OpenAI'nin uzun zamandır beklenen halka çıkışı beklenenden daha uzak olabilir. 25 Haziran'da yayınlanan rapora göre, ChatGPT'nin arkasındaki şirket, baş mali yetkili Sarah Friar'ın OpenAI'nin henüz halka açık pazarlar için hazır olmadığı konusunda dahili olarak uyarmasının ardından, CEO Sam Altman'ın tercih ettiği 2026 sonu zaman çizelgesi yerine 2027'deki ilk halka arza yöneliyor.
Friar'ın uyarısını ilk olarak New York Times bildirdi ve Reuters şirketin halka arz için gelecek yıla kadar bekleme eğiliminde olduğunu doğruladı. Axios'un bildirdiğine göre bu değişiklik, OpenAI'nin halka arz evraklarını 8 Haziran'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na gizli olarak sunmasına rağmen gerçekleşti; bu, 2026'da piyasaya sürülmesini teknik olarak mümkün kılan bir hareketti. For more context on this story, see our ongoing AI trends.
Altman ile finans şefi arasındaki gerilim, tarihteki en büyük halka arzlardan biri haline gelebilecek olan şeyin karşı karşıya olduğu temel zorluğun altını çiziyor: yatırımcılara devasa büyüme, devasa kayıplar ve devasa altyapı faturalarının aynı anda nasıl satılacağı.
Tereddütün Arkasındaki Rakamlar
Friar'ın isteksizliği, perakende yatırımcılar için çerçevelenmesi zor olan finansal verilere dayanıyor. The Information tarafından yayınlanan ve Economic Times tarafından aktarılan rakamlara göre OpenAI, 2026'nın ilk çeyreğinde yaklaşık 5,7 milyar dolar gelir elde etti. Aynı çeyrekte şirket tahmini olarak 3,7 milyar dolar nakit harcadı ve tüm yıl için tahmini zararın 14 milyar dolara yaklaşması bekleniyor.
Altyapı yığını, bunu sıradan, hızlı büyüyen bir halka arz tartışmasından daha fazlası haline getiriyor. OpenAI, 500 milyar dolarlık Stargate programına, 300 milyar doları aşan bir Oracle kapasite düzenlemesine, 2032'ye kadar sürecek 250 milyar dolarlık bir Azure hizmetleri anlaşmasına ve yaklaşık 138 milyar dolarlık bir Amazon Web Hizmetleri düzenlemesine bağlı. Potansiyel bir hissedar için bunlar dipnot değildir. Bunlar işletim modelidir ve şimdiye kadar denenmiş en pahalı teknoloji yapılarından birini temsil ederler.
Kaçırılan Hedefler ve Yüksek Değerleme
Wall Street Journal, Nisan ayı sonlarında, OpenAI'nin, haftalık bir milyar aktif ChatGPT kullanıcısı hedefi de dahil olmak üzere, 2026'nın başlarında gelir ve haftalık aktif kullanıcı sayısı açısından dahili hedefleri kaçırdığını bildirdi. Çoğu şirkette kaçırılan hedef bir dipnottur. Değerinin 850 milyar doların üzerinde olduğu bildirilen OpenAI'de her eksiklik bir değerleme sorusu haline geliyor.
Bu inceleme yakın zamanda yayınlanan bir uyarıcı hikayeyle daha da keskinleşti. CNBC ve Yahoo Finance'e göre SpaceX, halka arzını hisse başına 135 dolar olarak fiyatlandırdı, 12 Haziran'da 150 dolardan açıldı, 16 Haziran'da 225,64 dolara kadar yükseldi ve ardından 24 Haziran'da 154,54 dolara geriledi. Arz, ilk fiyatının üzerinde kalmaya devam ediyor ancak dalgalanma, dev bir listelemenin ne kadar hızlı bir şekilde yatırımcının sinirlerini sınamaya dönüşebileceğini gösterdi. Abonelikler, kurumsal sözleşmeler, bilgi işlem yükümlülükleri ve devam eden yönetim yeniden yapılanması göz önüne alındığında, OpenAI'nin öyküsünü temiz bir şekilde fiyatlandırmak SpaceX'inkinden daha zordur.
Bir CFO-Kurucu Gerginliği İzlemeye Değer
Yatırımcıların en yakından takip ettiği detay ise Friar ve Altman arasındaki ilişki. The Information, Altman'ın Friar'ı OpenAI'nin mali planlarıyla ilgili bazı konuşmalardan hariç tuttuğunu bildirdi; bu, halka arza yaklaşan herhangi bir şirket için olağandışı bir dinamiktir ve hala kar amacı gütmeyen bir kar amacı gütmeyen yeniden yapılanma üzerinde çalışan bir şirket için özellikle hassas bir dinamiktir.
Friar, kurucunun hırsını yavaşlatan ihtiyatlı bir yabancı değildir. Square'in ilk halka çıkışında CFO'su olarak görev yaptı ve daha sonra Nextdoor'u genel müdür olarak yönetti. İş kurucularının nadiren hoşuna gidenler de dahil olmak üzere, halka açık bir şirketin hazırlığının ne gerektirdiğini biliyor: açıklama disiplini, üç aylık kazanç baskısı, iç kontroller ve yönetim kurulunun uyumu.
Neden 2027 Yetişkinlerin Cevabı Olabilir?
2027 yılına kadar bir gecikme mutlaka zayıflığa işaret etmeyecektir. Bu, şirket içinden birinin özel pazarın ivmesi ile kamu pazarının dayanıklılığı arasındaki farkı hâlâ anladığını gösteriyor. İnançla para toplayabilirsiniz. Yalnızca inançla halka açık kalamazsınız.
Gizli SEC başvurusu, yatırımcılara kitabın tamamını göstermeden önce OpenAI'ye zaman kazandırıyor. Analistlerin önerdiği gibi, 2027'nin ilk çeyreğinin sonlarına doğru bir pencere, Friar'ın gelir hikayesinin arkasına daha fazla çeyrek koymasına ve Altman'a yönetişim revizyonunu tamamlaması için ek bir pist sunmasına olanak tanıyacak. Şirket hâlâ tarihin en büyük halka arzlarından birini gerçekleştirebilir. Ancak kamu yatırımcılarının rakamlara güvenmesini istiyorsa, önce mali işler sorumlusunun bu iddiayı kazanması gerekebilir.
Daha geniş yapay zeka sektörü için zamanlama OpenAI'nin ötesinde önemlidir. Gecikmeli bir listeleme, sektörün en çok izlenen değerlemesinin daha uzun süre gizli kalmasını sağlayarak mevcut fonlama döngüsünü belirleyen spekülatif primin korunmasını sağlıyor. OpenAI halka açıldığında, açıklanan mali verileri, Anthropic'ten xAI'ye kadar her rakip laboratuvarın ölçüleceği bir ölçüt oluşturacaktır.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
