Слайд Alphabet стал одной из определяющих историй второго акта эпохи искусственного интеллекта. По данным Bloomberg, материнская компания Google потеряла примерно 700 миллиардов долларов рыночной стоимости (около 692 миллиардов долларов на момент публикации отчета), поскольку акции упали более чем на 15% по сравнению с майским пиком. Semafor, Business Insider и средства массовой информации от Гонконга до Алабамы с тех пор задают один и тот же вопрос, который постоянно задают инвесторы: не отстает ли компания, которая, возможно, начала гонку исследований в области ИИ, теперь в гонке денег за ИИ?

Разворот поразителен, поскольку хорошие времена были совсем недавно. На протяжении большей части последних 16 месяцев Alphabet возглавляла «Великолепную семерку», движимая оптимизмом в отношении того, что исследовательская империя Google DeepMind и ее полнофункциональная инфраструктура превратятся в устойчивые прибыли от ИИ. Теперь эта версия раскололась на более тревожную, сосредоточенную на двух проблемах: растущих счетах за ИИ и отсутствии решающего технологического прорыва.

Счета продолжают расти

История капитальных затрат — это самая простая часть математики. В течение 2025 и 2026 годов Alphabet взяла на себя обязательства по увеличению расходов на центры обработки данных, специализированные микросхемы и энергетическую инфраструктуру для их работы — следуя общеотраслевой ставке на то, что спрос на ИИ оправдает любые затраты. Формулировка Блумбергом «вопросов ИИ» отражает настроение инвесторов: расходы видны в каждом балансовом отчете, но выплата доходов остается прогнозом, а не фактом.

Эти опасения усилились на этой неделе, когда внимание рынка переключилось на Nvidia. По данным CNBC, производитель микросхем сообщил о квартальной выручке в размере $96,2 млрд, что почти удвоилось по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и ориентировался на рост примерно на 70% в 2028 финансовом году, поставив свои акции на рекорд и увеличив рыночную стоимость более чем на $400 млрд за один период. The Guardian отметила, что квартальные продажи Nvidia сейчас приближаются к 100 миллиардам долларов, а генеральный директор Дженсен Хуанг объявил «золотой век». Резюме Business Insider о ротации было резким: «Великолепного больше нет» — инвесторы бегут от Alphabet и Meta, одновременно вкладываясь в Nvidia.

Оптика неудобна: компания, которая создает чипы внутри бума искусственного интеллекта всех остальных, получает вознаграждение, в то время как компании, создающие модели и потребительские продукты, получают счета за инфраструктуру. Облачное подразделение Alphabet растет, но выгоды Google Cloud сравниваются с огромными капиталовложениями, необходимыми для их победы.

Турбулентность талантов и задержка Близнецов

Деньги – это только половина дела. Краткое изложение проблем акций компании Semafor выявляет ряд проблем, связанных с персоналом и продукцией: уход ведущего ученого, самый яркий ум компании в области искусственного интеллекта перешел на другую должность и отсрочка выпуска новейшей модели Gemini. На рынке, который рассматривает лидерство в рамках передовой модели как окончательное доказательство компетентности ИИ, каждая из этих точек данных воспринимается медвежьим взглядом.

Реакция Google была необычайно заметной. По словам Семафора, соучредитель Сергей Брин вернулся к повседневной деятельности, и это вмешательство напоминает действия основателей, отступающих в моменты стратегической неопределенности. В течение года сообщалось о перестановках в руководстве Google DeepMind и усилиях Gemini, поскольку компания пытается преобразовать свои исследования в поставляемые продукты до того, как конкуренты консолидируют мнения разработчиков.

Дело Быка отказывается умирать

Стоит привести контраргумент, потому что он не слабый. Обозреватель Wall Street Journal, которого цитирует Семафор, утверждает, что Google сохраняет превосходный набор продуктов, «глубокую команду» исследователей и инженеров и «долгую историю инвестиций в искусственный интеллект». Google распространяет функции искусственного интеллекта среди миллиардов пользователей в поиске, Android, Chrome и Workspace; ему принадлежит одна из трех основных облачных платформ; а программа создания чипов ТПУ обеспечивает структуру затрат, с которой не может сравниться ни одна лаборатория чистого искусственного интеллекта. Тот же аргумент WSJ предполагает, что кадровые перестановки — с возвращением Брина в машину — могут быть именно тем, что нужно компании.

История также советует смирение в отношении проигрышей. Alphabet и раньше переживала подобные паники, в том числе антимонопольное законодательство в начале 2020-х годов, и ее рыночная стоимость остается одной из крупнейших в мире даже после падения на ~700 миллиардов долларов. Просадка на 15% от пика болезненна, а не экзистенциальна.

Что могло бы изменить историю

Три вещи, вероятно, восстановят ситуацию с быками. Во-первых, выпуск Gemini, который выходит вовремя и явно конкурирует на переднем крае, изменяя представление о том, что Google — исследовательская компания, которая не может доставлять продукты. Во-вторых, предстоящие доходы свидетельствуют о том, что рост Google Cloud и монетизация искусственного интеллекта сокращают разрыв с капитальными затратами. В-третьих, стабилизация ситуации с талантами: меньше уходов, более четкая подотчетность руководства.

До тех пор траектория акций стала референдумом по вопросу, который сейчас обсуждает вся отрасль: будут ли огромные счета за создание ИИ оплачены компаниями, их написавшими, или же они будут захвачены компанией, продающей лопаты. На данный момент рынок голосует за производителя лопат, и ценой этого голосования являются 700 миллиардов долларов потерянной стоимости Alphabet.

Для читателей, отслеживающих освещение новостей AI этой ротации, следующими катализаторами станут обновления дорожной карты Google Gemini и осенний сезон доходов, когда Alphabet придется продемонстрировать отдачу от своих расходов.

---

Будьте впереди ИИ

Получайте последние новости, анализ и открытия в области искусственного интеллекта — все в одном месте.

Подробнее новости AI →