การเปลี่ยนแปลงอย่างเงียบๆ ของ Nvidia จากผู้ผลิตชิปมาเป็นนักการเงินของอุตสาหกรรม AI กำลังเผชิญกับการทดสอบความเครียดในตลาดจริงครั้งแรก ในฐานะผู้ให้บริการ neocloud - บริษัท ให้เช่า GPU ที่ลุกขึ้นมาเพื่อตอบสนองความต้องการที่ไม่รู้จักพอสำหรับการคำนวณ AI - ดูดซับตลาดที่ได้รับความนิยมอย่างรวดเร็ว นักลงทุนและหน่วยงานจัดอันดับกำลังพิจารณาเว็บของการค้ำประกัน สัดส่วนการถือหุ้น และข้อผูกพันในการซื้อ ที่ Nvidia ได้ขยายออกไปทั่วทั้งภาคส่วน CNBC รายงานเมื่อวันศุกร์

เงินเดิมพันไม่ใช่เรื่องสมมุติอีกต่อไป บริษัทวิจัย New Constructs ประมาณการว่ามูลค่าปัจจุบันสุทธิของหนี้สินนอกงบดุลของ Nvidia มีมูลค่ามากกว่า 153 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2026 ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 100 พันล้านดอลลาร์จากปีที่แล้ว ตามข้อมูลของ CNBC มูดี้ส์กล่าวว่าการค้ำประกันเป็นประเภทที่เติบโตเร็วที่สุดของการจัดหาเงินทุนนอกงบดุลในปี 2569 For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.

การบีบเครดิต Neocloud

ประเด็นกดดันคือ CoreWeave ซึ่งเป็นนีโอคลาวด์ที่ใหญ่ที่สุดและเป็นหนึ่งในพันธมิตรทางการค้าที่ใกล้เคียงที่สุดของ Nvidia CNBC รายงานว่า CoreWeave มีหนี้รวมประมาณ 51.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งรวมถึงธนบัตร พันธบัตร และเงินกู้ประมาณ 35 พันล้านดอลลาร์ และอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรที่จะครบกำหนดในปี 2574 และ 2575 สูงถึง 15% ในตลาดสินเชื่อ อัตราผลตอบแทนเป็นเลขสองหลักจากหนี้เทคโนโลยีที่อยู่ติดกันระดับการลงทุน ส่งสัญญาณข้อสงสัยอย่างแท้จริงเกี่ยวกับการชำระคืน

การเปิดเผยของ Nvidia ต่อ CoreWeave มีหลายรูปแบบ: การลงทุนในหุ้นบวกกับความมุ่งมั่นที่จะซื้อความสามารถในการประมวลผลของ CoreWeave สูงถึง 6.3 พันล้านดอลลาร์ หากบริษัทไม่สามารถหาผู้รับรายอื่นได้ CNBC ตั้งข้อสังเกตว่าการสนับสนุนของ Nvidia ทั่วทั้งอุตสาหกรรมยังรวมถึงการรับประกันราคาขายต่อขั้นต่ำหรือราคารับซื้อชิปขั้นต่ำรายชั่วโมง หากผู้ให้กู้ต้องยึดทรัพย์สินคืน และข้อตกลงการแบ่งรายได้กับผู้ให้บริการอย่าง Sharon AI

“Nvidia ไม่ต้องการอยู่ในตำแหน่งบริษัทประกัน แต่พวกเขาเต็มใจที่จะเล่นบทบาทนั้นในขณะที่ตลาดและอุตสาหกรรมตามทัน” Warren Hosseinion ผู้ร่วมก่อตั้งบริษัทสตาร์ทอัพด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI Compute Labs กล่าวกับ CNBC

Brian Stutland ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอจาก Equity Armor Investments กล่าวถึงความกังวลอย่างชัดเจนว่า neoclouds "จะเซ็นสัญญาในอนาคต และทุกอย่างดูดีและสวยงามในรายงานผลประกอบการของพวกเขา แต่สัญญานั้นจะมีเสถียรภาพหรือไม่ มันจะพังทลายในจุดใดจุดหนึ่งหรือไม่"

Backstop ของรัฐโอไฮโอมูลค่า 105 พันล้านดอลลาร์

การรับประกันที่ใหญ่ที่สุดเพียงอย่างเดียวของ Nvidia นั้นมาพร้อมกับสิ่งอำนวยความสะดวกที่วางแผนไว้ของ OpenAI ในไพค์เคาน์ตี้ รัฐโอไฮโอ ซึ่งเป็นไซต์ที่อาจกลายเป็นศูนย์ข้อมูลที่ใหญ่ที่สุดในโลก CNBC รายงานว่าข้อตกลงดังกล่าวกำหนดให้ต้องใช้ฮาร์ดแวร์ของ Nvidia เป็นเวลาอย่างน้อย 20 ปี

กลไกตามที่ CNBC วางไว้: หาก OpenAI พลาดการชำระเงินหรือล้มละลาย Nvidia สามารถรับช่วงสัญญาเช่า หาผู้เช่ารายใหม่ หรือขอให้เจ้าของบ้าน SB Energy ขายสิ่งอำนวยความสะดวก โดย Nvidia รับประกันส่วนต่างสูงถึง 105 พันล้านดอลลาร์ หากการเช่าหรือการขายต่ำกว่าราคาขั้นต่ำ Nvidia สามารถจ่ายเงินก้อนให้กับ SB Energy แทนได้ การรับประกันจะสิ้นสุดลงหาก OpenAI โพสต์หลักประกันของตนเองหรือมีอันดับเครดิตที่แข็งแกร่งเพียงพอ

ขนาดเป็นเรื่องราว ความรับผิดที่อาจเกิดขึ้นมูลค่า 105,000 ล้านดอลลาร์ที่เกี่ยวข้องกับลูกค้ารายเดียว ไม่ว่าสถานการณ์ด้านลบจะเป็นอย่างไร เป็นเรื่องที่บริษัทชิปคิดไม่ถึงเมื่อไม่กี่ปีก่อน มันเป็นโครงสร้างธนาคารแบบจัดการและอธิบายว่าทำไมนักวิเคราะห์ถึงเรียก Nvidia มากขึ้นว่าเป็นผู้ให้กู้ AI buildout ที่พึ่งสุดท้าย

งบดุลที่เติบโตจากหนังสือ

สิ่งที่ทำให้สถานการณ์ไม่ปกติก็คือความรวดเร็วที่เกิดขึ้น CNBC ตั้งข้อสังเกตว่าการหนุนหลังเครดิตของ Nvidia ส่วนใหญ่เกิดขึ้นในช่วงหกถึงสิบสองเดือนที่ผ่านมา และรายงานประจำปีล่าสุดของบริษัท ซึ่งตีพิมพ์ในเดือนกุมภาพันธ์ ไม่ได้กล่าวถึงข้อตกลง AI Cloud เลย ในการยื่นเอกสารรายไตรมาสล่าสุด Nvidia ปกป้องกลยุทธ์: "เราเชื่อว่าพันธมิตรระบบคลาวด์ AI เหล่านี้มีความต้องการของลูกค้าที่แข็งแกร่งและมีช่องทางการขายที่แข็งแกร่ง แต่ถูกจำกัดโดยโครงสร้างพื้นฐานขนาดใหญ่ที่จำเป็นต่อการตอบสนองความต้องการนั้น"

หน่วยงานจัดอันดับกำลังตามทัน “สิ่งเหล่านี้เป็นโครงสร้างขั้นสูงที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัว ดังนั้นจึงไม่มีแนวทางที่แท้จริงแบบครอบคลุมที่คุณสามารถทำได้” เดวิด กอนซาเลส รองประธานของ Moody's กล่าวกับ CNBC พร้อมเสริมว่าหน่วยงานกำลัง “ติดตามดูแลอย่างต่อเนื่อง” การเตรียมการ ซึ่งจะไม่นับเป็นหนี้สิน Gonzales กล่าวว่าชิปมีแนวโน้มที่จะรักษา "มูลค่าที่เกินกว่ามูลค่าคงเหลือตามสัญญา" ในระยะสั้น แต่ยอมรับว่าผู้เล่น AI ระดับการลงทุนที่สามารถดูดซับได้อย่างปลอดภัยคือ "คำถามที่เรากำลังประเมินอยู่ตลอดเวลาทุกวัน" และ "ศูนย์กลางของการสนทนาทั้งหมดของเราในขณะนี้"

การป้องกันของ Huang และคดีกระทิง

Jensen Huang ผลักดันกลับในสัปดาห์นี้ โดยบอกกับ CNBC ว่า CoreWeave ไม่ต้องการแบ็คสต็อปของ Nvidia และต้นทุนเงินทุนของ neocloud กำลังลดลง กรณีกระทิงนั้นตรงไปตรงมา: ขนาดทางการเงินของ Nvidia ทำให้เป็นผู้ค้ำประกันที่น่าเชื่อถือโดยเฉพาะ “พวกเขาจะทำรายได้ 700 พันล้านดอลลาร์ในปีหน้า” Gene Munster จาก Deepwater Asset Management บอกกับ CNBC เมื่อเดือนที่แล้ว “นั่นทำให้พวกเขามีความสามารถในการจัดหาเงินทุนให้กับลูกค้าบางส่วนได้”

ตรรกะดังกล่าวมีการวิพากษ์วิจารณ์คุณภาพแบบวงกลมอย่างรวดเร็ว - Nvidia ให้เงินแก่ลูกค้าเพื่อซื้อชิปที่สร้างรายได้ที่ช่วยให้ Nvidia สามารถหาเงินให้กับลูกค้าได้มากขึ้น - แต่จนถึงขณะนี้ได้ดำเนินการผ่านข้อตกลงพิเศษของศูนย์ข้อมูลที่ได้รับการสนับสนุนจากผู้ขาย

บริษัทประกัน ไม่ใช่ยาครอบจักรวาล

สัญญาณหนึ่งที่บ่งบอกว่า Nvidia ยอมรับความเสี่ยงอย่างจริงจังเพียงใด: กำลังขอความช่วยเหลือ CNBC รายงานว่าบริษัทกำลังมองหาบริษัทประกันภัยอย่างจริงจังเพื่อรองรับการสูญเสียมูลค่า GPU ที่อาจเกิดขึ้นในโครงสร้างทางการเงินของบริษัท “บริษัทประกันภัยยังไม่ใช่ยาครอบจักรวาลสำหรับปัญหานี้อย่างสมบูรณ์” ทอม โฮด กรรมการบริหารฝ่ายนวัตกรรมผลิตภัณฑ์ของกลุ่มประกันภัยฮาวเดน กล่าว “แต่พวกเขาอาจจะปรากฏตัวและช่วยเหลือในสถานการณ์ที่เหมาะสม และด้วยเหตุนี้จึงเปิดธุรกรรมเชิงพาณิชย์บางส่วน”

สิ่งที่ต้องดู

การโยกเยกของ Neocloud มาถึงก่อนรายรับแบบ Hyperscaler โดย Wall Street จะแยกวิเคราะห์ทุกจุดข้อมูลเพื่อหารอยร้าวในความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI - CNBC อธิบายถึงการตกต่ำของสัปดาห์ในสัปดาห์ การดึง IPO ออกไป และการขยายการกระจายการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นที่กว้างขึ้นเป็นการกำหนดเวที ราคาพันธบัตรของ CoreWeave อัตราการเปิดเผยการรับประกันของ Nvidia และการที่บริษัทประกันภัยรับความเสี่ยงต่อมูลค่าคงเหลือของ GPU จริง ๆ นั้นเป็นตัวชี้วัดที่น่าจับตามองหรือไม่

Nvidia เดิมพันว่าการสร้างระบบนิเวศด้วยเงินทุนจะล็อคความต้องการชิปของตน ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าจะแสดงให้เห็นว่าการเดิมพันนั้นมีพฤติกรรมเหมือนนโยบายอุตสาหกรรมที่ชาญฉลาดหรือเหมือนบทเริ่มต้นของวงจรเครดิต

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →