يواجه التحول الهادئ لشركة Nvidia من صانع الرقائق إلى ممول صناعة الذكاء الاصطناعي أول اختبار حقيقي لضغط السوق. مع استيعاب مشغلي السحابة الجديدة - شركات تأجير وحدات معالجة الرسومات التي نشأت لتلبية الطلب النهم على حوسبة الذكاء الاصطناعي - لضربة حادة في السوق، يقوم المستثمرون ووكالات التصنيف بفحص شبكة الضمانات وحصص الأسهم والتزامات الشراء التي قامت Nvidia بمدها عبر القطاع، حسبما ذكرت CNBC يوم الجمعة.

ولم تعد المخاطر افتراضية. تقدر شركة الأبحاث New Constructs أن صافي القيمة الحالية لالتزامات Nvidia خارج الميزانية العمومية وصلت إلى أكثر من 153 مليار دولار في السنة المالية 2026 - بزيادة تزيد عن 100 مليار دولار عن العام السابق، وفقًا لـ CNBC. وتقول وكالة موديز إن الضمانات هي الفئة الأسرع نمواً من ترتيبات التمويل خارج الميزانية العمومية في عام 2026. لمزيد من السياق حول هذه القصة، راجع أخبار الذكاء الاصطناعي.

الضغط الائتماني على Neocloud

نقطة الضغط هي CoreWeave، أكبر السحابات الجديدة وأحد أقرب الشركاء التجاريين لـ Nvidia. تشير تقارير CNBC إلى أن CoreWeave تحمل ما يقرب من 51.6 مليار دولار من إجمالي الديون، بما في ذلك حوالي 35 مليار دولار من الأوراق المالية والسندات والقروض - وأن العائدات على سنداتها المستحقة في عامي 2031 و2032 تجاوزت 15٪. وفي أسواق الائتمان، تشير العائدات المكونة من رقمين على ديون التكنولوجيا المجاورة ذات الدرجة الاستثمارية إلى شك حقيقي بشأن السداد.

يتخذ تعرض Nvidia لـ CoreWeave عدة أشكال: الاستثمار في الأسهم بالإضافة إلى الالتزام بشراء ما يصل إلى 6.3 مليار دولار من القدرة الحاسوبية لـ CoreWeave إذا لم تتمكن الشركة من العثور على مشترٍ آخر. تشير CNBC إلى أن دعم Nvidia عبر الصناعة يمكن أن يشمل أيضًا الحد الأدنى المضمون لأسعار إعادة البيع أو الحد الأدنى لأسعار الشراء بالساعة للرقائق إذا كان على المُقرض استعادة ملكية الأصول، واتفاقيات مشاركة الإيرادات مع مشغلين مثل Sharon AI.

وقال وارن حسينيون، المؤسس المشارك لشركة Compute Labs الناشئة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لـ CNBC: "إن Nvidia لا تريد أن تكون في منصب شركة التأمين، لكنها على استعداد للعب هذا الدور بينما يلحق السوق والصناعة بالركب".

وقد عبّر مدير المحفظة، بريان ستوتلاند، من شركة إكويتي آرمور إنفستمنتس، عن القلق بوضوح: "سوف توقع السحابات الجديدة عقودًا في المستقبل، ويبدو كل شيء جيدًا ورائعًا في تقارير أرباحها، ولكن هل سيكون هذا العقد مستقرًا؟ هل سينكسر في مرحلة ما؟"

مساندة ولاية أوهايو بقيمة 105 مليار دولار

يتم إرفاق أكبر ضمان منفرد من Nvidia بمنشأة OpenAI المخطط لها في مقاطعة بايك، أوهايو - وهو موقع يمكن أن يصبح أكبر مركز بيانات في العالم. ذكرت CNBC أن الصفقة تتطلب استخدام أجهزة Nvidia لمدة 20 عامًا على الأقل.

الآليات، كما أوضحتها CNBC: إذا تخلفت OpenAI عن الدفعات أو أصبحت معسرة، يمكن لشركة Nvidia تولي عقد الإيجار، أو العثور على مستأجر جديد، أو مطالبة المالك، SB Energy، ببيع المنشأة - مع ضمان Nvidia الفرق يصل إلى 105 مليار دولار إذا انخفض الإيجار أو البيع إلى أقل من الحد الأدنى للسعر. يمكن لـ Nvidia بدلاً من ذلك أن تدفع لشركة SB Energy مبلغًا مقطوعًا. يتم حل الضمان إذا قامت OpenAI بنشر ضماناتها الخاصة أو حصلت على تصنيف ائتماني قوي بما فيه الكفاية.

المقياس هو القصة. إن المسؤولية الطارئة البالغة 105 مليارات دولار المرتبطة بعميل واحد - مهما كان السيناريو السلبي بعيد المنال - لم يكن من الممكن تصورها بالنسبة لشركة شرائح قبل بضع سنوات. إنه نوع الترتيب الذي تقوم به البنوك، وهو ما يفسر سبب وصف المحللين بشكل متزايد لشركة Nvidia بأنها مقرض الملاذ الأخير لبناء الذكاء الاصطناعي.

الميزانية العمومية تنمو خارج الدفاتر

ما يجعل الوضع غير عادي هو مدى سرعة حدوثه. وتشير CNBC إلى أن الدعم الائتماني لشركة Nvidia ظهر في الغالب خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر الماضية، وأن التقرير السنوي الأخير للشركة، الذي نُشر في فبراير، لم يشر إلى اتفاقيات سحابة الذكاء الاصطناعي على الإطلاق. في أحدث تقرير ربع سنوي لها، دافعت Nvidia عن الإستراتيجية: "نعتقد أن شركاء الذكاء الاصطناعي السحابي هؤلاء لديهم طلب قوي من العملاء وخطوط أنابيب مبيعات قوية ولكنهم مقيدون بالبنية التحتية واسعة النطاق المطلوبة لتلبية هذا الطلب."

وكالات التصنيف تلعب لعبة اللحاق بالركب. وقال ديفيد جونزاليس، نائب رئيس وكالة موديز، لشبكة CNBC: "هذه الأشياء عبارة عن هياكل متقدمة وفريدة من نوعها، وبالتالي لا يوجد نهج حقيقي شامل يمكنك اتباعه"، مضيفًا أن الوكالة "تراقب باستمرار" الترتيبات التي لا تعتبرها ديونًا. وقال جونزاليس إن الرقائق من المرجح أن تحتفظ "بقيم تزيد عن مبالغ القيمة المتبقية التعاقدية" على المدى القريب، لكنه أقر بأن مقدار التعرض الذي يمكن للاعبين في مجال الذكاء الاصطناعي من الدرجة الاستثمارية استيعابه بأمان هو "السؤال الذي نقوم بتقييمه في جميع الأوقات كل يوم" و"مركز كل مناقشاتنا الآن".

دفاع هوانغ وقضية الثور

تراجع جنسن هوانغ هذا الأسبوع، قائلاً لـ CNBC إن CoreWeave لا يحتاج إلى دعم Nvidia وأن تكلفة رأس مال السحابة الجديدة آخذة في التناقص. إن الحجة الصاعدة واضحة ومباشرة: إن النطاق المالي لشركة Nvidia يجعلها ضامنًا فريدًا من نوعه. وقال جين مونستر من شركة Deepwater Asset Management لشبكة CNBC الشهر الماضي: "سيحققون إيرادات بقيمة 700 مليار دولار في العام المقبل". "وهذا يتيح لهم القدرة على تمويل بعض عملائهم."

هذا المنطق له جودة دائرية يسارع النقاد إلى الإشارة إليها - تقوم شركة Nvidia بتمويل العملاء لشراء الرقائق التي تولد الإيرادات التي تسمح لشركة Nvidia بتمويل المزيد من العملاء - لكنه صمد حتى الآن، من خلال سلسلة غير عادية من صفقات مراكز البيانات الممولة من قبل البائعين.

شركات التأمين، وليس الدواء الشافي

إحدى الإشارات التي توضح مدى الجدية التي تتعامل بها Nvidia مع المخاطرة هي التسوق للحصول على المساعدة. أفادت CNBC أن الشركة تسعى بنشاط إلى شركات التأمين لتحمل جزء من الخسارة المحتملة في قيمة وحدة معالجة الرسومات عبر هياكلها التمويلية. وقال توم هود، المدير التنفيذي لابتكار المنتجات في مجموعة هودين للتأمين: "إن شركات التأمين ليست بعد علاجاً كاملاً لهذه المشكلة، لكنها على الأرجح ستأتي وتكون مفيدة في المواقف المناسبة، وبالتالي تفتح بعض المعاملات التجارية".

ما يجب مشاهدته

يصل تمايل السحابة الجديدة قبل الأرباح الفائقة مباشرةً، حيث تقوم وول ستريت بتحليل كل نقطة بيانات بحثًا عن تشققات في الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي - تصف CNBC انخفاض الأسهم هذا الأسبوع، والاكتتابات العامة الأولية المسحوبة، واتساع فروق مبادلة العجز الائتماني بأنها تمهد الطريق. إن أسعار سندات CoreWeave، ووتيرة الكشف عن ضمانات Nvidia، وما إذا كانت شركات التأمين تتحمل بالفعل مخاطر القيمة المتبقية لوحدة معالجة الرسومات هي العلامات التي يجب مراقبتها.

تراهن شركة Nvidia على أن تزويد نظامها البيئي برأس المال من شأنه أن يؤدي إلى زيادة الطلب على رقائقها. وسوف تظهر الأرباع القليلة المقبلة ما إذا كان هذا الرهان يتصرف مثل السياسة الصناعية الذكية ــ أو مثل الفصل الافتتاحي للدورة الائتمانية.

---

ابق على اطلاع بأخبار الذكاء الاصطناعي

آخر أخبار وتحليلات وإنجازات الذكاء الاصطناعي — في مكان واحد.

اقرأ المزيد من أخبار الذكاء الاصطناعي →