Z.AI, el desarrollador de inteligencia artificial con sede en Beijing detrás de la familia de modelos GLM, lanzó una colocación de acciones en Hong Kong por alrededor de 2 mil millones de dólares junto con una venta simultánea de bonos convertibles de aproximadamente 3 mil millones de dólares, según las hojas de términos vistas por Reuters el viernes. La oferta dual asciende a aproximadamente 5 mil millones de dólares y se encuentra entre las mayores recaudaciones de capital realizadas por una empresa china de inteligencia artificial este año.
La medida subraya cuán agresivamente los defensores de la IA de China están recurriendo a los mercados públicos para financiar el desarrollo informático que exige el desarrollo de modelos de frontera. Para los lectores que siguen las noticias de la industria de la IA, es la última entrada en una ola de cotización y recaudación de fondos en Hong Kong que ha convertido a la ciudad en el principal motor de capital para el sector de la IA de China.
Los términos
Según los términos reportados por Reuters, Z.AI está ofreciendo 21,97 millones de nuevas acciones de Hong Kong a 714 dólares de Hong Kong (91,05 dólares) cada una, un descuento del 10 por ciento sobre el precio de cierre del viernes de 793 dólares de Hong Kong. La colocación de acciones y la venta de bonos convertibles se llevan a cabo simultáneamente pero de forma independiente, lo que significa que la finalización de ninguna de las operaciones depende de la otra.
La porción de bonos convertibles consta de 20.140 millones de yuanes (alrededor de 3.000 millones de dólares) en pagarés de cupón cero con vencimiento en septiembre de 2027. Los bonos se emiten entre el 100 y el 100,5 por ciento de su valor nominal (un rendimiento entre 0,5 por ciento negativo y cero) con un precio de conversión inicial de 892,50 dólares de Hong Kong, una prima del 25 por ciento sobre el precio de colocación de las acciones.
La estructura incluye una opción de reembolso del emisor: Z.AI puede reembolsar todos los bonos a partir del 18 de febrero de 2027 si sus acciones cotizan al 130 por ciento o más del precio de conversión durante 20 de los 30 días hábiles. Eso le da a la empresa flexibilidad para cancelar la deuda anticipadamente si las acciones suben, al tiempo que ofrece a los inversores una ventaja de capital a través de la conversión.
Adónde va el dinero
Z.AI planea destinar los ingresos a la investigación y el desarrollo de la IA, los recursos informáticos y la infraestructura relacionada (las tres partidas que consumen la mayoría de los presupuestos de los laboratorios fronterizos), junto con la expansión empresarial, las inversiones estratégicas, las posibles adquisiciones y el capital de trabajo.
La empresa, anteriormente conocida como Zhipu AI y que cotiza en el ticker 2513.HK, ha tenido una rápida cadencia de recaudación de fondos. Salió a bolsa en Hong Kong en enero de 2026 y recaudó alrededor de 4.000 millones de dólares en una venta de acciones posterior en julio, según Reuters.
Los estados financieros más recientes de la compañía explican por qué la quema es tan grande. En los resultados del primer semestre de 2026 publicados en agosto, Z.AI reportó ingresos de 954 millones de RMB, un aumento interanual del 399,7 por ciento, y su pérdida neta ajustada se redujo a 1.964 millones de RMB durante el período de seis meses. El crecimiento fue impulsado en gran medida por las ventas de nube y API de sus modelos GLM, pero la compañía todavía está gastando mucho más en capacitación e infraestructura de inferencia de lo que ingresa: la clásica ecuación de laboratorio de frontera que hace que los repetidos aumentos multimillonarios sean una necesidad en lugar de una elección.
La estrategia de producto también ha elevado el perfil de Z.AI. A finales de agosto, el laboratorio publicó los pesos completos de su modelo GLM-5.3 en Hugging Face, completo con una ventana de contexto de 1 millón de tokens y cuantificación FP8 en 141 archivos de tensores de seguridad, después de confirmar que un modelo sigiloso que la comunidad había estado probando era su propio GLM-5.3-Flash. El enfoque de pesos abiertos ha convertido a los modelos GLM en un elemento fijo de la conversación de los desarrolladores y entre los modelos de codificación disponibles para descarga abierta más capaces, incluso cuando la empresa monetiza el acceso a la API alojada.
Una ventana llena de gente en Hong Kong
Z.AI no es el único que aprovecha el mercado. Su rival MiniMax cotizó en Hong Kong a principios de este año, Moonshot AI, fabricante de los modelos Kimi, presentó de manera confidencial una oferta pública inicial en Hong Kong según Reuters, y se informa ampliamente que DeepSeek está explorando una salida a bolsa. Bloomberg ha señalado que el gran ritmo de las ventas de acciones tecnológicas chinas está empezando a generar preocupaciones sobre la valoración entre los inversores.
La avalancha de recaudación de fondos refleja una realidad estratégica: entrenar y servir modelos a escala de frontera requiere miles de millones de dólares en chips y capacidad de centro de datos, y las bolsas de Hong Kong han demostrado ser mucho más receptivas a los emisores chinos de IA que los mercados estadounidenses, donde las barreras regulatorias y políticas siguen siendo altas.
Titulares complicados para los inversores
El aumento se produce en un ciclo de noticias incómodo para la empresa. El informe de inteligencia de amenazas de septiembre de 2026 de Anthropic, publicado el jueves, atribuyó una campaña de destilación ilícita a Zhipu, que se autodenomina Z.ai fuera de China, alegando que la compañía ejecutó una cadena de pensamiento de extracción contra Claude Opus 4.8 utilizando 273 cuentas fraudulentas rotativas, con 770,609 intercambios pasando por su limpiador de extracción durante diez días en junio y más de 3 millones de intercambios totales atribuidos durante el mismo período.
Z.AI no ha respondido públicamente a las acusaciones y el informe de Anthropic describe las campañas como interrumpidas. Para los inversionistas institucionales que sopesan la colocación, las revelaciones añaden una dimensión de reputación a las consideraciones habituales de dilución y precios que vienen con una venta de acciones con un descuento del 10 por ciento.
Aún así, el apetito del mercado por los activos chinos de IA ha superado hasta ahora esas preocupaciones. Si los 5.000 millones de dólares de Z.AI llegan tan fácilmente como sus aumentos anteriores será una prueba de cuánto importan las acusaciones de destilación (y la simple fatiga de los acuerdos) para la base de inversores ávidos de IA de Hong Kong.
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