A tão esperada estreia pública da OpenAI pode estar mais longe do que o esperado. De acordo com um relatório publicado em 25 de junho, a empresa por trás do ChatGPT está inclinada para uma oferta pública inicial em 2027, em vez do cronograma do final de 2026, que o executivo-chefe Sam Altman preferia, depois que a diretora financeira Sarah Friar alertou internamente que a OpenAI ainda não está pronta para os mercados públicos.

O New York Times relatou pela primeira vez a cautela de Friar, e a Reuters confirmou que a empresa está inclinada a esperar até o próximo ano pelo seu IPO. A mudança ocorre apesar do fato de a OpenAI ter arquivado confidencialmente a documentação do IPO junto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA em 8 de junho, informou a Axios, uma medida que manteve uma estreia em 2026 tecnicamente possível. Para mais contexto sobre esta história, confira nossa tendências de IA.

A tensão entre Altman e o seu chefe financeiro realça o desafio central enfrentado pelo que poderá tornar-se uma das maiores ofertas públicas da história: como vender aos investidores um enorme crescimento, enormes perdas e enormes contas de infra-estruturas ao mesmo tempo.

Os números por trás da hesitação

A relutância de Friar baseia-se em dados financeiros que são difíceis de enquadrar para os investidores de retalho. A OpenAI gerou cerca de US$ 5,7 bilhões em receitas no primeiro trimestre de 2026, de acordo com números publicados pela The Information e citados pelo Economic Times. No mesmo trimestre, a empresa queimou cerca de 3,7 mil milhões de dólares em caixa, com perdas projetadas de cerca de 14 mil milhões de dólares para o ano inteiro.

A pilha de infra-estruturas torna este debate mais do que um debate comum sobre IPO de alto crescimento. A OpenAI está vinculada ao programa Stargate de US$ 500 bilhões, um acordo de capacidade relatado da Oracle superior a US$ 300 bilhões, um acordo de serviços Azure de US$ 250 bilhões em execução até 2032 e um acordo de Amazon Web Services de aproximadamente US$ 138 bilhões. Para um potencial acionista, essas não são notas de rodapé. Eles são o modelo operacional e representam uma das construções tecnológicas mais caras já tentadas.

Metas perdidas e uma avaliação elevada

O Wall Street Journal informou no final de abril que a OpenAI não cumpriu as metas internas de receita e usuários ativos semanais no início de 2026, incluindo a meta de um bilhão de usuários ativos semanais do ChatGPT. Na maioria das empresas, uma meta perdida é uma nota de rodapé. Na OpenAI, que supostamente está avaliada em mais de US$ 850 bilhões, cada déficit se torna uma questão de avaliação.

Esse escrutínio é aguçado por uma recente história de advertência. A SpaceX precificou seu IPO em US$ 135 por ação, abriu a US$ 150 em 12 de junho, subiu para US$ 225,64 em 16 de junho e depois caiu para US$ 154,54 em 24 de junho, de acordo com a CNBC e o Yahoo Finance. A oferta permanece acima do seu preço de estreia, mas a volatilidade ilustrou a rapidez com que uma listagem gigante pode transformar-se num teste à coragem dos investidores. A história da OpenAI é indiscutivelmente mais difícil de definir um preço limpo do que a da SpaceX, dada a sua combinação de subscrições, contratos empresariais, obrigações informáticas e reestruturação contínua da governação.

Uma tensão entre o CFO e o fundador que vale a pena assistir

A relação entre Friar e Altman é o detalhe que os investidores mais acompanham. A informação informou que Altman excluiu Friar de algumas conversas sobre os planos financeiros da OpenAI, uma dinâmica que seria incomum para qualquer empresa que se aproxima de um IPO e é particularmente delicada para alguém que ainda está trabalhando em uma reestruturação sem fins lucrativos.

Friar não é um estranho cauteloso que retarda a ambição de um fundador. Ela atuou como CFO da Square durante sua estreia pública e mais tarde dirigiu a Nextdoor como executiva-chefe. Ela sabe o que exige a preparação das empresas públicas, incluindo o trabalho que os fundadores raramente apreciam: disciplina de divulgação, pressão sobre os lucros trimestrais, controlos internos e alinhamento do conselho.

Por que 2027 pode ser a resposta para adultos

Um adiamento até 2027 não sinalizaria necessariamente fraqueza. Isto sugeriria que alguém dentro da empresa ainda compreende a diferença entre a dinâmica do mercado privado e a durabilidade do mercado público. Você pode arrecadar dinheiro com base na crença. Você não pode permanecer público apenas com base na crença.

O arquivamento confidencial da SEC ganha tempo para a OpenAI antes de mostrar aos investidores o livro completo. Uma janela no final do primeiro trimestre de 2027, como sugeriram os analistas, permitiria que Friar investisse mais trimestres na história das receitas e daria a Altman espaço adicional para concluir a revisão da governação. A empresa ainda pode realizar um dos maiores IPOs da história. Mas se quiser que os investidores públicos confiem nos números, o seu diretor financeiro poderá ter primeiro de vencer este argumento.

Para o setor mais amplo de IA, o momento é importante além do OpenAI. Uma cotação atrasada mantém privada a avaliação mais observada da indústria durante mais tempo, sustentando o prémio especulativo que definiu o actual ciclo de financiamento. Sempre que a OpenAI se tornar pública, seus dados financeiros divulgados estabelecerão uma referência com a qual todos os laboratórios rivais, do Anthropic ao xAI, serão avaliados.

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