הופעת הבכורה הציבורית המיוחלת של OpenAI עשויה להיות רחוקה מהצפוי. על פי דיווחים שפורסמו ב-25 ביוני, החברה שמאחורי ChatGPT נוטה להנפקה ראשונית של 2027, ולא לכיוון שהעדיף מנכ"ל ציר הזמן של סוף 2026, סם אלטמן, לאחר שמנהלת הכספים שרה פריאר הזהירה פנימית ש-OpenAI עדיין לא מוכנה לשווקים ציבוריים.
הניו יורק טיימס דיווח לראשונה על זהירותו של פריאר, ורויטרס אישרה שהחברה נוטה לחכות עד לשנה הבאה להנפקה שלה. השינוי מגיע למרות העובדה ש-OpenAI הגישה באופן סודי ניירת של הנפקה לרשות ניירות ערך בארה"ב ב-8 ביוני, דיווחה Axios, מהלך ששמר על הופעת בכורה ב-2026 אפשרית מבחינה טכנית. For more context on this story, see our ongoing latest AI developments.
המתח בין אלטמן למנהל הכספים שלו מדגיש את האתגר המרכזי העומד בפני מה שעלול להפוך לאחת מההנפקות הציבוריות הגדולות בהיסטוריה: כיצד למכור למשקיעים צמיחה עצומה, הפסדים עצומים וחשבונות ענק של תשתית בו זמנית.
המספרים מאחורי ההיסוס
הרתיעה של פריאר מבוססת על נתונים פיננסיים שקשה למסגר עבור משקיעים קמעונאיים. OpenAI הניבה הכנסות של כ-5.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון של 2026, לפי נתונים שפורסמו על ידי The Information ומצוטטים על ידי Economic Times. באותו רבעון, החברה שרפה סכום של 3.7 מיליארד דולר במזומן, כאשר הפסדים צפויים מתקרבים ל-14 מיליארד דולר לשנה כולה.
ערימת התשתית הופכת את זה ליותר מאשר דיון רגיל של הנפקה בצמיחה גבוהה. OpenAI קשורה לתוכנית Stargate של 500 מיליארד דולר, הסדר קיבולת מדווח של Oracle העולה על 300 מיליארד דולר, עסקת שירותי Azure של 250 מיליארד דולר עד 2032, והסדר של Amazon Web Services של כ-138 מיליארד דולר. עבור בעל מניות פוטנציאלי, אלו אינן הערות שוליים. הם המודל התפעולי, והם מייצגים את אחד מבני הטכנולוגיה היקרים ביותר שנוסו אי פעם.
יעדים שהוחמצו והערכת שווי נעלה
הוול סטריט ג'ורנל דיווח בסוף אפריל ש-OpenAI החמיצה יעדים פנימיים עבור הכנסות ומשתמשים פעילים שבועיים מוקדם יותר בשנת 2026, כולל יעד של מיליארד משתמשי ChatGPT פעילים שבועיים. ברוב החברות יעד החמצה הוא הערת שוליים. ב-OpenAI, שעל פי הדיווחים מוערכת צפונית ל-850 מיליארד דולר, כל מחסור הופך לשאלת שווי.
בדיקה זו מתחדדת על ידי סיפור אזהרה לאחרונה. SpaceX תמחרה את ההנפקה שלה ב-135 דולר למניה, נפתחה ב-150 דולר ב-12 ביוני, עלתה עד ל-225.64 דולר ב-16 ביוני, ואז ירדה חזרה ל-154.54 דולר עד 24 ביוני, לפי CNBC ו-Yahoo Finance. ההנפקה נותרה מעל מחיר הבכורה שלה, אבל התנודתיות המחישה כמה מהר רישום ענק יכול להפוך למבחן של עצבים למשקיעים. אפשר לטעון שקשה יותר לתמחר את הסיפור של OpenAI באופן נקי מזה של SpaceX, בהתחשב בתמהיל של מנויים, חוזים ארגוניים, חובות מחשוב וארגון מחדש של ממשל מתמשך.
מתח שכדאי לראות סמנכ"ל כספים-מייסד
מערכת היחסים בין פריאר לאלטמן היא הפרט שהמשקיעים צופים בקפדנות ביותר. המידע דיווח כי אלטמן הוציא את פריאר מכמה שיחות על התוכניות הפיננסיות של OpenAI, דינמיקה שתהיה יוצאת דופן עבור כל חברה שמתקרבת להנפקה ועדינה במיוחד עבור חברה שעדיין עובדת בארגון מחדש ללא רווח למטרות רווח.
פריאר אינו אאוטסיידר זהיר שמאט את השאיפה של המייסד. היא שימשה כסמנכ"לית הכספים של Square במהלך הופעת הבכורה שלה בפומבי ולאחר מכן ניהלה את Nextdoor כמנכ"לית. היא יודעת מה דורשת מוכנות של חברות ציבוריות, כולל העבודה שמייסדי החברה מתענגים רק לעתים רחוקות: משמעת גילוי, לחץ רווחים רבעוני, בקרה פנימית והתאמה לדירקטוריון.
מדוע 2027 עשויה להיות התשובה למבוגרים
עיכוב ל-2027 לא בהכרח יאותת על חולשה. זה מצביע על כך שמישהו בתוך החברה עדיין מבין את ההבדל בין מומנטום השוק הפרטי לבין עמידות השוק הציבורי. אתה יכול לגייס כסף על אמונה. אתה לא יכול להישאר בציבור על סמך אמונה בלבד.
הגשת ה-SEC הסודית קונה ל-OpenAI זמן לפני שהיא חייבת להציג למשקיעים את הספר המלא. חלון מאוחר לרבעון הראשון של 2027, כפי שהציעו אנליסטים, יאפשר לפריאר לשים עוד רבעונים מאחורי סיפור ההכנסות ולתת לאלטמן מסלול נוסף להשלמת שיפוץ הממשל. ייתכן שהחברה עדיין תבצע את אחת ההנפקות הגדולות בהיסטוריה. אבל אם היא רוצה שהמשקיעים הציבוריים יבטחו במספרים, ייתכן שמנהל הכספים שלה יצטרך לנצח קודם כל בוויכוח הזה.
עבור מגזר הבינה המלאכותית הרחב יותר, העיתוי חשוב מעבר ל-OpenAI. רישום מושהה שומר על הערכת השווי הנצפית ביותר בתעשייה למשך זמן רב יותר, ומקיים את הפרמיה הספקולטיבית שהגדירה את מחזור המימון הנוכחי. בכל פעם ש-OpenAI תצא לציבור, הנתונים הפיננסיים הנחשפים שלה יקבעו רף שכל מעבדה מתחרה, מאנתרופיק ועד xAI, תימדד מולו.
---
Stay Ahead of AIGet the latest AI news, analysis, and breakthroughs — all in one place.
Read more AI news →
