تطلق أكبر البنوك في وول ستريت إنذارات عاجلة بشكل متزايد بشأن حجم الديون التي تمول بناء الذكاء الاصطناعي، حيث تشير تقديرات مورجان ستانلي إلى أن إصدار ديون الذكاء الاصطناعي العالمية سوف يتضاعف تقريبا إلى 570 مليار دولار في عام 2026. ويؤكد هذا الرقم، الذي نشرته صحيفة هندو بيزنس لاين، وتيك تايمز، وآني نيوز، كيف أن السندات، بدلا من الأسهم أو التدفق النقدي التشغيلي، تمول الآن مراكز البيانات والرقائق والبنية التحتية للطاقة التي تدعم طفرة الذكاء الاصطناعي.

وازدادت حدة التحذيرات في الأيام الأخيرة. أثار بنك جولدمان ساكس إنذارًا داخليًا بأن "تسونامي ديون الذكاء الاصطناعي" يلوح في الأفق مع اقتراب قدرة السوق على استيعاب الإصدارات الجديدة من الانهيار، وفقًا لموقع Finance.biggo.com. أعقبتها مجلة فوربس بتقرير بعنوان "مستثمرو السندات يتراجعون مع اتجاه ديون الذكاء الاصطناعي نحو 570 مليار دولار"، يوثق المقاومة المتزايدة من المشترين ذوي الدخل الثابت الذين يُطلب منهم ضمان سنوات من الإنفاق قبل وصول إيرادات ذات معنى. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع تغطيتنا المستمرة للأسس المالية لصناعة الذكاء الاصطناعي. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع موقعنا المستمر أخبار الذكاء الاصطناعي.

ما حجم الرقم؟

وتشير تقديرات مورجان ستانلي، التي ظهرت لأول مرة في يونيو/حزيران وتم تعزيزها خلال يوليو/تموز، إلى أن إصدار الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي سوف يتضاعف تقريبا مقارنة بعام 2025، ليصل إلى نحو 570 مليار دولار هذا العام. وتشير BusinessLine إلى أن السندات أصبحت الآن الآلية الأساسية لتمويل عملية البناء، وهو تحول يضع صحة دورة الذكاء الاصطناعي بشكل مباشر في أيدي أسواق الائتمان بدلاً من مستثمري الأسهم.

هذه التبعية مهمة. على عكس الأسهم، يجب خدمة الدين بالفائدة بغض النظر عما إذا كانت منتجات الذكاء الاصطناعي الأساسية ناجحة، مما يعني أن كل ربع من تأخر تسييل الديون يؤدي إلى تشديد الضغط على المقترضين. ووصفت Crypto Summary وThe Cryptonomist، في تقريرهما في منتصف يوليو، المستثمرين بأنهم "حذرون" من الزيادة، مشيرين إلى عدم اليقين بشأن ما إذا كانت الإيرادات المطلوبة لسداد الاقتراض ستتحقق في الموعد المحدد.

تحذير جولدمان حول "القدرة على الاستيعاب".

وجاء الحذر الأكثر وضوحاً من داخل بنك جولدمان ساكس نفسه. ووفقا لموقع Finance.biggo.com، يحذر محللو البنك من أن القدرة الاستيعابية لسوق السندات، وحجم الديون الجديدة التي يرغب المستثمرون في شرائها بعوائد مقبولة، تقترب من الحد الأقصى. وعندما يتم استنفاد القدرة الاستيعابية، يضطر المصدرون إلى تقديم عوائد أعلى، أو قبول شروط أكثر صرامة، أو تأجيل الإصدار بالكامل، مما يؤدي إلى رفع تكلفة رأس المال على وجه التحديد عندما يكونون في أمس الحاجة إليه.

وبالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي، تشكل هذه الديناميكية خطرا بشكل خاص لأن أكبر المنفقين، والشركات ذات التوسع الكبير، وصانعي الرقائق، والشركات الناشئة في مجال البنية التحتية، يجمعون الديون مقابل تدفقات الإيرادات المستقبلية التي تظل مضاربة. إن صياغة جولدمان لـ "تسونامي" تعني ضمناً أن المشكلة لا تكمن في أي مقترض منفرد، بل في الحجم الإجمالي الذي يضرب السوق في وقت واحد.

أصداء أزمة الرهن العقاري

بدأ المحللون في رسم أوجه تشابه واضحة مع الأزمة المالية لعام 2008. أشار مومو، الذي يدرس ما إذا كان ارتفاع الذكاء الاصطناعي يحمل أصداء انهيار الرهن العقاري، إلى ما يقرب من 1.8 تريليون دولار من التعرض خارج الميزانية العمومية المرتبط بالذكاء الاصطناعي والتزامات مراكز البيانات، وهي التزامات قد لا تكون مرئية بالكامل في الميزانيات العمومية للشركات.

المقارنة غير كاملة. وفي عام 2008، جاءت المخاطر الشاملة من المشتقات المالية المبنية على أصول الإسكان المتدهورة؛ وفي دورة الذكاء الاصطناعي، يتمثل التعرض في الإنفاق الرأسمالي على البنية التحتية المادية التي تحتفظ بقيمتها على المدى الطويل. ولكن التشابه البنيوي، والاعتماد الشديد على الديون لتمويل الأصول التي لم يتم إثبات تدفقاتها النقدية في الأمد القريب، هو ما يجعل التوازي متردداً، وهو ما يمنح تحذير جولدمان ثقله.

لماذا يتراجع مستثمرو السندات

تشير تقارير فوربس إلى أن المستثمرين ذوي الدخل الثابت يطالبون بشروط أفضل ومسارات أكثر وضوحًا للسداد قبل الالتزام برأس مال جديد لإصدارات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. يعكس هذا التراجع حسابًا بسيطًا: تتطلب مشاريع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عادةً عمليات بناء متعددة السنوات، في حين تأتي السندات مع التزامات قسيمة دورية. وإذا كان تحقيق الدخل، سواء من خلال اشتراكات الذكاء الاصطناعي المؤسسي، أو الإيرادات السحابية، أو ترخيص النماذج، يتخلف عن التوقعات المستخدمة لتبرير الاقتراض، فلا بد من سد الفجوة من خلال المزيد من تخفيف الديون أو الأسهم.

وهذا هو التوتر الأساسي الذي تشير إليه البنوك. يصف تقدير مورجان ستانلي البالغ 570 مليار دولار المعروض من ديون الذكاء الاصطناعي القادمة إلى السوق. ويصف تحذير جولدمان جانب الطلب الذي يتراجع في ظل هذا العرض. وإذا ثبت دقة كليهما، فإن النصف الثاني من عام 2026 يمكن أن يفرض عملية حسابية، حيث لا يتمكن سوى المنفقين الأفضل من حيث رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي من الاستمرار في الاقتراض بمعدلات مستدامة.

ماذا يعني ذلك بالنسبة لصناعة الذكاء الاصطناعي

ويتمثل التأثير العملي المباشر في اتساع فجوة تكلفة رأس المال بين عمالقة الذكاء الاصطناعي والشركات الأصغر حجما. لا يزال بإمكان الشركات التي تتمتع بميزانيات عمومية قوية، وإيرادات سحابية راسخة، وتصنيفات من الدرجة الاستثمارية، إصدار ديون بعوائد معقولة. تواجه الشركات الناشئة وشركات بناء البنية التحتية المضاربة علاوات أعلى أو قيود صريحة على الوصول إلى الأسواق، مما يؤدي إلى تسريع عمليات الدمج حول حفنة من الشركات المهيمنة.

كما أنه يعيد صياغة المشهد التنافسي بين الولايات المتحدة والصين. وشركات الذكاء الاصطناعي الصينية، التي تعمل بهياكل تمويل مختلفة ورأس مال مدعوم من الدولة، أقل تعرضا لانضباط سوق السندات الغربية. وفي حين تواجه المختبرات الأمريكية مقاومة المستثمرين للديون الجديدة، فإن منافسيها الصينيين، الذين يسعى العديد منهم إلى الإدراج العام الخاص بهم، يواصلون البناء على شروط رأس المال التي لا تستطيع الأسواق الغربية مضاهاتها بسهولة.

سوف تدور الأرباع المقبلة حول سؤال واحد: ما إذا كانت الإيرادات من منتجات الذكاء الاصطناعي تصل بسرعة كافية للتحقق من صحة الاقتراض البالغ 570 مليار دولار، أو ما إذا كان صبر سوق السندات ينفد أولا. وأي من النتيجتين ستعيد تشكيل الصناعة، لكن جولدمان ساكس ومورجان ستانلي أوضحا أيهما يخشون.

---

ابقَ في طليعة الذكاء الاصطناعي

احصل على آخر الأخبار والتحليلات والإنجازات في مجال الذكاء الاصطناعي — كل ذلك في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →