Zadłużenie finansujące boom na sztuczną inteligencję w Ameryce jest znacznie większe – i znacznie mniej widoczne – niż sugerują bilanse przedsiębiorstw. Jak wynika z analizy Nikkei Asia opublikowanej w tym tygodniu przez Palo Alto, zadłużenie pozabilansowe związane ze zobowiązaniami związanymi ze sztuczną inteligencją w głównych amerykańskich firmach technologicznych wzrosło o około 90% w ciągu sześciu miesięcy do 3,2 biliona dolarów.
Liczba ta stanowi najnowszą i najbardziej rygorystyczną kwantyfikację problemu, który narastał przez cały rok: ogromne koszty kapitałowe centrów danych, chipów i zasilania AI są w coraz większym stopniu finansowane za pośrednictwem struktur, które nie księgują zobowiązań, które firmy zgłaszają inwestorom. Dla każdego, kto śledzi najnowsze osiągnięcia sztucznej inteligencji i leżącą u ich podstaw inżynierię finansową, liczby sugerują, że rozwój sztucznej inteligencji rozwija się w tempie, które nawet weterani z Wall Street mają trudności z modelowaniem. Więcej kontekstu na ten temat znajdziesz w naszych najnowsze osiągnięcia AI.
Co właściwie oznacza „ukryty” dług AI
Finansowanie pozabilansowe to stare narzędzie, które znalazło nowe zastosowanie. Zamiast zaciągać pożyczki bezpośrednio – co objawia się długiem, wywiera presję na ratingi kredytowe i może podnosić koszty pożyczek – firma może lokować wydatki w spółkach celowych, strukturach leasingowych, spółkach joint venture lub porozumieniach z dostawcami, które nie pojawiają się jako dług korporacyjny w jej sprawozdaniach finansowych. Zobowiązania gotówkowe są realne, ale wykraczają poza główne dane dotyczące zadłużenia, które inwestorzy tradycyjnie obserwują.
Z analizy Nikkei wynika, że ta kategoria obowiązków związanych ze sztuczną inteligencją amerykańskich gigantów technologicznych wzrosła niemal dwukrotnie w ciągu zaledwie sześciu miesięcy. Wcześniejsza analiza outletu, opublikowana w połowie roku, ustaliła ukryte długi pięciu amerykańskich gigantów technologicznych na 1,65 biliona dolarów, a struktury finansowania określiła jako nieprzejrzyste. Nowa kwota – 3,2 biliona dolarów, wzrost o 90% – oznacza, że tempo pozabilansowego finansowania sztucznej inteligencji przyspiesza, a nie stabilizuje się.
Zachęta ta nie jest tajemnicza, jak zauważyli obserwatorzy rynku na przestrzeni całego procesu rozwoju: spółki, które dodały setki miliardów konwencjonalnego długu, staną w obliczu presji ratingowej, zatem struktury, w których wydatki wykraczają poza główny bilans, są oczywiste – nawet jeśli utrudniają inwestorom dostrzeżenie pełnego efektu dźwigni stojącego za obietnicami branży.
Szerszy wyścig zbrojeń w zakresie finansowania
Odkrycie Nikkei pojawia się wśród szeregu powiązanych ze sobą ujawnień, które razem szkicują, w jaki sposób opłacane są prace nad rozwojem sztucznej inteligencji.
Oracle, jeden z najbardziej agresywnych producentów centrów danych, złożył w tym tygodniu wniosek o sprzedaż akcji i obligacji o wartości 20 miliardów dolarów w celu sfinansowania rozwoju sztucznej inteligencji w obliczu spadku cen akcji. Jest to próba wzmocnienia finansowania, którą Reuters i inne agencje powiązały z nerwowością inwestorów związaną z rosnącymi zobowiązaniami firmy w zakresie rozwiązań chmurowych. AMD odnotowało wzrost przychodów z centrów danych w trzecim kwartale o 97% rok do roku, do 8,55 miliarda dolarów, i wydało mocne wytyczne, ujawniając jednocześnie około 1 miliarda dolarów kwartalnych opłat związanych z umowami na dostawę chipów z OpenAI i Meta.
Zaangażowanie przedsiębiorstw w sztuczną inteligencję osiąga skalę, która dwa lata temu wydawałaby się fantazyjna. Zmienione zgłoszenie Anthropic do IPO ujawniło zobowiązania do zakupu wynoszące około 895,4 miliarda dolarów, a zwiększone zaangażowanie firmy Anthropic w chmurę wobec Google wynosi obecnie około 121 miliardów dolarów, zgodnie z notatkami analityków krążącymi po transakcji. Marvell zgodził się przejąć producenta komponentów optycznych Lumentum w ramach megatransakcji o wartości 115 miliardów dolarów, wyraźnie zaprezentowanej jako zakład na optyczną przyszłość sztucznej inteligencji.
Każda z tych transakcji wiąże się z przepływem prawdziwych pieniędzy dzisiaj w zamian za dochody, które będą napływać – jeśli wystąpią – przez wiele lat. Analiza Nikkei sugeruje, że część tej luki finansowana w sposób niewidoczny stała się liczbą systemową, a nie ciekawostką korporacyjną.
Obawy dotyczące stabilności finansowej przechodzą do głównego nurtu
To, co na początku roku było marginalnym zmartwieniem, jest teraz wyraźnym tematem komentarzy finansowych. Bloomberg opublikował w tym tygodniu kolumnę z opiniami, w której argumentował, że boom inwestycyjny w zakresie sztucznej inteligencji może zasiać nasiona kolejnego kryzysu finansowego i wzywał do silniejszego nadzoru finansowego, podczas gdy CEPR, europejska sieć badań ekonomicznych, prowadzi obecnie specjalny „AI Bubble Monitor” śledzący finansowanie rozbudowy.
W jednym z uderzających danych krążących w tym tygodniu Yahoo Finance poinformowało, że amerykańskie fundusze hedgingowe sprzedały wszystkie pozycje na akcjach AI, które zbudowały od 2025 r. – nawet jeśli fundusze emerytalne posiadające indeksy pozostają w pełni ujawnione. Europejskie akcje również spadły, a Bloomberg doniósł, że akcje spadły, gdy średniookresowe wyniki w USA wzbudziły nowe obawy dotyczące wycen sztucznej inteligencji.
Wiszące nad tym wszystkim porównanie dotyczy roku 2008 — nie dlatego, że centra danych AI w jakimkolwiek mechanicznym sensie przypominają obligacje hipoteczne, ale dlatego, że w obu przypadkach występuje nieprzejrzysta dźwignia finansowa, powiązane zobowiązania pomiędzy skoncentrowanymi kontrahentami oraz wartości aktywów zależne od prognoz przychodów, których nikt nie jest w stanie zweryfikować. Analitycy cytowani w reportażach z tego tygodnia wciąż powracają do tego samego ostrzeżenia: koncentracja obowiązków związanych z sztuczną inteligencją wśród garstki gigantów, finansowanych częściowo poza księgami, oznacza, że rozczarowanie popytem będzie się szybko rozprzestrzeniać.
Co to oznacza dla inwestorów
Dla inwestorów praktyczny wniosek jest taki, że główne wskaźniki zadłużenia do kapitału własnego dużych firm technologicznych w istotny sposób zaniżają dźwignię finansową branży. Kwota 3,2 biliona dolarów sama w sobie nie jest zapowiedzią kryzysu – rozwój sztucznej inteligencji może wygenerować obiecane zyski – ale zmienia arytmetykę ryzyka. Większa część finansowania boomu jest ukryta, skoncentrowana i należna niezależnie od tego, czy dochody się pojawią, czy nie.
Następnym testem będzie ujawnienie informacji. Jeśli organy regulacyjne lub agencje ratingowe zaczną narzucać spółki specjalnego przeznaczenia związane ze sztuczną inteligencją, zobowiązania z tytułu leasingu i finansowanie dostawców w raportowanych danych, widoczna dźwignia branży może z dnia na dzień wzrosnąć, powodując ponowną wycenę ryzyka na rynku, który wycenia infrastrukturę sztucznej inteligencji tak, jakby była ona pozbawiona ryzyka. Do tego czasu sporządzana dwa razy w roku księgowość Nikkei może być najwyraźniejszym wglądem w to, ile tak naprawdę zawdzięcza boomowi na sztuczną inteligencję.
---
Bądź na Bieżąco z AINajnowsze wiadomości, analizy i przełomy w dziedzinie AI — wszystko w jednym miejscu.
Czytaj więcej wiadomości AI →
