ההנפקה הראשונית המתוכננת של אנתרופיק מתומחרת מחדש בזמן אמת, והכיוון יורד. על פי בלומברג, משקיעים פוטנציאליים במה שתהיה ההנפקה הראשונה של מפתח מודל AI חזיתי דנים כעת בהערכת שווי של 1.2 טריליון דולר עד 1.3 טריליון דולר - ירידה מטווח של 1.4 טריליון דולר ל-1.5 טריליון דולר שנמסר לבנקאים ימים ספורים קודם לכן, והרבה מתחת לנתונים של 2 טריליון דולר שצפו בתחילת אוקטובר.
הוול סטריט ג'ורנל דיווח ביום חמישי כי שלושה משקיעים פוטנציאליים גדולים אמרו שההנפקה תצטרך להיות נמוכה יותר, כאשר אחת מהן מציעה הערכת שווי קרובה יותר לטריליון דולר. אנתרופיק סירב להגיב על דיוני הערכת השווי.
להקשר נוסף על הסיפור הזה, עיין בסיקור שוק AI המתמשך שלנו.
מסלול שוק מאלץ תמחור מחדש
ההערכה המחודשת באה בעקבות צניחה של 6.4% ביום חמישי במדד הנאסד"ק 100, שמחק בערך 2.3 טריליון דולר בשווי השוק בירידה הגדולה ביותר שלו ביום אחד. מדד התנודתיות של Cboe טיפס לרמתו הגבוהה ביותר מאז אפריל 2025 כאשר הסוחרים שקלו את תוצאות בחירות אמצע הקדנציה השבוע, שהחזירו את השליטה בקונגרס לדמוקרטים וליוו גל של הגבלות שאושרו על ידי הבוחרים על בניית מרכזי נתונים ברחבי מדינות רבות.
ציפיות הערכת השווי של אנתרופיק נסוגו כעת בשלושה שלבים ברורים. הדיונים בתחילת אוקטובר הגיעו ל-2 טריליון דולר. לאחר תדרוך משקיעים על ביצועים פיננסיים, הטווח ירד ל-1.4 טריליון דולר ל-1.5 טריליון דולר. הסטת השוק של יום חמישי הביאה אז את העדכון האחרון כלפי מטה ל-1.2 טריליון עד 1.3 טריליון דולר.
הדיווח של בלומברג מצביע על כך שהמשקיעים והבנקאים עדיין עובדים לקראת הנפקה במקום לנטוש את לוח הזמנים. סוכנות הידיעות רויטרס דיווחה שתוכנית הדרכים צפויה להתחיל בשבוע של ה-9 בנובמבר, עם תמחור בשבוע שלאחר מכן, אם כי אנשים שמכירים את הדיונים אומרים שהתזמון תלוי כעת באופן שבו השווקים סופגים את התמחור מחדש.
מה מראה ה-S-1 המתוקן
הגשת ה-S-1 המתוקנת של החברה חושפת את היקף ההזדמנות וגם את עוצמת ההון מאחורי הדיון על הערכת השווי.
ההכנסות גדלות בצורה נפיצה. אנתרופיק רשמה 17 מיליארד דולר ברבעון השלישי של 2026, עלייה של בערך פי 12 בהשוואה לשנה, והביאה את ההכנסות של תשעה חודשים ל-33.24 מיליארד דולר - קצב ריצה שנתי של כ-68 מיליארד דולר.
ההפסדים בולטים באותה מידה, אבל במידה רבה חפץ חשבונאי. החברה דיווחה על הפסד נקי של 23.3 מיליארד דולר ברבעון השלישי ו-104 מיליארד דולר בתשעת החודשים הראשונים של השנה. בערך 90% מההפסד במחצית הראשונה (72.4 מיליארד דולר מתוך 80.5 מיליארד דולר) נבע מדידה מחודשת של שווי הוגן של שטרות להמרה - הקשורים בעיקר להשקעה של אמזון - שערכם הנחשב עולה ככל שהערכת השווי של אנתרופיק מטפסת. השפעה זו נעלמת במידה רבה לאחר הנפקה, כאשר השטרות הופכים להון עצמי.
הפעילות הבסיסית נראית הרבה יותר בריאה ממה שההפסדים בכותרת מרמזים. החברה הגיעה לשוויון תפעולי בערך ברבעון השלישי, עם הוצאות תפעוליות של כ-17.5 מיליארד דולר לעומת הכנסות של 17 מיליארד דולר, לאחר שרשמה רווח תפעולי מוערך של 974 מיליון דולר ברבעון השני. תזרים המזומנים התפעולי היה חיובי של 3.9 מיליארד דולר במחצית הראשונה, הרווחיות הגולמית נעה סביב 85%, והדיווחים מראים כי תזרים המזומנים החופשי הפך לחיובי ברבעון השלישי.
הלחץ האמיתי נובע מהתחייבויות מחשוב: 895.4 מיליארד דולר בהסכמי רכישה וחכירה, כולם בעיקר עבור מחשוב ותשתיות. כ-447.5 מיליארד דולר נופלים עד סוף 2030, וכ-69.8 מיליארד דולר מגיעים לפרעון ב-12 החודשים שאחרי ה-30 בספטמבר 2026 - בערך פי ארבעה מההכנסות הרבעוניות הנוכחיות.
הצעה בקנה מידה שיא עדיין בעבודה
ההתחייבויות הללו מסבירות מדוע אנתרופיק צריכה לגייס הון בקנה מידה חסר תקדים. ההנפקה מנוהלת על ידי גולדמן זאקס ומורגן סטנלי לצד כ-20 בנקים נוספים, ומטרתה לגייס לפחות כמו שיא הבכורה של SpaceX של 86.2 מיליארד דולר. המניה תיסחר בנאסד"ק תחת הטיקר ANT.
עדויות עצמאיות שהדגמים עדיין מאיצים
בנוסף, הערכה עצמאית של METR (Model Evaluation and Threat Research) שפורסמה השבוע, העריכה כי אנתרופיק משפרת את יכולות המודל במשימות המפורטות היטב בערך פי שניים מהר יותר מאשר לפני שנה. METR קיבלה גישה חסרת תקדים לנתונים פנימיים במשך כ-11 שבועות, מאמצע אוגוסט עד סוף אוקטובר, ואמרה שהיא יכולה לשלול בביטחון את צמיחת המחשוב הגולמי בתור המניע - והצביעה במקום זאת על מערכות בינה מלאכותית שעוזרות לפתח מערכות בינה מלאכותיות חדשות יותר, כך מתארת האנתרופיק הדינמית הרקורסיבית בתיקיה.
הסייגים משמעותיים. METR ציין שההאצה עשויה להיות מוגבלת למשימות שניתן לדרג באופן אוטומטי במקום עבודה מבולגנת בעולם האמיתי, ויכולה לשקף חלקית אנדרסטייטמנט של התקדמות קודמת. הממצאים גם יושבים בצורה מביכה לצד מאמרו של המנכ"ל דריו אמודיי מספטמבר הקורא לתעשייה להאט את קצב שיפורי היכולות הגבוליות, והזהיר ששיפור עצמי רקורסיבי עלול לעלות על היכולת להבין ולשלוט במערכות אלו.
המבחן האמיתי הראשון של התיאבון של השוק הציבורי לבינה מלאכותית
ההנפקה של אנתרופיק נראית כמבחן ישיר ראשון לאופן שבו משקיעים ציבוריים מעריכים את הכלכלה של מעבדת בינה מלאכותית: גידול בהכנסות ומרווחים חזקים מצד אחד, עוצמת הון היסטורית וחובות מחשוב אדירות מצד שני. הפער בין ה-2 טריליון דולר שצף בתחילת אוקטובר לבין ה-1.2 טריליון ל-1.3 טריליון דולר הנדון כעת - בערך שליש בתוך שבועות ספורים - לוכד כמה מהר הסנטימנט השתנה מאז צניחת השיא של נאסד"ק.
בין אם תערוכת הדרכים תתקדם לפי לוח הזמנים או יחליק, התמחור הסופי יקבע נקודת התייחסות לכל הערכת שווי של חברת בינה מלאכותית שעוקבת אחריה. משקיעים שאמרו לחברה שהעסקה צריכה להגיע קרוב יותר לטריליון דולר, ובנקאים שעובדים מתוך עוגן של 1.3 טריליון דולר, צריכים כעת למצוא מספר ששני הצדדים יכולים לחיות איתו בשוק שהפסיק לתגמל חשיפה לבינה מלאכותית בטייס אוטומטי.
הישאר לפני AI קרא עוד חדשות AI →
