Боргове навантаження, що фінансує бум штучного інтелекту в Америці, набагато більше — і набагато менш помітне — ніж показують корпоративні баланси. Відповідно до аналізу Nikkei Asia, опублікованого цього тижня з Пало-Альто, позабалансовий борг, пов’язаний із зобов’язаннями великих американських технологічних компаній, пов’язаний зі штучним інтелектом, зріс приблизно на 90% за шість місяців до 3,2 трильйона доларів.
Ця цифра є останньою та найяскравішою кількісною оцінкою проблеми, яка зростала цілий рік: величезні капітальні витрати на центри обробки даних зі штучним інтелектом, чіпи та живлення все більше фінансуються через структури, які не дають звітувати про зобов’язання компаній перед інвесторами. Для тих, хто стежить за останніми розробками штучного інтелекту та фінансовим інжинірингом, що їх обумовлює, цифри свідчать про те, що розробка штучного інтелекту ведеться з такими темпами, що навіть ветерани Уолл-стріт намагаються моделювати. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.
Що насправді означає «прихований» борг ШІ
Позабалансове фінансування – це старий інструмент, який використовується по-новому. Замість прямих запозичень, що відображається як борг, тисне на кредитні рейтинги та може підвищити вартість запозичень, компанія може вкладати кошти в спеціальні механізми, орендні структури, спільні підприємства чи угоди з постачальниками, які не відображаються як корпоративний борг у її фінансових звітах. Грошові зобов’язання реальні, але вони знаходяться поза межами заголовних цифр боргу, які інвестори традиційно спостерігають.
Аналіз Nikkei показав, що ця категорія зобов’язань технічних гігантів США, пов’язаних зі штучним інтелектом, зросла майже вдвічі лише за шість місяців. Попередній аналіз видання, опублікований у середині року, прив’язав приховані борги п’яти американських технологічних гігантів до 1,65 трильйона доларів і назвав структуру фінансування непрозорою. Нова цифра — 3,2 трильйона доларів, що на 90% більше — означає, що темпи позабалансового фінансування ШІ прискорюються, а не стабілізуються.
Стимул не є таємничим, як відзначали ринкові спостерігачі під час будівництва: компанії, які додали сотні мільярдів у звичайний борг, зіткнуться з тиском кредитного рейтингу, тому структури, які продовжують витрачати витрати поза основним балансом, мають очевидну привабливість — навіть якщо вони ускладнюють інвесторам побачити повний важіль за обіцянками галузі.
Більш широке фінансування гонки озброєнь
Висновок Nikkei припадає на низку пов’язаних розкриттів, які разом описують, як оплачується створення ШІ.
Oracle, один із найагресивніших будівельників центрів обробки даних, цього тижня подала заявку на продаж акцій та облігацій на суму 20 мільярдів доларів для фінансування створення штучного інтелекту, оскільки його акції падають. Це спроба збільшити фінансування, яку Reuters та інші джерела пов’язали з хвилюванням інвесторів щодо зростання хмарних зобов’язань компанії. AMD повідомила про те, що виручка центрів обробки даних у третьому кварталі зросла на 97% порівняно з аналогічним періодом минулого року до 8,55 мільярда доларів США та оприлюднила чіткі прогнози, оприлюднивши при цьому приблизно 1 мільярд доларів США квартальних витрат, пов’язаних із угодами про постачання мікросхем з OpenAI і Meta.
Корпоративні зобов’язання щодо штучного інтелекту досягають масштабів, які два роки тому здавалися б фантастичними. У переглянутій заявці Anthropic на IPO було зазначено приблизно 895,4 мільярда доларів США у вигляді зобов’язань щодо закупівлі, а її збільшені хмарні зобов’язання перед Google тепер становлять близько 121 мільярда доларів США, згідно з примітками аналітиків навколо угоди. Marvell погодилася придбати виробника оптичних компонентів Lumentum у мегаугоді на суму 115 мільярдів доларів, явно представленій як ставка на оптичне майбутнє ШІ.
Кожна з цих транзакцій передбачає переміщення реальних грошей сьогодні проти доходу, який надходить — якщо надходить — протягом багатьох років. Аналіз Nikkei показує, що частина цього розриву, фінансованого непомітно, стала системним показником, а не корпоративною цікавістю.
Занепокоєння фінансовою стабільністю переходять у мейнстрім
Те, що було другорядним занепокоєнням на початку року, тепер є відкритою темою фінансових коментарів. Цього тижня Bloomberg опублікував колонку думок, в якій стверджував, що бум інвестицій у штучний інтелект може посіяти зерна ще однієї фінансової кризи, і закликав до посилення фінансового нагляду, тоді як CEPR, європейська мережа економічних досліджень, тепер підтримує спеціальний «AI Bubble Monitor», який відстежує фінансування будівництва.
В одному з вражаючих даних, оприлюднених цього тижня, Yahoo Finance повідомила, що хедж-фонди США продали всі позиції в акціях штучного інтелекту, створені ними з 2025 року, навіть якщо пенсійні гроші, що тримають індекси, залишаються повністю відкритими. Європейські акції також впали, а Bloomberg повідомило, що акції впали, оскільки середньострокові результати в США викликали нові занепокоєння щодо оцінки AI.
Порівняння, що нависає над усім цим, — 2008 рік — не тому, що центри обробки даних штучного інтелекту нагадують іпотечні облігації в будь-якому механічному сенсі, а тому, що обидва епізоди мають непрозоре кредитне плече, взаємозв’язані зобов’язання між зосередженими контрагентами та вартість активів, яка залежить від прогнозів доходів, які ніхто не може перевірити. Аналітики, цитовані у висвітленні цього тижня, продовжують повертатися до того самого попередження: концентрація зобов’язань щодо штучного інтелекту серед кількох гігантів, які частково фінансуються за рахунками, означає, що розчарування попиту швидко пошириться.
Що це означає для інвесторів
Для інвесторів практичний висновок полягає в тому, що заголовне співвідношення боргу до власного капіталу для великих технологічних імен суттєво занижує кредитні плечі галузі. Цифра в 3,2 трильйона доларів сама по собі не є прогнозом кризи — створення штучного інтелекту цілком може принести обіцяну віддачу, — але воно змінює арифметику ризиків. Більша частина фінансування буму є прихованою, зосередженою та оплачується незалежно від того, з’являється дохід чи ні.
Наступним тестом буде розкриття. Якщо регулятори або рейтингові агенції почнуть нав’язувати пов’язані зі штучним інтелектом транспортні засоби спеціального призначення, орендні зобов’язання та фінансування постачальників у звітних цифрах, очевидний важіль галузі може різко підскочити — переоцінка ризику на ринку, який оцінював інфраструктуру штучного інтелекту так, ніби вона була безризиковою. До того часу бухгалтерська звітність Nikkei, що складається двічі на рік, може бути найяснішим вікном, яке будь-хто може побачити, чим насправді заборгував бум ШІ.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
