Hôm thứ Hai, Oracle đã đệ trình kế hoạch phát hành 20 tỷ USD chứng khoán mới - 10 tỷ USD cổ phiếu phổ thông và 10 tỷ USD trái phiếu cấp cao, theo hồ sơ gửi lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch - để tài trợ cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đã biến công ty từ một công ty phần mềm vững mạnh thành một trong những tên tuổi có đòn bẩy cao nhất trong lĩnh vực công nghệ. Phản ứng của thị trường diễn ra nhanh chóng: cổ phiếu giảm 8,8% trong ngày, kéo dài đợt trượt dài kéo dài một năm đã xóa đi một nửa giá trị của Oracle trong 12 tháng qua.

Bản thân việc nộp đơn không có gì đáng ngạc nhiên. Oracle đã xem trước đợt tăng vốn này vào ngày đầu tư vào thứ Tư tuần trước, nơi họ giới hạn nguồn vốn thị trường vốn bổ sung cho chu kỳ đầu tư từ năm tài chính 2027 đến năm 2030 ở cùng mức 20 tỷ USD và đưa ra dự báo doanh thu ít nhất là 225 tỷ USD cho năm tài chính 2030. Tuy nhiên, cảnh tượng các thủ tục giấy tờ đổ bộ vào SEC cũng đủ khiến các nhà giao dịch lo lắng về hàng núi nợ chồng chất trong cuộc đua trung tâm dữ liệu AI. Chúng tôi đã theo dõi cơn sốt tài trợ đằng sau sự phát triển AI mới nhất trong suốt cả năm và Oracle đã nổi lên như nhân vật chính phụ thuộc vào nợ nhất.

Tại sao thị trường lo lắng về việc tăng giá

Rob Oliver, nhà phân tích nghiên cứu cấp cao tại Baird cho biết: “Đây dường như chính xác là những gì họ đã xem trước”. "Vì vậy, tôi không chắc tại sao thị trường lại lo lắng về nó."

Các nhà phân tích đã cố gắng nói chuyện với các nhà đầu tư khỏi gờ đá. Nhà phân tích Karl Keirstead của UBS đã viết trong một ghi chú hôm thứ Năm: “Đây là một sự giải tỏa lớn trước những lo ngại về tình trạng thị trường nợ và chi phí vốn (mặc dù UBS đã lập luận rằng những lo ngại về thị trường nợ này đã được nêu quá mức),” nhà phân tích Karl Keirstead của UBS viết trong một ghi chú hôm thứ Năm, đóng khung hồ sơ như một sự xác nhận rằng Oracle sẽ không cần phải quay lại thị trường để kiếm thêm tiền trong chu kỳ này.

Oracle cho biết họ có kế hoạch sử dụng số tiền thu được cho các mục đích chung của công ty, có thể bao gồm chi tiêu vốn, trả nợ và đầu tư trong tương lai. Công ty cũng đặt ra cách họ dự định vượt qua ranh giới giữa dòng tiền tự do âm và khả năng sinh lời hiện nay: tài trợ của nhà cung cấp, phần cứng do khách hàng cung cấp và các khoản trả trước của khách hàng – với dòng tiền tự do dương dự kiến ​​vào nửa cuối năm 2028.

Thị trường tín dụng đang gửi tín hiệu sai lầm

Việc bán tháo cổ phiếu chỉ là một nửa câu chuyện. Thị trường trái phiếu đã định giá lại rủi ro tín dụng của Oracle trong nhiều tháng. Chỉ riêng cổ phiếu đã giảm 33% trong năm 2026 và lợi suất trái phiếu cấp đầu tư 4,95% của Oracle đáo hạn vào năm 2031 hiện ở mức 7,276% - mức giá từng dành riêng cho các tổ chức phát hành yếu kém hơn nhiều.

Hợp đồng hoán đổi nợ xấu kỳ hạn 5 năm của Oracle, một loại bảo hiểm hiệu quả cho trường hợp vỡ nợ, đã trải rộng tới 292 điểm cơ bản, tăng 265% trong một năm. Theo Gavan Nolan của S&P Global Market Intelligence, mức đó phù hợp hơn với xếp hạng trái phiếu rác cao cấp. Công ty đã bị S&P hạ cấp xuống BBB- vào tháng 7 — cao hơn một bậc so với lợi suất cao — và mang khoản nợ 125,34 tỷ USD tính đến ngày 31 tháng 8, phần lớn trong số đó là trái phiếu cấp cao.

Quỹ đạo đó quan trọng hơn giá cổ phiếu của Oracle. Công ty là khách thuê chính của một số dự án trung tâm dữ liệu AI lớn nhất trên thế giới và khả năng huy động vốn với chi phí thấp đảm bảo một chuỗi cam kết chạy từ nhà sản xuất chip, nhà phát triển trung tâm dữ liệu đến phòng thí nghiệm mô hình. Nếu chi phí vốn của Oracle tiếp tục chuyển sang lãnh thổ rác, thì toàn bộ kiến ​​trúc tài chính cho việc xây dựng AI sẽ trở nên đắt đỏ hơn.

Việc thực thi là điều duy nhất quan trọng lúc này

Pat Nerney, người đứng đầu bộ phận giải pháp đầu tư tại Dynasty Financial Partners, cho biết trong email gửi CNBC hôm thứ Hai: “Họ có thể làm những gì họ nói rằng họ sẽ làm không? Chúng tôi coi đây là câu chuyện xuyên suốt không gian AI”. "Nếu việc này được thực hiện theo kế hoạch đã đặt ra, họ sẽ được khen thưởng. Nếu họ phải quay lại thị trường vào nửa cuối năm 27 sau khi nói với mọi người rằng đây là số vốn cuối cùng cần thiết ... hãy chú ý."

Đó là mấu chốt của giao dịch Oracle. Công ty đã hứa hẹn cơ sở doanh thu cho năm tài chính 2030 ít nhất là 225 tỷ USD - gấp gần 10 lần quy mô của nó chỉ vài năm trước - được xây dựng trên các hợp đồng đám mây nhiều năm mà việc sử dụng và khả năng thu hồi cuối cùng vẫn chưa được chứng minh ở mức độ này. Khoản tăng 20 tỷ USD này được thiết kế để trở thành yêu cầu lớn cuối cùng từ bên ngoài trong chu kỳ đầu tư này, có nghĩa là Oracle hiện phải phát triển bảng cân đối kế toán của mình mà không có van an toàn từ việc bán thêm vốn cổ phần hoặc trái phiếu.

Sự tương phản với các công ty cùng ngành của Oracle mang tính hướng dẫn. Microsoft, Google và Amazon tài trợ cho việc mở rộng trung tâm dữ liệu của họ phần lớn từ dòng tiền hoạt động; Meta đã bổ sung chi tiêu của chính mình bằng các giao dịch nợ có cấu trúc. Ngược lại, Oracle đang xây dựng năng lực trước doanh thu theo hợp đồng, đó là lý do tại sao tên của nó liên tục xuất hiện trong mọi cuộc thảo luận về việc liệu chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI giống với sự bùng nổ vốn hay bong bóng tín dụng.

Xem gì tiếp theo

Ba dấu hiệu ngắn hạn sẽ cho các nhà đầu tư biết liệu việc nộp đơn hôm thứ Hai là công việc dọn dẹp thường lệ hay là sự khởi đầu cho một câu chuyện đau khổ dài hơn. Đầu tiên, kết quả hàng quý của Oracle và các nghĩa vụ thực hiện còn lại, điều này sẽ cho thấy liệu lượng hợp đồng tồn đọng lớn có tiếp tục tăng hay không. Thứ hai, sự biến động hơn nữa trong chênh lệch CDS và lãi suất trái phiếu, những công cụ cảnh báo sớm nhạy cảm nhất về tình trạng tín dụng xấu đi. Thứ ba, bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy Oracle khai thác nguồn tài chính của nhà cung cấp hoặc các khoản trả trước của khách hàng mạnh mẽ hơn so với kế hoạch - một tín hiệu cho thấy 20 tỷ USD trên thực tế không phải là yêu cầu cuối cùng.

Hiện tại, Oracle đã làm được những gì họ hứa sẽ làm. Mức giảm 8,8% của cổ phiếu sau đợt tăng giá được thông báo đầy đủ cho thấy các nhà đầu tư không còn định giá Oracle dựa trên các thông báo của hãng nữa mà chỉ dựa trên bằng chứng của nó. Vài quý tiếp theo sẽ cung cấp nó.

---

Đi trước AI

Nhận tin tức, phân tích và đột phá mới nhất về AI — tất cả ở cùng một nơi.

Đọc thêm tin tức về AI →