Transformarea liniștită a Nvidia din producător de cipuri în finanțator al industriei AI se confruntă cu primul său test de stres real pe piață. Pe măsură ce operatorii de neocloud – firmele de închiriere de GPU care au apărut pentru a satisface cererea nesățioasă de calcul AI – absorb un impact puternic pe piață, investitorii și agențiile de rating analizează rețeaua de garanții, participații și angajamente de cumpărare pe care Nvidia le-a extins în sector, a raportat vineri CNBC.
Miza nu mai este ipotetică. Firma de cercetare New Constructs estimează că valoarea actuală netă a pasivelor în afara bilanțului Nvidia a ajuns la peste 153 de miliarde de dolari în anul fiscal 2026 - o creștere de peste 100 de miliarde de dolari față de anul precedent, potrivit CNBC. Moody's spune că garanțiile sunt categoria cu cea mai rapidă creștere a acordurilor de finanțare în afara bilanțului în 2026. For more context on this story, see our ongoing AI trends.
The Neocloud Credit Squeeze
Punctul de presiune este CoreWeave, cel mai mare dintre neoclouds și unul dintre cei mai apropiați parteneri comerciali ai Nvidia. CNBC raportează că CoreWeave are o datorie totală de aproximativ 51,6 miliarde de dolari, inclusiv aproximativ 35 de miliarde de dolari în note, obligațiuni și împrumuturi – iar randamentele obligațiunilor sale care ajung la scadență în 2031 și 2032 au depășit 15%. Pe piețele de credit, randamentele de două cifre ale datoriilor tehnologice adiacente cu grad de investiție semnalează o îndoială reală cu privire la rambursare.
Expunerea Nvidia la CoreWeave ia mai multe forme: o investiție în capitaluri proprii plus un angajament de a cumpăra până la 6,3 miliarde de dolari din capacitatea de calcul a CoreWeave dacă compania nu poate găsi un alt beneficiar. CNBC notează că suporturile Nvidia din industrie pot include, de asemenea, prețuri minime de revânzare garantate sau prețuri minime de preluare pe oră pentru cipuri, dacă un creditor trebuie să recupereze activele și acorduri de împărțire a veniturilor cu operatori precum Sharon AI.
„Nvidia nu vrea să fie în poziția de asigurător, dar este dispusă să joace acest rol în timp ce piața și industria ajung din urmă”, a declarat Warren Hosseinion, cofondatorul startup-ului de infrastructură AI Compute Labs, pentru CNBC.
Managerul de portofoliu, Brian Stutland, de la Equity Armor Investments, a formulat îngrijorarea clar: neoclouds „vor semna contracte în viitor, iar toate acestea arată bine și bine în rapoartele lor de câștig, dar acest contract va fi stabil? Se va rupe la un moment dat?”
Backstop Ohio de 105 de miliarde de dolari
Cea mai mare garanție a Nvidia este atașată unității planificate de OpenAI din Pike County, Ohio – un site care ar putea deveni cel mai mare centru de date din lume. CNBC raportează că acordul necesită utilizarea hardware-ului Nvidia timp de cel puțin 20 de ani.
Mecanica, așa cum este stabilită de CNBC: dacă OpenAI nu plătește sau devine insolvabil, Nvidia poate prelua contractul de închiriere, poate găsi un nou chiriaș sau poate cere proprietarului, SB Energy, să vândă instalația - Nvidia garantând diferența de până la 105 miliarde de dolari dacă închirierea sau vânzarea scade sub un preț minim. Nvidia ar putea în schimb să plătească SB Energy o sumă forfetară. Garanția se dizolvă dacă OpenAI își depune propriile garanții sau obține un rating de credit suficient de puternic.
Scara este povestea. O datorie contingentă de 105 miliarde de dolari legată de un singur client – oricât de îndepărtat ar fi scenariul negativ – ar fi fost de neconceput pentru o companie de cipuri în urmă cu câțiva ani. Este genul de structură a băncilor de aranjament și explică de ce analiștii descriu din ce în ce mai mult Nvidia ca fiind împrumutatul de ultimă instanță a AI.
Un bilanț care crește din cărți
Ceea ce face situația neobișnuită este cât de repede s-a materializat. CNBC notează că garanțiile de credit ale Nvidia au apărut în cea mai mare parte în ultimele șase până la douăsprezece luni și că ultimul raport anual al companiei, publicat în februarie, nu a menționat deloc acordurile de cloud AI. În cel mai recent dosar trimestrial, Nvidia a apărat strategia: „Credem că acești parteneri din cloud AI au o cerere puternică a clienților și conducte solide de vânzări, dar sunt constrânși de infrastructura pe scară largă care este necesară pentru a satisface această cerere”.
Agențiile de rating joacă un catch-up. „Aceste lucruri sunt structuri avansate care sunt unice și, prin urmare, nu există o abordare reală generală pe care să o poți lua”, a declarat David Gonzales, vicepreședinte la Moody’s, pentru CNBC, adăugând că agenția „monitorizează în mod constant” aranjamentele pe care nu le contează drept datorie. Gonzales a spus că jetoanele vor păstra probabil „valori care depășesc valorile reziduale contractuale” pe termen scurt, dar a admis că cât de multă expunere o pot absorbi jucătorii de IA cu grad de investiții este „întrebarea pe care o evaluăm în fiecare zi” și „centrul tuturor discuțiilor noastre chiar acum”.
Apărarea lui Huang și cazul Bull
Jensen Huang a respins săptămâna aceasta, spunând CNBC că CoreWeave nu are nevoie de suportul Nvidia și că costul capitalului neocloud este în scădere. Cazul taurului este simplu: dimensiunea financiară a Nvidia o face un garant unic credibil. „Vor face venituri de 700 de miliarde de dolari anul viitor”, a declarat luna trecută Gene Munster de la Deepwater Asset Management pentru CNBC. „Aceasta le oferă posibilitatea de a-și finanța unii dintre clienții lor”.
Această logică are o calitate circulară, criticii sunt rapid să semnaleze - Nvidia finanțează clienții să cumpere cipuri care generează venituri care îi permit Nvidia să finanțeze mai mulți clienți - dar a păstrat până acum, printr-o serie extraordinară de oferte de centre de date finanțate de furnizori.
Asigurători, nu panacee
Un semnal despre cât de serios își asumă Nvidia riscul: cumpără ajutor. CNBC raportează că compania caută în mod activ asigurători care să suporte o parte din potențiala pierdere a valorii GPU în structurile sale de finanțare. „Asigurătorii nu sunt încă un panaceu complet pentru această problemă”, a spus Tom Hoad, director executiv pentru inovarea produselor la grupul de asigurări Howden, „dar probabil că vor apărea și vor fi de ajutor în situațiile potrivite și, prin urmare, vor deschide unele tranzacții comerciale”.
Ce să urmărești
Oscilarea neocloud-ului vine chiar înaintea câștigurilor hiperscalerului, Wall Street analizând fiecare punct de date pentru a determina scăderile cererii de infrastructură AI – CNBC descrie scăderile stocurilor din săptămâna, IPO-urile trase și extinderea spread-urilor de credit default swap ca fiind pregătirea scenei. Prețurile obligațiunilor CoreWeave, ritmul dezvăluirii garanțiilor de la Nvidia și dacă asigurătorii își asumă efectiv riscul de valoare reziduală a GPU sunt indicatori de urmărit.
Nvidia a pariat că însămânțarea ecosistemului său cu capital va bloca cererea pentru cipurile sale. Următoarele câteva trimestre vor arăta dacă pariul se comportă ca o politică industrială inteligentă – sau ca capitolul de deschidere al unui ciclu de creditare.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
