Quá trình chuyển đổi thầm lặng của Nvidia từ nhà sản xuất chip thành nhà tài trợ cho ngành AI đang phải đối mặt với thử thách căng thẳng thực sự đầu tiên trên thị trường. Khi các nhà khai thác neocloud - các công ty cho thuê GPU nổi lên để đáp ứng nhu cầu vô độ về tính toán AI - hứng chịu cú sốc mạnh của thị trường, các nhà đầu tư và cơ quan xếp hạng đang xem xét kỹ lưỡng mạng lưới bảo đảm, cổ phần và cam kết mua hàng mà Nvidia đã mở rộng trên toàn lĩnh vực, CNBC đưa tin hôm thứ Sáu.

Các cổ phần không còn là giả thuyết nữa. Công ty nghiên cứu New Constructs ước tính giá trị hiện tại ròng của các khoản nợ ngoại bảng của Nvidia đạt hơn 153 tỷ USD trong năm tài chính 2026 - tăng hơn 100 tỷ USD so với năm trước, theo CNBC. Moody's cho biết bảo lãnh là loại hình thỏa thuận cấp vốn ngoại bảng phát triển nhanh nhất vào năm 2026. For more context on this story, see our ongoing breaking AI news.

Việc siết chặt tín dụng Neocloud

Điểm gây áp lực là CoreWeave, neocloud lớn nhất và là một trong những đối tác thương mại thân cận nhất của Nvidia. CNBC đưa tin CoreWeave có tổng nợ khoảng 51,6 tỷ USD, bao gồm khoảng 35 tỷ USD tiền trái phiếu và khoản vay - và lợi suất trái phiếu đáo hạn vào năm 2031 và 2032 đã lên tới 15%. Trên thị trường tín dụng, lợi suất hai chữ số của khoản nợ công nghệ liền kề cấp độ đầu tư báo hiệu sự nghi ngờ thực sự về khả năng trả nợ.

Việc Nvidia tiếp cận CoreWeave có nhiều hình thức: đầu tư vốn cổ phần cộng với cam kết mua tới 6,3 tỷ USD năng lực tính toán của CoreWeave nếu công ty không thể tìm được người mua khác. CNBC lưu ý rằng các biện pháp hỗ trợ của Nvidia trong toàn ngành cũng có thể bao gồm giá bán lại tối thiểu được đảm bảo hoặc giá bán ra tối thiểu theo giờ cho chip nếu người cho vay phải thu hồi tài sản và thỏa thuận chia sẻ doanh thu với các nhà khai thác như Sharon AI.

Warren Hosseinion, đồng sáng lập công ty khởi nghiệp cơ sở hạ tầng AI Computer Labs, nói với CNBC: “Nvidia không muốn trở thành công ty bảo hiểm, nhưng họ sẵn sàng đóng vai trò đó trong khi thị trường và ngành công nghiệp bắt kịp”.

Người quản lý danh mục đầu tư Brian Stutland của Equity Armor Investments đã nêu lên mối lo lắng một cách rõ ràng: neocloud "sẽ ký hợp đồng trong tương lai và tất cả đều có vẻ ổn và bảnh bao trong báo cáo thu nhập của họ, nhưng liệu hợp đồng đó có ổn định không? Liệu nó có bị phá vỡ vào một lúc nào đó không?"

Điểm dừng trị giá 105 tỷ USD của Ohio

Sự đảm bảo lớn nhất của Nvidia được gắn với cơ sở theo kế hoạch của OpenAI ở Pike County, Ohio - một địa điểm có thể trở thành trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới. CNBC đưa tin thỏa thuận này yêu cầu sử dụng phần cứng của Nvidia trong ít nhất 20 năm.

Cơ chế, như CNBC đưa ra: nếu OpenAI không thanh toán hoặc mất khả năng thanh toán, Nvidia có thể tiếp quản hợp đồng thuê, tìm người thuê mới hoặc yêu cầu chủ nhà, SB Energy, bán cơ sở – với việc Nvidia đảm bảo khoản chênh lệch lên tới 105 tỷ USD nếu hợp đồng cho thuê hoặc bán giảm xuống dưới mức giá tối thiểu. Thay vào đó, Nvidia có thể trả cho SB Energy một khoản tiền một lần. Sự bảo đảm sẽ chấm dứt nếu OpenAI đăng tài sản thế chấp của riêng mình hoặc đạt được xếp hạng tín dụng đủ mạnh.

Quy mô là câu chuyện. Khoản nợ tiềm tàng trị giá 105 tỷ USD gắn liền với một khách hàng - tuy nhiên kịch bản nhược điểm còn xa vời - là điều không thể tưởng tượng được đối với một công ty chip cách đây vài năm. Đó là một kiểu cấu trúc ngân hàng sắp xếp và nó giải thích lý do tại sao các nhà phân tích ngày càng mô tả Nvidia là người cho vay cuối cùng trong lĩnh vực xây dựng AI.

Bảng cân đối kế toán phát triển từ sổ sách

Điều khiến tình huống trở nên bất thường là nó diễn ra nhanh đến mức nào. CNBC lưu ý rằng các khoản hỗ trợ tín dụng của Nvidia chủ yếu xuất hiện trong sáu đến mười hai tháng qua và báo cáo thường niên gần đây nhất của công ty, được công bố vào tháng 2, không hề đề cập đến các thỏa thuận đám mây AI. Trong hồ sơ hàng quý gần đây nhất, Nvidia bảo vệ chiến lược: “Chúng tôi tin rằng các đối tác đám mây AI này có nhu cầu khách hàng mạnh mẽ và đường dây bán hàng mạnh mẽ nhưng bị hạn chế bởi cơ sở hạ tầng quy mô lớn cần có để đáp ứng nhu cầu đó”.

Các cơ quan xếp hạng đang chơi trò đuổi bắt. David Gonzales, phó chủ tịch của Moody's, nói với CNBC: “Những thứ này là những cấu trúc tiên tiến, độc nhất và do đó, bạn không thể thực hiện một cách tiếp cận thực sự chung chung nào”. Gonzales cho biết chip có thể sẽ giữ lại "giá trị vượt quá số giá trị còn lại theo hợp đồng" trong thời gian tới, nhưng thừa nhận rằng mức độ tiếp xúc mà người chơi AI cấp đầu tư có thể tiếp thu một cách an toàn là "câu hỏi chúng tôi đang đánh giá mọi lúc mọi nơi" và "trung tâm của tất cả các cuộc thảo luận của chúng tôi ngay bây giờ."

Cách bào chữa của Huang và vụ án con bò tót

Jensen Huang đã phản đối trong tuần này, nói với CNBC rằng CoreWeave không cần sự hỗ trợ của Nvidia và chi phí vốn của neocloud đang giảm. Trường hợp tăng giá rất đơn giản: quy mô tài chính của Nvidia khiến nó trở thành nhà bảo lãnh đáng tin cậy duy nhất. Gene Munster của Deepwater Asset Management nói với CNBC vào tháng trước: “Họ sẽ đạt doanh thu 700 tỷ USD vào năm tới”. "Điều đó mang lại cho họ khả năng tài trợ cho một số khách hàng của họ."

Logic đó khiến các nhà phê bình chất lượng vòng tròn nhanh chóng gắn cờ - Nvidia tài trợ cho khách hàng mua chip tạo ra doanh thu cho phép Nvidia tài trợ cho nhiều khách hàng hơn - nhưng cho đến nay, nó vẫn được giữ vững thông qua một loạt giao dịch trung tâm dữ liệu do nhà cung cấp tài trợ.

Công ty bảo hiểm, không phải thuốc chữa bách bệnh

Một tín hiệu cho thấy Nvidia chấp nhận rủi ro một cách nghiêm túc như thế nào: đó là tìm kiếm sự trợ giúp. CNBC đưa tin công ty đang tích cực tìm kiếm các công ty bảo hiểm để chịu một phần tổn thất tiềm tàng về giá trị GPU trong cơ cấu tài chính của mình. Tom Hoad, giám đốc điều hành đổi mới sản phẩm của tập đoàn bảo hiểm Howden cho biết: “Các công ty bảo hiểm chưa phải là thuốc chữa bách bệnh hoàn chỉnh cho vấn đề này, nhưng họ có thể sẽ xuất hiện và hữu ích trong những tình huống phù hợp và do đó mở ra một số giao dịch thương mại.”

Xem gì

Sự chao đảo của neocloud xuất hiện ngay trước thu nhập siêu quy mô, với việc Phố Wall phân tích mọi điểm dữ liệu để phát hiện các vết nứt trong nhu cầu cơ sở hạ tầng AI - CNBC mô tả sự sụt giảm cổ phiếu trong tuần, IPO kéo dài và chênh lệch hoán đổi nợ xấu mở rộng đang tạo tiền đề. Giá trái phiếu của CoreWeave, tốc độ tiết lộ bảo đảm của Nvidia và liệu các công ty bảo hiểm có thực sự chấp nhận rủi ro về giá trị còn lại của GPU hay không là những dấu hiệu cần theo dõi.

Nvidia đặt cược rằng việc gieo mầm hệ sinh thái bằng vốn sẽ khóa nhu cầu về chip của họ. Một vài quý tiếp theo sẽ cho thấy liệu sự đặt cược đó có giống như chính sách công nghiệp thông minh hay giống như chương mở đầu của chu kỳ tín dụng.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →