בלקסטון, המשקיע העוגן בחבילת המימון של 63 מיליארד דולר שתרכוש שבבי ברודקום ותחכיר אותם לאנתרופיק, אמרה למשקיעים בעסקה זו שהיא מצפה שהיריבה ב-ChatGPT תקבל דירוג אשראי זבל "גבוה" לאחר שתסיים את ההנפקה הראשונית שלה לציבור, על פי דו"ח של Financial Times שנשא TechCrunch.
החשיפה מסמנת מהפך בולט. ה-FT מציין כי בלקסטון אמר למשקיעים בעבר את ההיפך - שאנתרופיק, יצרנית העוזר של קלוד, תזכה בדירוג בדרגת השקעה, מה שמעיד על סיכון נמוך למלווים, לפני שתגיע 2027. כעת החברה מצפה לדירוג בטווח הכפול-B, השכבה העליונה של מה שהשווקים מכנים בשפה הרווחת סטטוס זבל: עדיין ספקולטיבי, אבל הציון החזק ביותר בתוכו. TechCrunch מדווח כי גם אנתרופיק וגם בלקסטון סירבו להגיב. For more context on this story, see our ongoing more AI stories.
היפוך על רמת האשראי
דירוג האשראי מעצב מי יכול להלוות לחברה ובאיזה מחיר. דירוג B כפול נמצא מדרגה אחת מתחת לגבול דרגת השקעה, וסימון זבל "גבוה" יצמצם את מאגר הקונים המוסדיים לחוב של אנתרופיק, מכיוון שקרנות אג"ח רבות מנועים מלהחזיק ניירות בדירוג ספקולטיבי. זה גם יעלה את התשואה שאנתרופיק תצטרך להציע למשקיעים כדי לפצות על הסיכון הנתפס.
עבור חברה שהמודל העסקי שלה תלוי בנעילת היקפי מחשוב אדירים, ההבדל בין עלויות האשראי בדרגת השקעה לבין עלויות האשראי אינו קוסמטי. הדיווח של ה-FT מצביע על כך שהשקפתו המתוקנת של בלקסטון משקפת את המציאות בשטח לאחר שההגשה הרגולטורית של Anthropic פרסמה את הנתונים הפיננסיים שלה.
התיוק ששינה את השיחה
אנתרופיק הגישה רשמית בקשה לפרסום מוקדם יותר השבוע, והפכה למעבדת הבינה המלאכותית הראשונה שמחפשת רישום ציבורי, כפי שדיווח בלומברג. לפי סוכנות הידיעות AP, ההגשה לרשות ניירות ערך בהיקף של 335 עמודים, מתוכם 93 מוקדשים לגורמי סיכון - חלק שציינה AP מתגמד את המתחרה בין 38 דפי הסיכון של SpaceX מתוך יותר מ-250.
גורמי הסיכון נעים בין היומיומי לקיומיים: קושי בשימור צוות מפתח, חסימות כבישים רגולטוריות, מעורבות במתקפות סייבר, הפצת מידע מוטעה מסוכן והאפשרות שהמודלים של אנתרופיק עצמה מתקדמים כל כך מהר שאמצעי בטיחות נאותים לא יכולים לעמוד בקצב. במכתב לבעלי מניות פוטנציאליים כתבו מייסדי החברה כי "בניית בינה מלאכותית היא לרתום את הקוגניציה עצמה, וכל דבר כל כך חזק יכול לשמש לרע ולטוב".
הניתוח של CNBC של ההגשה הדגיש את המתח שבבסיסו: שמירת הכנסות בערך של 900% מחד, וכ-80 מיליארד דולר בהפסדים במחצית הראשונה מאידך. המספרים הללו מסבירים מדוע שמאי האשראי לא השתכנעו מהמקרה בדרגת השקעה, אפילו כשמשקיעים במניות מתכוננים למה שיכול להיות אחד הרישומים הגדולים בהיסטוריה.
מה המשמעות של סטטוס זבל עבור מירוץ החימוש המחשוב
אנתרופיק הקדישה את 12 החודשים האחרונים להרכבת סדרה של עסקאות מחשוב הקובעות שיא - כולל מבנה מימון שבבי ברודקום בשווי 63 מיליארד דולר שהוכרז ב-26 באוקטובר על ידי בנק אוף אמריקה, בלקסטון, סיטי ומורגן סטנלי, שבו רכב ייעודי רוכש את החומרה ומשכיר אותה למעבדת הבינה המלאכותית. אנליסטים סימנו שמבנים כאלה מעבירים התחייבויות עצומות לזרמי הכנסה עתידיים.
דירוג שכבת זבל ייקר עסקאות דומות לסידור, מכיוון שמלווים ידרשו תשואות גבוהות יותר כדי להחזיק את הנייר. זה גם עלול לסבך את היכולת של אנתרופיק לגייס הון טרי בתנאים נוחים אם התיאבון של השוק הרחב לחובות הקשורים לבינה מלאכותית ימשיך להתקרר. המשקיעים נהיו עצבניים בעליל לגבי שריפת מזומנים בינה מלאכותית בשבועות האחרונים, כאשר המכירה בוול סטריט באוקטובר מעמיקה את הבדיקה בכל הודעת מימון חדשה.
ראוי להדגיש מה לא הציפייה של בלקסטון: זה לא דירוג. סוכנויות כמו S&P, Moody's ו-Fitch לא פרסמו דירוגים לאחר הנפקה של Anthropic, וההערכות בפועל עשויות להיות שונות. אבל תחזיות פנימיות של משקיעי עוגן נוטות לדלוף לשיחות תמחור, ודו"ח FT מצביע על כך שהעידן של ההנחה של Anthropic הלוואות בריבית כחולה-שבב הסתיים.
רישום שיבדוק את המסחר בבינה מלאכותית
ההנפקה של אנתרופיק הוגדרה על ידי החברה עצמה כצעד לעבר AI בטוח יותר - ההגשה טוענת שהיציאה לציבור כופה אחריות ציבורית על חברה הבונה מערכות חזיתיות. סביר להניח שהמשקיעים יתמקדו במשהו פרוזאי יותר: האם מעבדה שמוציאה עשרות מיליארדי דולרים בשנה על מחשוב יכולה להניב תשואות מהירות מספיק כדי להצדיק את הערכת השווי שלה ברגע שמשמעת השוק הציבורי תחול.
שאלת דירוג האשראי עומדת במרכז החישוב הזה. אם אנתרופיק רושמת ותוערך במהירות בטווח B כפול, כל חוזה שכירות של מרכז נתונים ורכב מימון צ'יפים עליו היא חותמת יישאו פרמיית סיכון גלויה - תג מחיר בעולם האמיתי על הפער בין השאיפות של תעשיית הבינה המלאכותית ותזרימי המזומנים הנוכחיים שלה. עבור השוק הרחב יותר של neoclouds, SPVs וחוב מגובים GPU, הדירוג של Anthropic יתפקד כמדד למגזר כולו.
החברה לא קבעה תאריך רישום, וציפיות הערכת השווי כבר התמתן בשבועות האחרונים, שכן הצמיחה בהכנסות הראתה סימנים של האטה. מה שקורה כאשר סוכנויות הדירוג מפרסמות את ההערכות הראשונות שלהן לאחר ההנפקה עשוי להיות חשוב כמו מחיר ההנפקה עצמו.
מקורות: דיווח של Financial Times דרך TechCrunch; Associated Press דרך PBS News; בלומברג; CNBC.---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
