Wie das Wall Street Journal diese Woche berichtete, arbeitet Broadcom daran, eine Finanzierung in Höhe von mehr als 50 Milliarden US-Dollar zu arrangieren, um den maßgeschneiderten KI-Chip zu finanzieren, den es mit OpenAI entwickelt. Dies ist eines der deutlichsten Anzeichen dafür, dass der KI-Ausbau weniger durch Cashflows als vielmehr durch geliehenes Geld finanziert wird. Bloomberg hatte zuvor berichtet, dass Broadcom erste Gespräche über die Finanzierung des OpenAI-Chipprogramms geführt habe.

Dem Bericht des Journals zufolge wird das Paket mit privaten Kreditgiganten geschnürt – Apollo Global Management und Blackstone gehören zu den potenziellen Kreditgebern –, da der Kampf um kundenspezifische Chips zwischen Nvidia, AMD und Broadcoms ASIC-Franchise in das eintritt, was Analysten als eine Ära der finanziellen Hebelwirkung bezeichnen. Die Aktien von Broadcom fielen nach den Berichten im Handel um etwa 4 %, da die Anleger abwägten, was die schuldenfinanzierte Vereinbarung für einen Chiphersteller bedeutet, der bereits an den Kapitalausgaben der KI-Kunden beteiligt ist. Für Leser, die die KI-Branchenberichterstattung über den Infrastrukturboom verfolgen, ist der Deal ein weiterer Eintrag in einer schnell wachsenden Liste anbieterfinanzierter Datenverarbeitung.

Oracle und SpaceX sind auf der Suche nach ähnlichen Schuldengeschäften

Die Broadcom-Vereinbarung ist keine isolierte Verhandlung. Die Exklusivausgabe des Journals berichtete, dass Oracle und SpaceX getrennt nach Blockbuster-Schuldengeschäften suchen, um KI-Chips zu bezahlen, wobei alle drei Unternehmen Gespräche mit Kreditgebern, darunter privaten Kreditfirmen, führen. Berichten zufolge strebt Oracle eine umfangreiche eigene Finanzierung an, um die Chips zu finanzieren, die sein Cloud-Infrastrukturgeschäft antreiben, das zu einem der größten Kunden im weitläufigen Netz von Rechenengagements von OpenAI geworden ist.

Das Muster markiert einen Wandel in der Art und Weise, wie der Ausbau des KI-Rechenzentrums finanziert wird. In früheren Phasen finanzierten Hyperscaler Chipkäufe aus dem operativen Cashflow. Jetzt wenden sich Chiphersteller, Cloud-Betreiber und sogar angrenzende Akteure wie SpaceX an private Kreditmärkte, um die Lücke zwischen den Vorabkosten für die Hardware und den Einnahmen zu schließen, die diese Chips voraussichtlich generieren werden.

Bedenken hinsichtlich der Kreislauffinanzierung nehmen zu

Die Broadcom-OpenAI-Gespräche finden inmitten einer sich verschärfenden Debatte über das statt, was Kritiker als Kreislauffinanzierung bezeichnen – Vereinbarungen, bei denen KI-Chiphersteller ihren Kunden faktisch Geld leihen, um ihre eigenen Produkte zu kaufen. Die Struktur steigert kurzfristige Chipverkäufe und konzentriert gleichzeitig das Risiko in der Bilanz des Anbieters.

Broadcom ist bereits tief in diesem Geschäft mit dem Hauptkonkurrenten von OpenAI tätig. Wie diese Website aus dem IPO-Prospekt von Anthropic berichtete, stimmte Broadcom zu, dem Claude-Hersteller bis zu 42 Milliarden US-Dollar für Chip-Leasingvereinbarungen zu leihen, eine Offenlegung, die dazu beitrug, die Besorgnis der Wall Street über die zunehmend verwickelten Geldströme des Sektors zu schüren. Laut dem Wall Street Journal befindet sich Nvidia unterdessen in Gesprächen, um die Finanzierung eines OpenAI-Mega-Rechenzentrums in Höhe von rund 250 Milliarden US-Dollar zu garantieren. Dies wäre eine der größten Infrastrukturfinanzierungsvereinbarungen aller Zeiten.

Auch die Einnahmenseite des Hauptbuchs steht auf dem Prüfstand. Laut Financial Times und CNBC teilte OpenAI den Anlegern mit, dass es Ende September einen Jahresumsatz von etwa 50 Milliarden US-Dollar erzielt habe, ein Wert, der etwa 20 Milliarden US-Dollar unter dem liegt, was einen Monat zuvor weithin angekündigt worden war. Die Lücke zwischen Billionen-Dollar-Infrastrukturzusagen und den aktuellen laufenden Einnahmen ist genau die Arithmetik, die schuldenfinanzierte Chip-Deals überbrücken sollen – und der Grund, warum die Märkte sowohl auf die Einnahmenrevision als auch auf die neuen Finanzierungsberichte scharf reagierten.

Was die Finanzierung kaufen würde

Broadcom entwickelt gemeinsam mit Großkunden kundenspezifische KI-Beschleunigerchips und entwirft anwendungsspezifische integrierte Schaltkreise, die die Arbeitslast für KI-Training und Inferenz von Allzweck-GPUs entlasten. OpenAI hat eine Multi-Vendor-Siliziumstrategie verfolgt, die darauf abzielt, seine Abhängigkeit vom Angebot von Nvidia zu verringern und die Wirtschaftlichkeit bei der Betreuung von Hunderten Millionen Nutzern pro Woche zu verbessern. Weder Broadcom noch OpenAI haben die diskutierten Bedingungen öffentlich detailliert dargelegt, und das Journal stellte fest, dass die Gespräche noch andauern und möglicherweise nicht zu einer endgültigen Einigung führen.

Für Broadcom ist die Rechnung einfach: OpenAI ist einer der größten potenziellen Käufer von kundenspezifischem Silizium weltweit und trägt zur Finanzierung des Kaufs bei. Für Kreditgeber wie Apollo und Blackstone sind KI-Infrastrukturschulden zu einem der am schnellsten wachsenden Ziele für privates Kapital geworden und bieten Renditen, die öffentliche Anleihenmärkte nicht mehr bieten.

Ein Stresstest für den KI-Handel

Skeptiker sehen Warnlichter. Wenn die Einnahmen, die diese Verpflichtungen rechtfertigen, enttäuschen – wie die jüngste Episode der Einnahmenrevision nahelegte –, werden die Schulden trotzdem fällig. Analysten haben Vergleiche mit dem Telekommunikationsausbau Ende der 1990er Jahre gezogen, als die Anbieterfinanzierung die Verluste vergrößerte, als die Nachfrage zurückblieb.

Befürworter des Modells weisen darauf hin, dass die Nachfrage nach KI-Rechnern immer noch das Angebot übersteigt, dass die Finanzierung gegen unterzeichnete Kundenverpflichtungen ausgeweitet wird und dass private Kreditgeber das Risiko einpreisen, anstatt es blind zu absorbieren. Die nächsten Quartale des KI-Umsatzwachstums werden einen großen Beitrag dazu leisten, herauszufinden, welche Lesart richtig ist.

So oder so geht die Ära zu Ende, in der die wertvollsten KI-Unternehmen der Welt ihre Chips mit Bargeld kauften. Der Ausbau ist jetzt ein Hebelgeschäft – und Broadcoms 50 Milliarden US-Dollar gehören zu den bisher größten Wetten.

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