Долговая нагрузка, финансирующая бум искусственного интеллекта в Америке, гораздо больше и гораздо менее заметна, чем предполагают корпоративные балансы. Согласно анализу Nikkei Asia, опубликованному на этой неделе в Пало-Альто, внебалансовый долг, связанный с обязательствами, связанными с искусственным интеллектом, у крупных технологических компаний США, за шесть месяцев вырос примерно на 90% до $3,2 трлн.

Эта цифра является последней и самой резкой количественной оценкой проблемы, которая накапливалась в течение всего года: огромные капитальные затраты на центры обработки данных искусственного интеллекта, чипы и электроэнергию все чаще финансируются через структуры, которые не учитывают обязательства компаний, отчитывающиеся перед инвесторами. Для тех, кто следит за последними разработками в области искусственного интеллекта и финансовым инжинирингом, лежащим в их основе, цифры говорят о том, что развитие искусственного интеллекта осуществляется такими темпами, которые с трудом могут смоделировать даже ветераны Уолл-стрит. Подробнее об этой истории — в нашем последние разработки в ИИ.

Что на самом деле означает «скрытый» долг ИИ

Внебалансовое финансирование – это старый инструмент, которому нашли новое применение. Вместо прямых заимствований, которые проявляются в виде долга, оказывают давление на кредитные рейтинги и могут повысить стоимость заимствований, компания может размещать расходы в транспортных средствах специального назначения, структурах аренды, совместных предприятиях или соглашениях с поставщиками, которые не отображаются как корпоративный долг в ее финансовой отчетности. Денежные обязательства реальны, но они не входят в число главных показателей долга, за которыми традиционно следят инвесторы.

Анализ Nikkei показал, что эта категория обязательств, связанных с ИИ, у американских технологических гигантов выросла почти вдвое всего за шесть месяцев. В более раннем анализе издания, опубликованном в середине года, скрытые долги пяти технологических гигантов США оценивались в 1,65 триллиона долларов, а структуры финансирования описывались как непрозрачные. Новая цифра — $3,2 трлн, рост на 90% — подразумевает, что темпы внебалансового финансирования ИИ ускоряются, а не стабилизируются.

Стимул не является чем-то загадочным, как отмечали наблюдатели рынка на протяжении всего периода строительства: компании, которые добавили сотни миллиардов обычных долгов, столкнутся с давлением кредитного рейтинга, поэтому структуры, которые продолжают тратить средства вне основного баланса, имеют очевидную привлекательность - даже несмотря на то, что они мешают инвесторам увидеть полный рычаг, стоящий за обещаниями отрасли.

Более широкое финансирование гонки вооружений

Находка Nikkei приземлилась на фоне ряда связанных с этим разоблачений, которые в совокупности показывают, как платят за создание искусственного интеллекта.

Oracle, один из самых агрессивных разработчиков центров обработки данных, на этой неделе подал заявку на продажу акций и облигаций на сумму 20 миллиардов долларов для финансирования развития искусственного интеллекта, поскольку ее акции падают — попытка поддержать финансирование, которое Reuters и другие агентства связывают с нервозностью инвесторов по поводу растущих обязательств компании по облачным технологиям. AMD сообщила о росте выручки центров обработки данных в третьем квартале на 97% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $8,55 млрд и опубликовала убедительный прогноз, одновременно раскрыв примерно $1 млрд квартальных расходов, связанных с ее сделками по поставке чипов с OpenAI и Meta.

Корпоративные обязательства в области искусственного интеллекта достигают масштабов, которые два года назад могли показаться фантастическими. В пересмотренной заявке Anthropic на IPO раскрыты обязательства по покупке примерно на 895,4 миллиарда долларов, а ее повышенные обязательства по облачным технологиям перед Google теперь составляют около 121 миллиарда долларов, согласно заметкам аналитиков, касающихся сделки. Marvell согласилась приобрести производителя оптических компонентов Lumentum в рамках мегасделки стоимостью 115 миллиардов долларов, явно представленной как ставка на оптическое будущее искусственного интеллекта.

Каждая из этих транзакций предполагает движение реальных денег сегодня в обмен на доходы, которые поступят — если они поступят — в течение многих лет. Анализ Nikkei показывает, что часть этого дефицита, финансируемого незаметно, стала системной цифрой, а не корпоративной диковинкой.

Проблемы финансовой стабильности становятся мейнстримом

То, что вызывало второстепенное беспокойство в начале года, теперь стало явной темой финансовых комментариев. На этой неделе агентство Bloomberg опубликовало колонку с мнением, в которой утверждается, что инвестиционный бум в области искусственного интеллекта может сеять семена нового финансового кризиса, и призывает к более строгому финансовому надзору, в то время как CEPR, европейская сеть экономических исследований, теперь поддерживает специальный «AI Bubble Monitor», отслеживающий финансирование строительства.

В одном из поразительных данных, опубликованных на этой неделе, Yahoo Finance сообщила, что американские хедж-фонды продали все позиции в акциях ИИ, которые они создали с 2025 года, даже несмотря на то, что пенсионные деньги, хранящиеся в индексах, остаются полностью незащищенными. Европейские акции также упали: агентство Bloomberg сообщило, что акции упали, поскольку промежуточные результаты в США вызвали новые опасения по поводу оценок ИИ.

Над всем этим висит сравнение с 2008 годом — не потому, что центры обработки данных искусственного интеллекта в каком-то механическом смысле напоминают ипотечные облигации, а потому, что оба эпизода характеризуются непрозрачным рычагом воздействия, взаимосвязанными обязательствами между концентрированными контрагентами и стоимостью активов, которые зависят от прогнозов доходов, которые никто не может проверить. Аналитики, цитируемые в репортажах на этой неделе, продолжают возвращаться к одному и тому же предупреждению: концентрация обязательств в области ИИ среди горстки гигантов, частично финансируемых за счет официальных источников, означает, что разочарование спроса будет быстро распространяться.

Что это значит для инвесторов

Для инвесторов практический вывод заключается в том, что общие соотношения долга к собственному капиталу крупных технологических компаний существенно занижают уровень левереджа отрасли. Цифра в 3,2 триллиона долларов сама по себе не является предсказанием кризиса — развитие ИИ вполне может принести обещанную прибыль — но она меняет арифметику рисков. Большая часть финансирования бума скрыта, сконцентрирована и подлежит выплате вне зависимости от того, появятся доходы или нет.

Следующим испытанием будет раскрытие информации. Если регуляторы или рейтинговые агентства начнут включать в отчетные цифры специальные транспортные средства, связанные с ИИ, обязательства по аренде и финансирование поставщиков, очевидное влияние отрасли может резко возрасти в одночасье — переоценка риска на рынке, который оценивает инфраструктуру ИИ так, как если бы она была безрисковой. До тех пор отчетность Nikkei, публикуемая два раза в год, может быть самым ясным окном в понимание того, чем на самом деле обязан бум искусственного интеллекта.

---

Будьте в курсе ИИ

Последние новости, аналитика и прорывы в сфере ИИ — всё в одном месте.

Читать больше новостей об ИИ →