ออราเคิลยื่นแผนในวันจันทร์ที่จะออกหลักทรัพย์ใหม่มูลค่า 20 พันล้านดอลลาร์ - หุ้นสามัญ 10 พันล้านดอลลาร์และธนบัตรอาวุโส 10 พันล้านดอลลาร์ตามเอกสารที่ยื่นต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ - เพื่อระดมทุนในการสร้างโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ที่เปลี่ยนบริษัทจากซอฟต์แวร์องค์กรที่แข็งแกร่ง เป็นหนึ่งในชื่อที่ใช้ประโยชน์มากที่สุดในด้านเทคโนโลยี ปฏิกิริยาของตลาดเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว: หุ้นร่วงลง 8.8% ในวันนี้ ส่งผลให้มูลค่าของ Oracle ลดลงครึ่งหนึ่งในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา

การยื่นเรื่องนั้นไม่น่าแปลกใจเลย Oracle แสดงตัวอย่างการเพิ่มขึ้นในวันนักลงทุนเมื่อวันพุธที่ผ่านมา โดยได้ต่อยอดการระดมทุนในตลาดทุนเพิ่มเติมสำหรับรอบการลงทุนปีงบประมาณ 2027 ถึงปี 2030 ที่ 20 พันล้านดอลลาร์เท่าเดิม และออกการคาดการณ์รายได้อย่างน้อย 225 พันล้านดอลลาร์ในปีงบประมาณ 2030 อย่างไรก็ตาม การที่เอกสารมาถึง SEC ก็เพียงพอแล้วที่จะทำให้ผู้ค้าสั่นคลอนความกังวลเกี่ยวกับหนี้จำนวนมหาศาลที่สะสมอยู่ในการแข่งขันของศูนย์ข้อมูล AI เราติดตามการระดมทุนอย่างบ้าคลั่งที่อยู่เบื้องหลัง การพัฒนา AI ล่าสุด ตลอดทั้งปี และ Oracle ก็กลายเป็นตัวเอกที่ต้องพึ่งพาหนี้สินมากที่สุด

เหตุใดตลาดจึงกังวลเกี่ยวกับการเพิ่มราคา

“นี่ดูเหมือนจะตรงกับสิ่งที่พวกเขาแสดงตัวอย่างไว้” ร็อบ โอลิเวอร์ นักวิเคราะห์การวิจัยอาวุโสของแบร์ดกล่าว “ฉันไม่แน่ใจว่าทำไมตลาดถึงคลั่งไคล้เรื่องนี้”

นักวิเคราะห์พยายามที่จะพูดคุยกับนักลงทุนนอกหิ้ง “นี่เป็นการบรรเทาครั้งใหญ่เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับสถานะของตลาดตราสารหนี้และต้นทุนเงินทุน (แม้ว่า UBS จะแย้งว่าข้อกังวลของตลาดตราสารหนี้เหล่านี้ได้รับการกล่าวเกินจริงแล้ว)” นักวิเคราะห์ของ UBS Karl Keirstead เขียนในบันทึกเมื่อวันพฤหัสบดี โดยวางกรอบการยื่นฟ้องเป็นการยืนยันว่าออราเคิลไม่จำเป็นต้องกลับเข้าสู่ตลาดเพื่อรับเงินมากขึ้นในรอบนี้

ออราเคิลกล่าวว่ามีแผนที่จะใช้รายได้เพื่อวัตถุประสงค์ทั่วไปขององค์กร ซึ่งอาจรวมถึงรายจ่ายฝ่ายทุน การชำระหนี้ และการลงทุนในอนาคต นอกจากนี้บริษัทยังระบุด้วยว่าบริษัทตั้งใจที่จะข้ามหุบเขาระหว่างกระแสเงินสดอิสระที่เป็นลบในปัจจุบันและความสามารถในการทำกำไร: การจัดหาเงินทุนของผู้ขาย ฮาร์ดแวร์ที่ลูกค้าจัดหาให้ และการชำระเงินล่วงหน้าของลูกค้า โดยคาดว่าจะมีกระแสเงินสดอิสระเป็นบวกในช่วงครึ่งหลังของปี 2571

ตลาดสินเชื่อกำลังส่งสัญญาณที่ไม่ชัดเจน

การขายหุ้นเป็นเพียงครึ่งเดียวเท่านั้น ตลาดตราสารหนี้ได้กำหนดราคาความเสี่ยงด้านเครดิตของออราเคิลมาเป็นเวลาหลายเดือนแล้ว หุ้นลดลง 33% ในปี 2569 เพียงปีเดียว และอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรระดับการลงทุน 4.95% ของออราเคิลที่จะครบกำหนดในปี 2574 อยู่ที่ 7.276% ซึ่งเป็นราคาที่ครั้งหนึ่งเคยสงวนไว้สำหรับผู้ออกหุ้นกู้ที่สั่นคลอนกว่ามาก

สัญญาแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นระยะเวลาห้าปีของออราเคิล ซึ่งมีการประกันการผิดนัดชำระหนี้อย่างมีประสิทธิภาพ ได้กระจายออกไปที่ 292 คะแนนพื้นฐาน เพิ่มขึ้น 265% ในหนึ่งปี จากข้อมูลของ Gavan Nolan จาก S&P Global Market Intelligence ระดับนั้นสอดคล้องกับการจัดอันดับพันธบัตรขยะระดับสูงมากกว่า บริษัทถูกลดระดับโดย S&P เป็น BBB- ในเดือนกรกฎาคม ซึ่งสูงกว่าผลตอบแทนที่สูงอยู่หนึ่งระดับ และมีหนี้สินจำนวน 125.34 พันล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 31 สิงหาคม ซึ่งส่วนใหญ่อยู่ในตราสารอาวุโส

วิถีดังกล่าวมีความสำคัญมากกว่าราคาหุ้นของออราเคิล บริษัทเป็นผู้เช่าหลักของโครงการศูนย์ข้อมูล AI ที่ใหญ่ที่สุดในโลก และความสามารถในการระดมทุนในราคาถูกถือเป็นการรับประกันห่วงโซ่ข้อผูกพันตั้งแต่ผู้ผลิตชิป นักพัฒนาศูนย์ข้อมูล ไปจนถึงห้องปฏิบัติการจำลอง หากต้นทุนเงินทุนของ Oracle ลอยไปสู่พื้นที่ขยะ สถาปัตยกรรมทางการเงินทั้งหมดของการสร้าง AI จะมีราคาแพงขึ้น

การประหารชีวิตเป็นสิ่งเดียวที่สำคัญในตอนนี้

Pat Nerney หัวหน้าฝ่ายโซลูชั่นการลงทุนของ Dynasty Financial Partners กล่าวว่า "พวกเขาสามารถทำในสิ่งที่พวกเขาบอกว่าจะทำได้หรือไม่ เรามองว่านี่เป็นการเล่าเรื่องทั่วทั้งพื้นที่ AI" “หากสิ่งนี้ได้รับการดำเนินการตามแผนที่วางไว้ พวกเขาจะได้รับรางวัล หากพวกเขาต้องกลับมาสู่ตลาดในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 หลังจากบอกทุกคนว่านี่คือทุนสุดท้ายที่จำเป็น … ระวัง”

นั่นคือจุดสำคัญของการค้าของ Oracle บริษัทได้ให้คำมั่นสัญญาว่าฐานรายได้ในปีงบประมาณ 2030 จะอยู่ที่อย่างน้อย 225 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 10 เท่าของขนาดเมื่อไม่กี่ปีก่อน โดยสร้างขึ้นจากสัญญาระบบคลาวด์หลายปี ซึ่งการใช้งานและความสามารถในการรวบรวมขั้นสูงสุดยังคงไม่ได้รับการพิสูจน์ในขนาดนี้ การระดมทุน 2 หมื่นล้านดอลลาร์ได้รับการออกแบบให้เป็นคำขอภายนอกขนาดใหญ่ครั้งสุดท้ายของรอบการลงทุนนี้ ซึ่งหมายความว่าตอนนี้ออราเคิลจะต้องเติบโตในงบดุลโดยไม่ต้องมีวาล์วนิรภัยในการขายหุ้นหรือพันธบัตรเพิ่มเติม

ความแตกต่างกับเพื่อนของ Oracle ถือเป็นคำแนะนำ Microsoft, Google และ Amazon ให้ทุนสนับสนุนการขยายศูนย์ข้อมูลโดยส่วนใหญ่มาจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน Meta ได้เสริมการใช้จ่ายของตัวเองด้วยข้อตกลงหนี้ที่มีโครงสร้าง ในทางตรงกันข้าม Oracle กำลังสร้างขีดความสามารถก่อนรายได้ตามสัญญา ซึ่งเป็นเหตุผลว่าทำไมชื่อจึงปรากฏให้เห็นในทุกการอภิปรายว่าการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI มีลักษณะคล้ายกับการเติบโตของรายจ่ายฝ่ายทุนหรือฟองสบู่เครดิต

สิ่งที่ต้องดูต่อไป

เครื่องหมายระยะสั้น 3 ประการจะบอกนักลงทุนว่าการยื่นเอกสารเมื่อวันจันทร์เป็นการดูแลบ้านตามปกติหรือเป็นจุดเริ่มต้นของการเล่าเรื่องราวความทุกข์ที่ยาวขึ้น ประการแรก ผลประกอบการรายไตรมาสของ Oracle และภาระผูกพันในการปฏิบัติงานที่เหลืออยู่ ซึ่งควรแสดงให้เห็นว่าสัญญาที่ค้างอยู่จำนวนมหาศาลยังคงเพิ่มขึ้นหรือไม่ ประการที่สอง การเคลื่อนไหวเพิ่มเติมในส่วนต่างของ CDS และอัตราผลตอบแทนพันธบัตร ซึ่งเป็นเครื่องมือเตือนภัยล่วงหน้าที่ละเอียดอ่อนที่สุดสำหรับการเสื่อมถอยของเครดิต ประการที่สาม สัญญาณใดๆ ที่ออราเคิลใช้การจัดหาเงินทุนของผู้ขายหรือการชำระเงินล่วงหน้าของลูกค้าในเชิงรุกมากกว่าที่วางแผนไว้ ซึ่งเป็นสัญญาณว่าในความเป็นจริงแล้ว เงิน 2 หมื่นล้านดอลลาร์ไม่ใช่คำถามสุดท้าย

สำหรับตอนนี้ Oracle ได้ทำสิ่งที่บอกว่าจะทำแล้ว หุ้นที่ลดลง 8.8% จากการขึ้นราคาทางโทรเลขทั้งหมด บ่งชี้ว่านักลงทุนไม่ได้กำหนดราคาของ Oracle จากการประกาศอีกต่อไป — มีเพียงหลักฐานเท่านั้น ในอีกไม่กี่ไตรมาสข้างหน้าจะจัดหาให้

---

ก้าวนำหน้า AI

รับข่าวสาร AI การวิเคราะห์ และความก้าวหน้าล่าสุด ทั้งหมดในที่เดียว

อ่านข่าว AI เพิ่มเติม →