Тихе перетворення Nvidia з виробника мікросхем на фінансиста індустрії штучного інтелекту стикається з першим справжнім ринковим стрес-тестом. Поки оператори неохмарних технологій — фірми з оренди графічних процесорів, які виникли, щоб задовольнити ненаситний попит на обчислення зі штучним інтелектом — переживають різкий удар ринку, інвестори та рейтингові агентства ретельно вивчають мережу гарантій, часток у капіталі та зобов’язань щодо купівлі, які Nvidia поширила на весь сектор, повідомляє CNBC у п’ятницю.
Ставки більше не гіпотетичні. За оцінками дослідницької компанії New Constructs, чиста теперішня вартість позабалансових зобов’язань Nvidia сягнула понад 153 мільярдів доларів у 2026 фінансовому році, що на 100 мільярдів більше, ніж у попередньому році, повідомляє CNBC. Moody's каже, що гарантії є найшвидше зростаючою категорією угод позабалансового фінансування у 2026 році. For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.
Неоклауд Кредит Squeeze
Точкою тиску є CoreWeave, найбільша з неохмар і один із найближчих комерційних партнерів Nvidia. CNBC повідомляє, що загальна заборгованість CoreWeave становить приблизно 51,6 мільярда доларів США, включаючи близько 35 мільярдів доларів у вигляді векселів, облігацій і позик, а прибутковість її облігацій із погашенням у 2031 і 2032 роках перевищила 15%. На кредитних ринках двозначні показники прибутковості боргових зобов’язань, пов’язаних з інвестиційним рівнем, пов’язаними з технологіями, сигналізують про справжні сумніви щодо погашення.
Вплив Nvidia на CoreWeave має кілька форм: інвестиції в акціонерний капітал плюс зобов’язання купити до 6,3 мільярдів доларів обчислювальної потужності CoreWeave, якщо компанія не зможе знайти іншого покупця. CNBC зазначає, що підтримка Nvidia в галузі також може включати гарантовані мінімальні ціни перепродажу або мінімальні погодинні ціни відкупу мікросхем, якщо кредитор повинен повернути активи, а також угоди про розподіл доходу з такими операторами, як Sharon AI.
«Nvidia не хоче бути страховиком, але вони готові грати цю роль, поки ринок і галузь наздоганяють згаяне», — сказав CNBC Уоррен Хоссейніон, співзасновник стартапу інфраструктури ШІ Compute Labs.
Портфельний менеджер Брайан Стутланд з Equity Armor Investments чітко висловив занепокоєння: neoclouds «підпишуть контракти в майбутньому, і все це виглядає чудово в їхніх звітах про прибутки, але чи буде цей контракт стабільним? Чи він розірветься в якийсь момент?»
Захисний механізм Огайо вартістю 105 мільярдів доларів
Найбільша єдина гарантія Nvidia додається до запланованого об’єкта OpenAI в окрузі Пайк, штат Огайо — місця, яке може стати найбільшим центром обробки даних у світі. CNBC повідомляє, що угода передбачає використання апаратного забезпечення Nvidia щонайменше 20 років.
Механізм, як викладено CNBC: якщо OpenAI пропустить платежі або стане неплатоспроможним, Nvidia може взяти на себе оренду, знайти нового орендаря або попросити орендодавця, SB Energy, продати об’єкт — при цьому Nvidia гарантує різницю до 105 мільярдів доларів, якщо ціна оренди чи продажу впаде нижче мінімальної. Натомість Nvidia може заплатити SB Energy одноразову суму. Гарантія припиняється, якщо OpenAI надає власну заставу або досягає достатньо високого кредитного рейтингу.
Масштаб - це історія. Умовне зобов’язання в розмірі 105 мільярдів доларів, прив’язане до одного клієнта (яким би віддаленим не був сценарій зниження), було б немислимим для компанії, що займається виробництвом мікросхем, кілька років тому. Це свого роду структура банківських домовленостей, і це пояснює, чому аналітики все частіше описують Nvidia як кредитора останньої інстанції для розробок ШІ.
Балансовий звіт, що росте поза книгами
Що робить ситуацію незвичайною, так це те, як швидко вона матеріалізувалась. CNBC зазначає, що кредитні підтримки Nvidia здебільшого з’явилися протягом останніх шести-дванадцяти місяців, і що в останньому річному звіті компанії, опублікованому в лютому, взагалі не згадується про хмарні угоди AI. У своєму останньому квартальному звіті Nvidia захищала стратегію: «Ми вважаємо, що ці хмарні партнери зі штучним інтелектом мають високий попит клієнтів і надійні канали продажів, але обмежені великомасштабною інфраструктурою, яка потрібна для задоволення цього попиту».
Рейтингові агентства грають в наздоганялки. «Ці речі є вдосконаленими структурами, які є унікальними, і тому немає загального реального підходу, який ви можете застосувати», — сказав CNBC Девід Гонзалес, віце-президент Moody's, додавши, що агентство «постійно контролює» домовленості, які воно не вважає боргом. Гонзалес сказав, що чіпи, ймовірно, збережуть «вартість, що перевищує договірну суму залишкової вартості» найближчим часом, але визнав, що «те питання, яке ми оцінюємо весь час щодня» і «центр усіх наших дискусій прямо зараз», — це те, скільки ризику можуть безпечно поглинути гравці зі штучним інтелектом інвестиційного рівня.
Захист Хуанга та справа Булла
Цього тижня Дженсен Хуанг відмовився, сказавши CNBC, що CoreWeave не потребує захисного механізму Nvidia і що вартість капіталу неохмари зменшується. Випадок прямолінійний: фінансовий масштаб Nvidia робить її винятково надійним гарантом. «Наступного року вони отримають 700 мільярдів доларів доходу», — сказав CNBC минулого місяця Джин Манстер з Deepwater Asset Management. «Це дає їм можливість фінансувати деяких своїх клієнтів».
Ця логіка має циклічну якість, яку критики швидко відзначають — Nvidia фінансує клієнтів для купівлі чіпів, які генерують дохід, що дозволяє Nvidia фінансувати більше клієнтів — але досі вона зберігається завдяки надзвичайній серії угод з центрами обробки даних, що фінансуються постачальниками.
Страховики, а не панацея
Один із сигналів того, наскільки серйозно Nvidia сприймає ризик: вона шукає допомоги. CNBC повідомляє, що компанія активно шукає страховиків, щоб покрити частину потенційних втрат вартості GPU через її фінансові структури. «Страховики ще не є повною панацеєю від цієї проблеми, — сказав Том Хоад, виконавчий директор з інноваційних продуктів у страховій групі Howden, — але вони, ймовірно, з’являться й будуть корисними в потрібних ситуаціях, а отже, відкриють деякі комерційні операції».
Що подивитися
Коливання Neocloud настає напередодні прибутків від Hyperscaler, коли Уолл-стріт аналізує кожну точку даних на наявність тріщин у попиті на інфраструктуру штучного інтелекту — CNBC описує тижневе падіння акцій, відкликані IPO та розширення спредів кредитно-дефолтних свопів як початок. Ціни на облігації CoreWeave, темпи розкриття гарантій Nvidia та те, чи справді страховики беруть на себе ризик залишкової вартості GPU, є показниками, на які варто звернути увагу.
Nvidia впевнена, що заповнення екосистеми капіталом призведе до зниження попиту на її чіпи. Наступні кілька кварталів покажуть, чи буде ця ставка поводитись як розумна промислова політика — чи як початковий розділ кредитного циклу.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
