Plánovaná počáteční veřejná nabídka společnosti Anthropic se v reálném čase přehodnocuje a směr klesá. Podle Bloombergu potenciální investoři do toho, co by bylo prvním IPO pro vývojáře hraničních modelů umělé inteligence, nyní diskutují o ocenění 1,2 bilionu až 1,3 bilionu dolarů – což je pokles z rozpětí 1,4 bilionu na 1,5 bilionu dolarů, které bylo bankéřům oznámeno jen pár dní dříve, a hluboko pod 2 biliony dolarů, které se pohybovaly na začátku října.

The Wall Street Journal ve čtvrtek uvedl, že tři hlavní potenciální investoři uvedli, že cena nabídky bude muset být nižší, přičemž jeden naznačuje ocenění blížící se 1 bilionu dolarů. Společnost Antropic odmítla komentovat diskuse o ocenění.

Další kontext k tomuto příběhu naleznete v našem probíhajícím pokrytí trhu AI.

Posun trhu si vynucuje změnu ceny

Přehodnocení následuje po čtvrtečním 6,4% propadu indexu Nasdaq 100, který vymazal zhruba 2,3 bilionu dolarů v tržní hodnotě v největším zaznamenaném jednodenním poklesu. Index volatility Cboe se vyšplhal na nejvyšší úroveň od dubna 2025, když obchodníci zvažovali výsledky letošních voleb v polovině období, které vrátily kontrolu nad Kongresem demokratům a doprovázely vlnu voličů schválených omezení výstavby datových center ve více státech.

Očekávání ocenění společnosti Antropic nyní ustoupilo ve třech odlišných krocích. Diskuse na začátku října dosáhly 2 bilionů dolarů. Po instruktáži investorů o finanční výkonnosti se rozsah snížil na 1,4 bilionu až 1,5 bilionu dolarů. Čtvrteční pokles trhu pak vyvolal poslední revizi směrem dolů na 1,2 bilionu až 1,3 bilionu dolarů.

Zprávy agentury Bloomberg naznačují, že investoři a bankéři stále pracují na nabídce, spíše než aby opustili časový plán. Agentura Reuters uvedla, že se očekávalo, že roadshow začne v týdnu od 9. listopadu, s cenami příští týden, ačkoli lidé obeznámení s diskusemi říkají, že načasování nyní závisí na tom, jak trhy absorbují nové ceny.

Co ukazuje pozměněný S-1

Upravená žádost společnosti S-1 odhaluje rozsah příležitostí i kapitálové náročnosti v pozadí debaty o ocenění.

Tržby explozivně rostou. Společnost Antropic zaúčtovala ve třetím čtvrtletí roku 2026 17 miliard dolarů, což je meziročně zhruba dvanáctinásobek, čímž se tržby za devět měsíců dostaly na 33,24 miliard dolarů – anualizovaná míra běhu asi 68 miliard dolarů.

Ztráty jsou stejně nápadné, ale z velké části jde o účetní artefakt. Společnost vykázala ve třetím čtvrtletí čistou ztrátu 23,3 miliardy dolarů a za prvních devět měsíců roku 104 miliard dolarů. Zhruba 90 % ztráty v prvním pololetí (72,4 miliardy USD z 80,5 miliardy USD) pochází z přecenění konvertibilních dluhopisů v reálné hodnotě – primárně spojených s investicí Amazonu – jejichž účetní hodnota roste s rostoucím oceněním společnosti Anthropic. Tento efekt do značné míry zmizí po IPO, kdy se bankovky převedou na akcie.

Základní operace vypadají mnohem zdravěji, než naznačují celkové ztráty. Společnost byla ve 3. čtvrtletí provozně zhruba na hranici rentability, s provozními náklady ve výši 17,5 miliardy USD oproti 17 miliardám v tržbách, poté, co ve 2. čtvrtletí vykázala provozní zisk odhadovaný na 974 milionů USD. Provozní peněžní tok byl v prvním pololetí kladných 3,9 miliardy USD, hrubé marže se pohybují kolem 85 % a zprávy naznačují, že volný peněžní tok se ve třetím čtvrtletí stal kladným.

Skutečný tlak pochází ze závazků v oblasti výpočetní techniky: 895,4 miliard USD v kupních a leasingových smlouvách, v podstatě vše na výpočetní techniku ​​a infrastrukturu. Přibližně 447,5 miliardy USD bude splatných do konce roku 2030 a zhruba 69,8 miliardy USD bude splatných během 12 měsíců po 30. září 2026 – což je čtyřnásobek současných čtvrtletních příjmů.

Rekordní nabídka stále ve výrobě

Tyto závazky vysvětlují, proč společnost Anthropic potřebuje získat kapitál v bezprecedentním měřítku. IPO vedou Goldman Sachs a Morgan Stanley spolu se zhruba 20 dalšími bankami a jeho cílem je získat alespoň tolik, jako rekordní debut SpaceX ve výši 86,2 miliardy dolarů. Akcie by se obchodovaly na Nasdaq pod tickerem ANT.

Nezávislý důkaz, že modely stále zrychlují

Vrásku do debaty o oceňování přidalo i nezávislé hodnocení METR (Model Evaluation and Threat Research) zveřejněné tento týden odhadovalo, že Anthropic zlepšuje modelové schopnosti u dobře specifikovaných úkolů zhruba dvakrát rychleji než před rokem. METR získal bezprecedentní přístup k interním datům během zhruba 11 týdnů, od poloviny srpna do konce října, a uvedl, že může s jistotou vyloučit hrubý výpočetní růst jako hnací sílu – místo toho poukazuje na systémy AI, které pomáhají vyvíjet novější systémy AI, jak popisuje samotný rekurzivní dynamický Anthropic ve svém podání.

Upozornění jsou významná. METR poznamenal, že zrychlení může být omezeno na úkoly, které mohou být hodnoceny automaticky, spíše než chaotická práce v reálném světě, a mohlo by částečně odrážet podhodnocení dřívějšího pokroku. Zjištění také nepříjemně sedí vedle zářijové eseje generálního ředitele Daria Amodeie, která vyzývá průmysl ke zpomalení tempa zlepšování hraničních schopností a varuje, že rekurzivní sebezdokonalování by mohlo překonat schopnost porozumět a ovládat tyto systémy.

První skutečný test chuti veřejného trhu pro umělou inteligenci

Nabídka společnosti Anthropic je sledována jako první přímý test toho, jak veřejní investoři oceňují ekonomiku hraniční laboratoře umělé inteligence: hypergrowth výnosy a silné marže na jedné straně, historická kapitálová náročnost a enormní výpočetní povinnosti na straně druhé. Rozdíl mezi 2 biliony dolarů, které se vznášely na začátku října, a 1,2 až 1,3 bilionu dolarů, o kterých se nyní diskutuje – zhruba o třetinu méně během několika týdnů – zachycuje, jak rychle se nálada posunula od rekordního propadu Nasdaqu.

Bez ohledu na to, zda roadshow bude probíhat podle plánu, nebo bude skluzy, konečná cena stanoví referenční bod pro každé ocenění společnosti AI, které bude následovat. Investoři, kteří společnosti řekli, že dohoda se musí přiblížit k 1 bilionu dolarů, a bankéři pracující s kotvou 1,3 bilionu dolarů, nyní musí najít číslo, se kterým mohou obě strany žít na trhu, který přestal odměňovat expozici AI na autopilotu.

Stay Ahead of AI Přečtěte si další zprávy o AI →