうかです。そうなれば、AIハードウェアの請求額に占める割合が増加し、投資家が注意深く読むバランスシートから外されることになり、貸し手はNVIDIAが新たに発売するたびに徐々に価値が下がっていくチップを保有したままになるだろう。
今のところ、この取引はAI業界が占めている奇妙な瞬間を捉えている。コンピューティングパワーに対する需要は非常に激しく、Amazonが数年前のチップに対して数十億ドルを調達できるにもかかわらず、チップの老朽化が非常に速いため、チップを保有している人は関連性がどれだけ持続するかについて大胆な賭けをしている。
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