Тихое превращение Nvidia из производителя чипов в финансиста индустрии искусственного интеллекта сталкивается с первым настоящим рыночным стресс-тестом. В то время как операторы неооблачных облаков — компании по аренде графических процессоров, которые возникли для удовлетворения ненасытного спроса на вычисления с использованием искусственного интеллекта — поглощают резкий удар по рынку, инвесторы и рейтинговые агентства тщательно изучают сеть гарантий, долей участия и обязательств по покупке, которую Nvidia распространила на весь сектор, сообщил CNBC в пятницу.
Ставки больше не являются гипотетическими. По данным CNBC, исследовательская фирма New Constructs оценивает, что чистая приведенная стоимость внебалансовых обязательств Nvidia в 2026 финансовом году достигла более 153 миллиардов долларов, что более чем на 100 миллиардов долларов больше, чем в предыдущем году, по данным CNBC. Moody's сообщает, что гарантии станут самой быстрорастущей категорией соглашений о внебалансовом финансировании в 2026 году. Подробнее об этой истории — в нашем новости об ИИ.
Кредитный кризис в Neocloud
Точкой давления является CoreWeave, крупнейшее из неооблаков и один из ближайших коммерческих партнеров Nvidia. CNBC сообщает, что общий долг CoreWeave составляет около $51,6 млрд, включая около $35 млрд в виде векселей, облигаций и займов, а доходность по облигациям со сроком погашения в 2031 и 2032 годах превысила 15%. На кредитных рынках двузначная доходность технологического долга, примыкающего к инвестиционному уровню, сигнализирует об искренних сомнениях в погашении долга.
Участие Nvidia в CoreWeave принимает несколько форм: инвестиция в акционерный капитал плюс обязательство выкупить вычислительные мощности CoreWeave на сумму до 6,3 млрд долларов, если компания не сможет найти другого покупателя. CNBC отмечает, что поддержка Nvidia в отрасли может также включать гарантированные минимальные цены перепродажи или минимальные почасовые цены продажи чипов, если кредитору придется вернуть себе активы, а также соглашения о разделе доходов с такими операторами, как Sharon AI.
«Nvidia не хочет выступать в роли страховщика, но они готовы играть эту роль, пока рынок и отрасль догоняют ее», — сказал CNBC Уоррен Хоссейнион, соучредитель стартапа по инфраструктуре искусственного интеллекта Compute Labs.
Портфельный менеджер Брайан Статленд из Equity Armor Investments ясно сформулировал беспокойство: неооблака «будут подписывать контракты на будущее, и в их отчетах о прибылях это выглядит прекрасно, но будет ли этот контракт стабильным? Будет ли он разорван в какой-то момент?»
Поддержка Огайо стоимостью 105 миллиардов долларов
Самая крупная гарантия Nvidia предоставляется на планируемый объект OpenAI в округе Пайк, штат Огайо — объект, который может стать крупнейшим центром обработки данных в мире. CNBC сообщает, что сделка требует использования оборудования Nvidia в течение как минимум 20 лет.
Механика, изложенная CNBC: если OpenAI пропустит платежи или станет неплатежеспособной, Nvidia может взять на себя аренду, найти нового арендатора или попросить арендодателя, SB Energy, продать объект — при этом Nvidia гарантирует разницу до 105 миллиардов долларов, если цена аренды или продажи упадет ниже минимальной цены. Вместо этого Nvidia могла бы выплатить SB Energy единовременную выплату. Гарантия аннулируется, если OpenAI предоставит собственное обеспечение или достигнет достаточно высокого кредитного рейтинга.
Масштаб – это история. Условные обязательства в размере 105 миллиардов долларов, привязанные к одному клиенту — каким бы отдаленным ни был сценарий ухудшения ситуации — были бы немыслимы для компании, производящей чипы, несколько лет назад. Это своего рода договорная банковская структура, и это объясняет, почему аналитики все чаще называют Nvidia кредитором последней инстанции для развития искусственного интеллекта.
Балансовый отчет, вырастающий за пределы бухгалтерского учета
Что делает ситуацию необычной, так это то, как быстро она материализовалась. CNBC отмечает, что поддержка кредитов Nvidia в основном возникла в течение последних шести-двенадцати месяцев, и что в последнем годовом отчете компании, опубликованном в феврале, вообще не упоминались соглашения об облачных технологиях в области искусственного интеллекта. В своем последнем ежеквартальном отчете Nvidia защищала эту стратегию: «Мы считаем, что эти партнеры по облачным технологиям искусственного интеллекта имеют высокий потребительский спрос и надежные каналы продаж, но их ограничивает крупномасштабная инфраструктура, необходимая для удовлетворения этого спроса».
Рейтинговые агентства играют в догонялки. «Эти вещи представляют собой передовые структуры, которые уникальны, и поэтому не существует единого реального подхода», — сказал CNBC Дэвид Гонсалес, вице-президент Moody's, добавив, что агентство «постоянно отслеживает» соглашения, которые оно не считает долгом. Гонсалес сказал, что чипы, скорее всего, сохранят «ценность, превышающую договорную остаточную стоимость» в ближайшем будущем, но признал, что то, сколько рисков игроки ИИ инвестиционного уровня могут безопасно поглотить, является «вопросом, который мы оцениваем постоянно каждый день» и «центром всех наших дискуссий прямо сейчас».
Защита Хуана и дело Быка
На этой неделе Дженсен Хуанг возразил, заявив CNBC, что CoreWeave не нуждается в поддержке Nvidia и что стоимость капитала неооблака снижается. Ситуация с быками очевидна: финансовый масштаб Nvidia делает ее уникальным надежным гарантом. «В следующем году они получат доход в 700 миллиардов долларов», — заявил CNBC в прошлом месяце Джин Мюнстер из Deepwater Asset Management. «Это дает им возможность финансировать некоторых своих клиентов».
Критики качества быстро отмечают эту логику — Nvidia финансирует клиентов для покупки чипов, которые приносят доход, который позволяет Nvidia финансировать больше клиентов — но до сих пор она сохранялась благодаря необычайной серии сделок с центрами обработки данных, финансируемых поставщиками.
Страховщики, а не панацеи
Один из признаков того, насколько серьезно Nvidia относится к риску: она обращается за помощью. CNBC сообщает, что компания активно ищет страховщиков, которые могли бы покрыть часть потенциальной потери стоимости графических процессоров в ее финансовых структурах. «Страховщики еще не являются полной панацеей от этой проблемы», — сказал Том Хоад, исполнительный директор по инновациям продуктов страховой группы Howden, — «но они, вероятно, появятся и окажут помощь в нужных ситуациях и, следовательно, откроют некоторые коммерческие транзакции».
Что посмотреть
Колебания в неооблаках происходят сразу после прибылей гиперскейлеров: Уолл-стрит анализирует каждую точку данных на предмет трещин в спросе на инфраструктуру искусственного интеллекта — CNBC описывает недельный спад акций, отмену IPO и расширение спредов по кредитно-дефолтным свопам как подготовку почвы. Цены на облигации CoreWeave, темпы раскрытия информации о гарантиях Nvidia и то, действительно ли страховщики берут на себя риск остаточной стоимости графических процессоров, являются маркерами, на которые следует обратить внимание.
Nvidia сделала ставку на то, что заполнение своей экосистемы капиталом зафиксирует спрос на ее чипы. Следующие несколько кварталов покажут, будет ли эта ставка вести себя как умная промышленная политика или как первая глава кредитного цикла.
---
Будьте в курсе ИИПоследние новости, аналитика и прорывы в сфере ИИ — всё в одном месте.
Читать больше новостей об ИИ →
