파이낸셜 타임스(Financial Times)의 보도에 따르면 아마존은 약 80억 달러 상당의 엔비디아 그레이스 블랙웰(Nvidia Grace Blackwell) 칩을 외부 투자자에게 부채를 팔고 하드웨어를 완전히 구입한 후 회사에 다시 임대하는 특수 목적 차량으로 옮기는 방안을 협의 중이라고 합니다. 세일-리스백(Sale-Leaseback)으로 알려진 이 합의는 칩을 현재 미국 5개 주에 걸쳐 아마존 데이터 센터에 설치된 정확한 위치에 두는 동시에 소유권과 재정적 위험의 대부분을 외부 투자자에게 이전하는 것입니다.

보고서에 따르면 아마존은 차량 지분의 최대 10%를 보유하게 된다. 하드웨어는 그대로 유지됩니다. 소유권만 변경됩니다. 이 이야기에 대한 자세한 내용은 최신 AI 동향를 참조하세요.

세일-리스백 구조의 작동 방식

제안된 구조에 따르면 특수 목적 차량은 기관 투자자에게 부채를 발행하고 수익금을 사용하여 Amazon에서 Nvidia Grace Blackwell 시스템을 구입한 다음 동일한 하드웨어를 회사에 다시 임대합니다. 서버는 절대 움직이지 않습니다. Amazon이 AWS 고객에게 임대하는 컴퓨팅 용량은 온라인 상태로 유지되며 Amazon과 해당 칩 간의 운영 관계는 변하지 않습니다.

변화하는 점은 누가 하드웨어를 소유하고 누가 감가상각 위험을 부담하는지입니다. 세일-리스백(Sale-Leaseback) 거래는 항공사가 오랫동안 투자자에게 항공기를 판매하고 수십 년 동안 다시 임대해 온 부동산 및 항공 분야에서 친숙한 도구입니다. GPU 세대의 내용연수와 재판매 가치가 현재 치열한 논쟁거리이기 때문에 AI 가속기에 구조를 적용하는 것은 훨씬 덜 확정적입니다.

아마존이 장부에서 칩을 원하는 이유

이러한 움직임은 Amazon의 AI 지출이 급격히 증가함에 따라 이루어졌습니다. 회사는 2026년 2분기에 자본 프로젝트에 542억 달러를 지출했는데, 이는 1년 전보다 약 68% 증가한 수치이며 CEO인 Andy Jassy는 1년 내내 약 2,000억 달러를 지출하기로 약속했습니다.

그 속도는 재무제표에 흔적을 남겼습니다. 지난 12개월 동안 아마존의 잉여 현금 흐름은 -76억 달러로 마이너스로 돌아섰고, 장기 부채는 1년 전 656억 달러에서 1,191억 달러로 증가했습니다. 판매 임대 환매를 통해 Amazon은 대차대조표에서 수십억 달러의 자산 가치를 인출하고 소유권을 임대 의무로 대체하면서 AI 인프라를 계속 운영할 수 있습니다. 이는 데이터 센터 건설 자금을 조달하기 위해 계속 차입하는 동안 회사의 신용 프로필을 보호하는 데 도움이 되는 전환입니다.

담보의 급속한 감가상각

부채를 구매하는 투자자는 인프라 자산 기준에 따라 빠르게 가치를 잃는 하드웨어에 대한 대출이 될 것입니다. Grace Blackwell은 이미 Nvidia의 새로운 Vera Rubin 플랫폼보다 한 세대 뒤쳐져 있습니다. Nvidia는 Grace Blackwell Ultra보다 토큰 비용이 35배 더 저렴하다고 말합니다. 또한 회사는 Grace Blackwell 배포의 경우 기가와트당 약 250억 달러, Vera Rubin의 경우 기가와트당 약 400억 달러를 추정했습니다. 이는 각각의 새로운 세대가 이전 세대의 경제성을 얼마나 빨리 변화시키는지를 보여주는 격차입니다.

Amazon CEO Andy Jassy는 회사의 7월 수익 결산에서 수명 문제에 대해 언급하면서 서버가 손익분기점에 도달하는 데는 "3년 미만"이 걸리고 "최소 5~6년" 동안 지속된다고 말했습니다. 임대 구조 하에서 Amazon은 각 서버 수명 중 가장 수익성이 높은 초기 연도를 유지하는 반면, 대출 기관은 칩이 1~2세대가 되어 재융자 또는 재판매해야 하는 후기 연도에 대한 청구권을 보유합니다.

엔비디아 자체 순환금융 논쟁

보고된 Amazon 거래는 AI 구축의 순환 자금 조달에 대한 광범위한 논의가 진행되는 가운데 이루어졌습니다. Nvidia 자체도 유사한 구조를 채택했습니다. 회사는 AI 클라우드 및 데이터 센터 파트너에 대한 보증 의무와 함께 2,790억 달러의 공급 약속을 보고했으며, AI 인프라를 위한 5,000억 달러 이상의 외부 자본을 조달하기 위해 6개의 자산 관리자 및 은행과 계약을 맺었습니다.

경영진은 이것이 어떻게 보이는지에 대해 솔직했습니다. "우리는 일부 사람들이 이것을 순환 자금 조달이라고 부를 것이라는 것을 알고 있습니다"라고 회사는 말했습니다. 엔비디아는 자사가 지원하는 AI 연구소가 내년에 사업의 약 4분의 1을 차지할 것으로 예상하고 있으며, 현재는 고객이 요청하는 수요의 약 70%만 공급할 수 있다고 밝혔습니다.

다음에 볼 내용

Amazon 거래가 업계의 템플릿이 되는지 여부를 보여주는 세 가지 신호가 있습니다. 첫째, Amazon의 3분기 수익 보고서(회사가 225억~265억 달러의 영업 이익을 안내함)에서는 해당 차량이 공개에 나타나는지 여부와 임대 의무가 얼마나 증가하는지를 밝힐 것입니다. 둘째, 투자자들이 부채에 대해 요구하는 이자율은 대출 기관이 지금까지 주식 투자자들이 대체로 무시했던 감가상각 위험을 가격에 반영하고 있는지 여부를 보여줄 것입니다. 스프레드가 넓다는 것은 대출기관이 칩 노후화 위험을 명확하게 인식하고 있음을 의미합니다. 좁은 범위는 시장이 AI 하드웨어를 내구성 있는 담보로 간주한다는 것을 의미합니다.

셋째, 다른 클라우드 거대 기업이 향후 2분기 내에 유사한 구조를 발표할지 여부입니다. 그렇게 되면 AI 하드웨어 청구서에서 점점 더 많은 비중이 투자자들이 주의 깊게 읽는 대차대조표에서 제외될 것이며, 대출 기관은 Nvidia의 새로운 출시가 점점 가치가 낮아지는 칩을 보유하게 될 것입니다.

현재 이 거래는 AI 산업이 차지하고 있는 이상한 순간을 포착합니다. 컴퓨팅 성능에 대한 수요는 아마존이 오래된 칩에 대해 수십억 달러를 모금할 수 있을 만큼 강렬하지만, 칩은 그것을 보유하는 사람이 얼마나 오래 관련성이 지속되는지에 대담한 내기를 걸 정도로 빠르게 노후화됩니다.

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