تبدیل بی سر و صدا انویدیا از سازنده تراشه به سرمایه گذار صنعت هوش مصنوعی، با اولین تست استرس واقعی خود در بازار مواجه است. CNBC روز جمعه گزارش داد که از آنجایی که اپراتورهای neocloud - شرکت‌های کرایه GPU که برای برآوردن تقاضای سیری ناپذیر برای محاسبات هوش مصنوعی به وجود آمده‌اند - ضربه شدیدی به بازار جذب می‌کنند، سرمایه‌گذاران و آژانس‌های رتبه‌بندی در حال بررسی وب ضمانت‌ها، سهام و تعهدات خرید Nvidia هستند که انویدیا در این بخش گسترش داده است.

خطرات دیگر فرضی نیستند. بر اساس گزارش CNBC، شرکت تحقیقاتی New Constructs تخمین می‌زند که ارزش فعلی خالص بدهی‌های خارج از ترازنامه انویدیا در سال مالی 2026 به بیش از 153 میلیارد دلار رسیده است که بیش از 100 میلیارد دلار نسبت به سال قبل افزایش یافته است. مودیز می‌گوید ضمانت‌ها سریع‌ترین دسته از ترتیبات تامین مالی خارج از ترازنامه در سال 2026 هستند. For more context on this story, see our ongoing breaking AI news.

فشار اعتبار Neocloud

نقطه فشار CoreWeave است، بزرگترین نئوکلاد و یکی از نزدیکترین شرکای تجاری انویدیا. CNBC گزارش می دهد که CoreWeave تقریباً 51.6 میلیارد دلار کل بدهی دارد که شامل حدود 35 میلیارد دلار اسکناس، اوراق قرضه و وام است - و بازده اوراق قرضه آن که در سال های 2031 و 2032 سررسید می شوند، از 15 درصد فراتر رفته است. در بازارهای اعتباری، بازده دو رقمی بدهی‌های فناوری همجوار با درجه سرمایه‌گذاری، نشانه تردید واقعی در مورد بازپرداخت است.

قرار گرفتن انویدیا در معرض CoreWeave به اشکال مختلفی صورت می گیرد: سرمایه گذاری سهام به علاوه تعهد برای خرید حداکثر 6.3 میلیارد دلار از ظرفیت محاسباتی CoreWeave در صورتی که شرکت نتواند گیرنده دیگری پیدا کند. CNBC خاطرنشان می‌کند که پشتیبان‌های انویدیا در سراسر صنعت می‌توانند شامل حداقل قیمت‌های فروش مجدد تضمین‌شده یا حداقل قیمت‌های خرید ساعتی برای تراشه‌ها در صورتی که وام‌دهنده مجبور به تصرف دارایی‌ها باشد، و توافق‌های تقسیم درآمد با اپراتورهایی مانند هوش مصنوعی شارون باشد.

وارن حسینیون، یکی از بنیانگذاران استارت آپ زیرساخت هوش مصنوعی Compute Labs، به CNBC گفت: «انویدیا نمی‌خواهد در جایگاه بیمه‌گر قرار گیرد، اما آن‌ها مایلند این نقش را در حالی که بازار و صنعت به عقب می‌رسند، ایفا کنند.

مدیر پورتفولیوی برایان استاتلند از سرمایه گذاری آرمور سهام به صراحت این نگرانی را مطرح کرد: نئوکلودها "قراردادهایی را در آینده امضا خواهند کرد، و همه در گزارش های درآمدشان خوب و شیک به نظر می رسند، اما آیا این قرارداد پایدار خواهد بود؟ آیا در مقطعی از بین خواهد رفت؟"

بک استاپ 105 میلیارد دلاری اوهایو

بزرگترین ضمانت انویدیا به تاسیسات برنامه ریزی شده OpenAI در Pike County، اوهایو متصل است - سایتی که می تواند به بزرگترین مرکز داده در جهان تبدیل شود. CNBC گزارش می دهد که این معامله مستلزم استفاده از سخت افزار Nvidia برای حداقل 20 سال است.

مکانیک، همانطور که توسط CNBC بیان شده است: اگر OpenAI پرداخت‌ها را از دست بدهد یا ورشکسته شود، انویدیا می‌تواند اجاره‌نامه را به عهده بگیرد، مستاجر جدیدی پیدا کند یا از صاحبخانه SB Energy بخواهد تا تسهیلات را بفروشد – در صورتی که اجاره یا فروش کمتر از حداقل قیمت باشد، Nvidia مابه‌التفاوت را تا 105 میلیارد دلار تضمین می‌کند. انویدیا می تواند در عوض مبلغی را به SB Energy پرداخت کند. اگر OpenAI وثیقه خود را ارسال کند یا به یک رتبه اعتباری به اندازه کافی قوی دست یابد، ضمانت منحل می شود.

مقیاس داستان است. یک بدهی احتمالی 105 میلیارد دلاری به یک مشتری منفرد - هر چند سناریوی نزولی از راه دور - برای یک شرکت تولید تراشه چند سال پیش غیرقابل تصور بود. این نوع ساختار بانک‌های ترتیبی است و توضیح می‌دهد که چرا تحلیلگران به‌طور فزاینده‌ای انویدیا را به‌عنوان آخرین وام‌دهنده هوش مصنوعی توصیف می‌کنند.

ترازنامه در حال رشد است

چیزی که وضعیت را غیرعادی می کند این است که چقدر سریع محقق شد. CNBC خاطرنشان می کند که پشتیبان های اعتباری انویدیا بیشتر در طول شش تا دوازده ماه گذشته ظاهر شده اند و آخرین گزارش سالانه این شرکت که در فوریه منتشر شد، اصلاً اشاره ای به قراردادهای ابری هوش مصنوعی نکرده است. انویدیا در جدیدترین پرونده سه ماهه خود از این استراتژی دفاع کرد: "ما معتقدیم این شرکای ابری هوش مصنوعی تقاضای مشتری قوی و خطوط لوله فروش قوی دارند اما زیرساخت های بزرگ مقیاسی که برای پاسخگویی به این تقاضا لازم است محدود شده اند."

آژانس های رتبه بندی در حال پیگیری هستند. دیوید گونزالس، معاون رئیس موسسه Moody به CNBC گفت: «این چیزها ساختارهای پیشرفته‌ای هستند که منحصر به فرد هستند، و بنابراین هیچ رویکرد واقعی وجود ندارد که شما بتوانید آن را اتخاذ کنید. گونزالس گفت تراشه‌ها احتمالاً «ارزش‌هایی بیش از مقادیر ارزش باقیمانده قراردادی» را در کوتاه‌مدت حفظ خواهند کرد، اما اذعان داشت که بازیگران هوش مصنوعی با درجه سرمایه‌گذاری چقدر می‌توانند با خیال راحت جذب کنند، «سوالی است که ما همیشه هر روز در حال ارزیابی هستیم» و «مرکز همه بحث‌هایمان در حال حاضر».

دفاع هوانگ و پرونده گاو نر

جنسن هوانگ این هفته عقب نشینی کرد و به CNBC گفت که CoreWeave به backstop انویدیا نیاز ندارد و هزینه سرمایه نئوکلاد در حال کاهش است. قضیه گاو نر ساده است: مقیاس مالی انویدیا آن را به یک ضامن منحصر به فرد معتبر تبدیل می کند. جین مانستر از مدیریت دارایی Deepwater ماه گذشته به CNBC گفت: «آنها در سال آینده 700 میلیارد دلار درآمد خواهند داشت. "این به آنها توانایی تامین مالی برخی از مشتریان خود را می دهد."

این منطق دارای کیفیت دایره‌ای است که منتقدان سریعاً به آن اشاره می‌کنند - انویدیا به مشتریان کمک مالی می‌کند تا تراشه‌هایی بخرند که درآمدی ایجاد می‌کند که به انویدیا امکان تامین مالی مشتریان بیشتری را می‌دهد - اما تا کنون از طریق معاملات فوق‌العاده‌ای از معاملات مرکز داده تامین‌شده توسط فروشنده‌ها، حفظ شده است.

بیمه گران، نه داروها

یکی از نشانه‌هایی که نشان می‌دهد انویدیا چقدر این ریسک را جدی می‌پذیرد: خرید کمک است. CNBC گزارش می دهد که این شرکت فعالانه به دنبال شرکت های بیمه است تا بخشی از ضرر احتمالی در ارزش GPU را در ساختارهای مالی خود متحمل شوند. تام هود، مدیر اجرایی نوآوری محصول در گروه بیمه هودن، گفت: «بیمه‌گران هنوز نوشداروی کاملی برای این مشکل نیستند، اما احتمالاً در موقعیت‌های مناسب ظاهر می‌شوند و کمک‌کننده خواهند بود و بنابراین برخی از معاملات تجاری را باز می‌کنند.»

چه چیزی را تماشا کنیم

نوسانات neocloud درست قبل از درآمدهای hyperscaler می رسد، با وال استریت تجزیه هر نقطه داده برای شکاف در تقاضای زیرساخت هوش مصنوعی - CNBC ریزش سهام هفته، IPO های کشیده شده، و گسترش اسپردهای مبادله پیش فرض اعتبار را به عنوان مقدمه توصیف می کند. قیمت اوراق قرضه CoreWeave، سرعت افشای ضمانت‌های انویدیا، و اینکه آیا بیمه‌گران واقعاً ریسک ارزش باقیمانده GPU را می‌پذیرند، شاخص‌هایی هستند که باید تماشا کرد.

انویدیا شرط می‌بندد که کاشت اکوسیستم آن با سرمایه باعث افزایش تقاضا برای تراشه‌هایش می‌شود. چند فصل آینده نشان خواهد داد که آیا این شرط مانند سیاست صنعتی هوشمند عمل می کند - یا مانند فصل آغازین یک چرخه اعتباری.

---

Stay Ahead of AI

Get the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.

Read more AI news →