תנופת תשתית הבינה המלאכותית מומנה בקנה מידה אפי. כעת החשבון מתייקר. תשואות האוצר טיפסו השבוע לרמות הגבוהות ביותר שלהן מאז 2007, וחברות שמסתמכות על חוב כדי לממן מרכזי נתונים, שבבים ויכולת חשמל צפויות לראות את עלויות ההלוואות שלהן עולות - כלומר, בניית הבינה המלאכותית, כבר ברמות ההיסטוריות, עומדת להתייקר עוד יותר.
היקף התלות הוא עצום. ג'יי.פי מורגן צ'ייס העריך ביוני ש-4.1 טריליון דולר בחוב הקשור לבינה מלאכותית יונפקו עד שנת 2030, כאשר מפעילי מרכזי נתונים וחברות אחרות קשורות למירוץ הפריחה של הבינה המלאכותית לבניית קיבולת למה שרבים מהמומחים בתעשייה רואים כביקוש שאינו יודע שובע לשירותי בינה מלאכותית. For more context on this story, see our ongoing artificial intelligence updates.
התעריפים עלו, וכך גם עלות הכסף
לווים שחוזרים לשוק מתמודדים כעת עם תשואת אוצר ל-10 שנים הקרובה ל-5.17%, עלייה של כנקודת אחוז מתחילת השנה, לפי CNBC. המשמעות היא שחברות המנפקות חוב חייבות להציע תשואות אטרקטיביות יותר כדי למשוך משקיעים, ולהעלות את עלויות המימון בכל המגזר.
השוק אינו במצב פאניקה - לפחות עדיין לא. מניית ה-neocloud עתירת החובות CoreWeave החזיקה מעמד מצוין, ועלתה השבוע בכמעט 8%. אורקל, שסמכה על שוק החוב בהרחבת הבינה המלאכותית שלה, עברה תקופה קשה יותר: מנייתה ירדה ב-7% במהלך השבוע והיא ירדה בכ-30% השנה.
עסקת השוק של השבוע הראתה כמה עולה ההון כעת. SoftBank, ספקית עיקרית של מימון לפרויקטים של בינה מלאכותית, גייסה 11.1 מיליארד דולר במכירת אג"ח זבל, עם תשואות שהגיעו עד ל-9.75% בנתח של שבע שנים.
"הם בעצם לא רגישים למחירים להעלאה הזו, מה שאומר שהם לוקחי מחירים", אמר מארק מאלק, מנהל השקעות ראשי ב- Siebert Financial, ל-CNBC. "לדעתי, הרבה מהחברות האלה צריכות להיות חסרות רגישות למחיר. הן צריכות לקבל כמה שיותר הון כדי להתחרות".
חלוקת האשראי: Hyperscalers לעומת כולם
במרכז שיגעון ההוצאות על הבינה המלאכותית יושבות מפתחות הדגמים המובילות OpenAI ו-Anthropic, כל אחת בשווי של קרוב לטריליון דולר בשוק הפרטי. כדי לספק את התשתית המודלים המתקדמים שלהם דורשים - יחד עם דגמים ושירותים של שורה של חברות אחרות - התחייבו ה-hyperscalers הטכנולוגיות אמזון, גוגל ומטה סכומים היסטוריים.
חלק בריא מההשקעה הזו ממומן באמצעות גיוסי חוב, אבל הענקיות נושאות דירוג אשראי בדרגת השקעה, מה שמעניק להן גישה זולה יותר להון. עבור שאר החבילה, האתגר תלול יותר. משקיע אשראי פרטי בכיר, ששוחח עם CNBC בעילום שם כדי לדון בגילוי לב בשוק, אמר שעסקאות ניאוקלאוד יהפכו לקשות יותר למימון בהמשך מכיוון שלחברות הללו יש פחות כר לספוג עלויות גבוהות יותר.
המלווים גם נעשים בררנים יותר לגבי הפרויקטים שהם יממנו, גם כאשר הלווים מקבלים תעריפים גבוהים יותר. "במקום סגל של 50 neoclouds, כנראה שיש 20 שהשוק באמת מעוניין בהם", אמרה ריילי תומפסון, סגנית נשיא במיצובישי HC Capital America.
הרגישות אינה תיאורטית. CoreWeave, שיצאה לציבור בשנה שעברה, מסמנת עלייה בתעריפים בהגשת ה-SEC שלה. בהגשתה הרבעונית האחרונה, אמרה החברה כי החל מיוני, כל העלאת ריבית של נקודת אחוז אחת יכולה להוסיף 30 מיליון דולר להוצאות הריבית שלה, בהתבסס על יתרת הריבית המשתנה שלה.
סימני אזהרה מאורקל
רעד מוקדם הגיע השבוע, כאשר מניית אורקל החליקה לאחר דיווח של בלומברג לפיו החברה שלחה הודעת "כוח עליון" הקשורה לפרויקט מרכז הנתונים שלה בניו מקסיקו - מהלך שיאפשר לה לעכב את התשלום בקמפוס, המכונה Project Jupiter, מכיוון שהיא מבקשת הגנה מפני הוצאות גבוהות יותר.
עליית שיעורים אינה הרוח הנגדית היחידה של המגזר. עוד לפני זינוק התשואה השבוע, המנהלים הראשיים של Anthropic ו-OpenAI החלו לעודד האטה בקצב פיתוח הבינה המלאכותית לאחר שחוקרים בתעשייה פרסמו חששות שמודלים מתקדמים עלולים לצאת משליטה אנושית.
תגובה ארצית נגד מרכזי נתונים בינה מלאכותית הופיעה גם היא כנושא מרכזי לקראת בחירות האמצע בנובמבר. בסקר שנערך לאחרונה על ידי NBC News Decision Desk, המופעל על ידי SurveyMonkey, 69% מהנשאלים אמרו שהם מתנגדים לבנייה של מתקנים כאלה באזור המקומי שלהם.
הביקוש עדיין עולה על הספק
עם זאת תמונת הביקוש ממשיכה להתריס מול הדובים. הדוגמה האחרונה היא אפליקציית העוזרת האישית Muse של Meta, שזנקה בפופולריות מאז שהושקה מוקדם יותר בספטמבר, רשמה יותר מ-2.5 מיליון הורדות גלובליות בשבועיים הראשונים שלה והעבירה את ChatGPT בראש חנות האפליקציות של אפל.
"בסביבה רגילה, אנשים עשויים לקחת צעד אחורה ולעצור קצת", אמר אנדרו ג'ודיצ'י, ראש מימון תאגידים, פרויקטים ותשתיות בסוכנות דירוג האשראי KBRA, ל-CNBC. "אבל אני לא חושב שזה יקרה כאן. אני חושב שאתה תמשיך לראות הנפקות גדולות יחסית".
חיים זלצמן, סגן יו"ר החברות המתפתחות של Latham & Watkins ופועלי הצמיחה, אמר שאין ספק שככל שהעלויות עולות, "מישהו יצטרך לספוג את זה". אבל קליטתו במבנה ביקוש חזק כל כך, הוא טען, היא הרבה יותר קלה מאשר בשוק חלש יותר.
עבור ברני מרגוליס, מנכ"ל American Compute, המייעצת בניהול סיכונים למימון GPU, המתמטיקה פשוטה יותר. לווים להוטים לנעול מימון גם בעלויות גבוהות יותר, במיוחד אלו עם התחייבויות ל-OpenAI ו-Anthropic, שחתמו על חוזים להבטחת יכולת חישוב שנים מראש.
"אם יש לך עסקה עם אנתרופיק, האם 50 נקודות בסיס באמת יעצור אותך?" אמר מרגוליס.
לעת עתה, נראה שהתשובה בכל מתחם הבינה המלאכותית היא שלילית. אבל עם תשואות ברמות שלא נראו מאז לפני המשבר הפיננסי העולמי, מסתיים עידן הכסף הזול שהגביה את הבנייה - וכל מרכז נתונים עתידי, אשכול GPU ותחנת כוח יישאו כתוצאה מכך תג מחיר גבוה יותר.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
