W poniedziałek Oracle złożył plany emisji nowych papierów wartościowych o wartości 20 miliardów dolarów – 10 miliardów dolarów w akcjach zwykłych i 10 miliardów dolarów w obligacjach uprzywilejowanych, jak wynika z dokumentów złożonych w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd – w celu sfinansowania budowy infrastruktury sztucznej inteligencji, która przekształciła firmę z niezłomnego dostawcy oprogramowania dla przedsiębiorstw w jedną z najbardziej lewarowanych marek w branży technologicznej. Rynek zareagował szybko: akcje spadły tego dnia o 8,8%, przedłużając trwający cały rok spadek, który w ciągu ostatnich dwunastu miesięcy spowodował utratę połowy wartości Oracle.

Samo zgłoszenie nie było zaskoczeniem. Oracle zapowiedziała podwyżkę podczas spotkania dla inwestorów w ubiegłą środę, podczas którego ograniczyła dodatkowe finansowanie rynku kapitałowego w cyklu inwestycyjnym na lata 2027–2030 do tych samych 20 miliardów dolarów i opublikowała prognozę przychodów na poziomie co najmniej 225 miliardów dolarów w roku fiskalnym 2030. Mimo to widok dokumentów lądujących w SEC wystarczył, aby wstrząsnąć traderami i tak już zaniepokojonymi górami długów piętrzącymi się w wyścigu centrów danych AI. Przez cały rok śledziliśmy szaleństwo finansowania związane z najnowszymi osiągnięciami sztucznej inteligencji, a firma Oracle okazała się jej najbardziej zależnym od długów bohaterem.

Dlaczego rynek jest zdenerwowany kosztowną podwyżką

„Wygląda na to, że dokładnie tak przewidywano” – powiedział Rob Oliver, starszy analityk ds. badań w Baird. „Więc nie jestem pewien, dlaczego rynek tak się tym przejmuje”.

Analitycy próbowali wyprowadzić inwestorów z równowagi. „To duża ulga, biorąc pod uwagę obawy dotyczące stanu rynków długu i kosztu kapitału (chociaż UBS argumentował, że te obawy dotyczące rynku długu są przesadzone)” – napisał w czwartkowej notatce analityk UBS Karl Keirstead, uznając złożenie wniosku za potwierdzenie, że Oracle nie będzie musiała w tym cyklu wracać na rynek po więcej pieniędzy.

Oracle oświadczyło, że planuje przeznaczyć wpływy na ogólne cele korporacyjne, które mogą obejmować wydatki kapitałowe, spłatę zadłużenia i przyszłe inwestycje. Firma przedstawiła również, w jaki sposób zamierza pokonać dolinę pomiędzy dzisiejszymi ujemnymi wolnymi przepływami pieniężnymi a rentownością: finansowanie od dostawców, sprzęt dostarczony przez klienta i przedpłaty od klientów – przy dodatnich wolnych przepływach pieniężnych oczekiwanych w drugiej połowie 2028 r.

Rynek kredytowy wysyła gorszy sygnał

Wyprzedaż akcji to tylko połowa historii. Rynek obligacji od miesięcy dokonuje ponownej wyceny ryzyka kredytowego Oracle. Tylko w 2026 r. akcje spadły o 33%, a rentowność obligacji Oracle o ratingu inwestycyjnym o oprocentowaniu 4,95%, zapadających w 2031 r., wynosi obecnie 7,276% – cena niegdyś zarezerwowana dla znacznie bardziej niepewnych emitentów.

Pięcioletnie swapy ryzyka kredytowego Oracle, skutecznie zabezpieczające przed niewykonaniem zobowiązania, rozłożyły się na 292 punkty bazowe, co oznacza wzrost o 265% w ciągu jednego roku. Według Gavana Nolana z S&P Global Market Intelligence poziom ten bardziej odpowiada wysokiemu ratingowi obligacji śmieciowych. W lipcu agencja S&P obniżyła rating spółki do BBB – o jeden stopień powyżej wysokiej rentowności – a na dzień 31 sierpnia jest zadłużona na kwotę 125,34 miliarda dolarów, z czego większość w formie obligacji uprzywilejowanych.

Ta trajektoria ma znaczenie wykraczające poza cenę akcji Oracle. Firma jest głównym najemcą niektórych z największych projektów centrów danych opartych na sztucznej inteligencji na świecie, a jej zdolność do taniego pozyskiwania kapitału zabezpiecza łańcuch zobowiązań, począwszy od producentów chipów, przez deweloperów centrów danych, po laboratoria modelowe. Jeśli koszt kapitału Oracle będzie w dalszym ciągu dryfował w kierunku śmieci, cała architektura finansowania budowy sztucznej inteligencji stanie się droższa.

Wykonanie jest teraz jedyną rzeczą, która się liczy

„Czy mogą zrobić to, co mówią? Postrzegamy to jako narrację obejmującą całą przestrzeń sztucznej inteligencji” – powiedział w poniedziałek Pat Nerney, szef ds. rozwiązań inwestycyjnych w Dynasty Financial Partners w e-mailu do CNBC. „Jeśli uda się to zrealizować zgodnie z ustalonymi planami, zostaną nagrodzeni. Jeśli będą musieli wrócić na rynek w drugiej połowie 2027 roku, po tym jak wszystkim powiedziano, że to ostatni potrzebny kapitał… uważajcie”.

To jest sedno handlu Oracle. Firma obiecała, że ​​w roku fiskalnym 2030 baza przychodów wyniesie co najmniej 225 miliardów dolarów – czyli mniej więcej dziesięciokrotność skali zaledwie kilka lat temu – w oparciu o wieloletnie kontrakty w chmurze, których wykorzystanie i ostateczna ściągalność nie zostały udowodnione przy tej wielkości. Podwyżka o 20 miliardów dolarów ma być ostatnim dużym zleceniem zewnętrznym w tym cyklu inwestycyjnym, co oznacza, że ​​Oracle musi teraz zwiększyć swój bilans bez zaworu bezpieczeństwa w postaci dodatkowej sprzedaży akcji lub obligacji.

Kontrast z konkurentami Oracle jest pouczający. Microsoft, Google i Amazon finansują rozbudowę swoich centrów danych głównie z operacyjnych przepływów pieniężnych; Meta uzupełniła swoje własne wydatki transakcjami zadłużenia strukturalnego. Oracle natomiast buduje potencjał przed zakontraktowanymi przychodami, dlatego też jej nazwa pojawia się w każdej dyskusji na temat tego, czy wydatki na infrastrukturę AI przypominają boom inwestycyjny czy bańkę kredytową.

Co obejrzeć dalej

Trzy krótkoterminowe wskaźniki powiedzą inwestorom, czy poniedziałkowe zgłoszenie było rutynowym porządkiem, czy też początkiem dłuższej narracji o niebezpieczeństwie. Po pierwsze, wyniki kwartalne Oracle i pozostałe zobowiązania do wykonania świadczenia, które powinny pokazać, czy ogromne zaległości w kontraktach nadal rosną. Po drugie, dalsze zmiany spreadów CDS i rentowności obligacji, czyli najbardziej wrażliwych instrumentów wczesnego ostrzegania o pogorszeniu się warunków kredytowania. Po trzecie, wszelkie oznaki, że Oracle bardziej agresywnie niż planowano korzysta z finansowania dostawców lub przedpłat klientów — sygnał, że 20 miliardów dolarów w rzeczywistości nie jest ostatnią prośbą.

Na razie Oracle zrobiło to, co obiecało. Spadek akcji spółki o 8,8% w wyniku w pełni telegraficznej podwyżki sugeruje, że inwestorzy nie wyceniają już Oracle na podstawie jej ogłoszeń, a jedynie na podstawie dowodów. Dostarczą go najbliższe kwartały.

---

Wyprzedź sztuczną inteligencję

Otrzymuj najnowsze wiadomości, analizy i przełomowe informacje dotyczące sztucznej inteligencji — wszystko w jednym miejscu.

Przeczytaj więcej aktualności o sztucznej inteligencji →